Q4受疫情影响流水下滑，23年期待销售复苏、多品牌持续发力

受疫情影响，22Q4主品牌全渠道零售流水同比下滑高单位数 公司发布2022年第四季度中国内地业务营运情况。22Q4特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比下滑高单位数，环比22Q3的20~25%的增长转为下滑，其中电商流水同比实现双位数增长、童装流水同比增长超30%。逐月来看，10月、11月受疫情影响线下门店出现闭店，单月流水分别同比下滑单位数、下滑中双位数，12月随着防疫政策放松、多地感染人数增加，单月流水同比下滑高单位数。2022年全年特步主品牌零售流水同比增长中双位数。 特步主品牌22Q4库存周转环比放缓，零售折扣环比加深。22Q4特步主品牌零售折扣约为70折，环比22Q3的70~75折有所加深；22Q4库销比约为5.5个月，环比22Q3约4.5~5个月的水平有所增加、高于正常约4个月的库存水平。 22Q4主品牌在多个马拉松赛事中斩获佳绩、夯实在跑步领域专业形象 特步主品牌持续巩固在马拉松赛事的领先地位，2022年11月以来，国内多场马拉松赛事开启，特步冠军版跑鞋160X助力多位运动员创造多项佳绩，至今特步跑鞋已助力49位中国运动员获得228个马拉松冠军。19~22年中国马拉松运动员男子百强中特步跑鞋穿着率由10%提升至35%，特步连续四年穿着率位列国产品牌第1，2022年特步首次超越国外品牌、位列所有品牌第1。同时特步于22年12月官宣品牌代言人王鹤棣，继续完善品牌代言人矩阵。特步儿童持续加强品牌建设，22年10月漳州航天主题店开业、面积为1800平方米。其他小品牌方面，22年在上海马拉松、厦门马拉松索康尼整体穿着率在国际品牌中均进入前3；盖世威长春欧亚卖场旗舰店、帕拉丁厦门万象城店均于22年12月开业。 23年1月以来终端流水已现好转，长期看好多品牌持续发力 22Q4特步主品牌零售流水受到疫情扰动有所下滑，但22年12月底以来流水表现已现好转趋势，23年农历春节前15天流水相较去年同期增长超20%，且零售折扣已有改善，23年上半年特步主品牌仍将积极消化库存。特步儿童随着门店形象优化、品类拓宽以及投入加大，23年将成为公司增长驱动力之一。新品牌方面，索康尼增长势头强劲，23年将通过直营和加盟相结合、加快开店节奏，公司预计23年索康尼有望实现利润贡献。 总体来看，特步主品牌已建立完善的跑鞋矩阵，且跑步以外品类亦在积极丰富，渠道端加快大店开设与门店形象升级，长期品牌势能持续向上。23年我们期待消费信心不断恢复，公司终端销售情况改善，库存回归健康。公司长期坚持“五五计划”目标不改，预计到25年主品牌收入达到200亿元。考虑22年公司给予经销商补贴支持，以及疫情影响存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调16%/8%/9%），对应EPS为0.35、0.45、0.58元，23、24年PE为17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表 附表：公司主品牌零售表现