铜周报：美元走弱叠加低库存因素 铜价呈现涨势

期货研究报告|铜周报2023-01-15 美元走弱叠加低库存因素铜价呈现涨势 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前由于年关将近，现货市场表现着实清淡。但由于美元目前呈现较为明显的偏弱格局，结合铜价相对偏强的金融属性以及低库存与资金追捧等因素的影响，因此铜品种仍建议以逢低买入为主（67,000元/吨-67,500元/吨）。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，1月13日当周SMM1#电解铜平均价格于66,190元/吨至68,720元/吨，周中呈现走强。平均升贴水报价运行于20至60元/吨，周内呈现震荡走低。 库存方面，上周LME库存下降0.26万吨至8.39万吨，上期所仓单上涨2.21万吨至 10.25万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.80万吨至13.55万吨，保税区库存上涨至1.33万吨7.08万吨。 观点： 宏观方面，上周虽然又有部分美联储官员相继表达相对偏鹰派的观点，但是美元的走势仍然相对偏弱，其中或许有市场对于欧元区此前过分悲观的经济展望的修复。不过在后半周，美元的走弱对于铜价的支撑力度虽然存在，但似乎略有趋弱，因此当下也并不建议太过激进地追高铜价。 矿端供应方面，据Mysteel讯，TC继续下行，目前报83.97美元/吨，较此前一周下降 0.66美元/吨。现货市场的询报盘活跃度维持稳定，主流成交在80美元低位，主流成交2/3月份发运的货物。多数冶炼厂的原料尚充足，持续观望，但仍有个别炼厂补货，部分卖方继续下调可成交TC至70美元高位。需求端，炼厂维持稳定运营；供应端的干扰依旧存在，智利Ventanas港口自大火之后依旧暂停铜精矿发运；秘鲁Las Bambas发运仍然不畅；目前巴拿马FirstQuantum的巴拿马铜矿运营基本正常，但谈判仍在持续，运营风险仍存。目前矿端干扰相对较高，预计TC价格仍将维持小幅下行态势。此外，目前国内工信部所发的《助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施中》提及坚决遏制过渡投机炒作的态度，对于哄抬大宗商品价格的行为将会进行管 制。因此也不排除在价格涨势过猛的情况下，�现诸如抛储等抑制价格的情况。 冶炼方面，1月13日当周，国内电解铜产量20.7万吨，环比上升0.90万吨。周内冶炼企业检修少，维持正常高产。年前市场周中维持清淡，叠加铜价大幅反弹，临近春 节，部分企业逐步放假，后续产量会有所减少。预计本周产量仍将持续下降。 消费方面，目前随着春节的临近，下游询价以及补库情绪均不强烈，同时铜价的大幅走高使得观望情绪较浓，不过目前国内针对房地产方面政策的扶持力度仍相对较大，地产板块至暗时刻或已逐渐远去，就眼下来看，需求处于淡季之中，并且伴随着累库的情况。因此本周内，需求端料难对铜价有明显支撑。 总体来看，由于年关将近，现货市场表现着实清淡。但由于美元目前呈现较为明显的偏弱格局，结合铜价相对偏强的金融属性以及低库存与资金追捧等因素的影响，因此铜品种仍建议以逢低买入为主（67,000元/吨-67,500元/吨）。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（64,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高房地产板块持续低迷 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/1/13 昨日2023/1/12 上周2023/1/6 一个月2022/12/13 SMM：1#铜 65 -10 65 95 升水铜 70 370 65 70 现货(升贴平水铜 60 360 45 25 水)湿法铜 -35 280 -40 -75 洋山溢价 32.5 32.5 37.5 55.5 LME（0-3） — -17.95 -19.6 -47.75 SHFE 期货(主力) LME 686309240 686609178.5 652408610 660708462.5 LME — 84550 86400 81875 SHFE 库存 COMEX 102493— —33250 8039834049 6404134616 合计 — 117800 200847 180532 SHFE仓单 53919 47197 27298 24100 仓单LME注销仓单 占比 — 20.8% 14.5% 29.5% CU2305- CU2302连三- 210 190 -160 -210 近月 CU2303- CU2302主力- 240 270 -40 -190 近月 3.71 3.74 3.65 3.53 2.86 2.88 2.81 2.66 套利 CU2303/AL230 3 CU2303/ZN2303 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -2060.2 -1691.5 -1148.8 — 7.48 7.58 7.81 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 500 300 100 -100 -300 -500 8-9月差9-10月差 010203040506070809101112 2022/12/282023/01/052023/01/13 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/01/132021/01/132023/01/13 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/01/132021/01/132023/01/13 2019/01/132021/01/132023/01/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2019/01/122021/01/122023/01/12 7 019/01/122021/01/12 -40002023/01/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/01/132021/01/132023/01/13 2019/01/132021/01/132023/01/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 2019202020212022年2023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/01/122021/01/122023/01/12 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注