22年受疫情影响业绩下滑，23年期待三大业务板块协同发力

22年收入、归母净利润分别同比+1%、-91% 公司2022年实现营业收入38.78亿元、同比增长1.19%，归母净利润1608万元、同比下滑90.73%，扣非净利润111万元、同比下滑99.40%，EPS为0.04元。2022Q4公司实现营业收入10.65亿元、同比下滑9.91%，归母净利润亏损876万元。 22年女装/医美/婴童收入同比-9%、+9%、+8% 公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2022年女装、医美、婴童收入占总收入的比重分别为40%、36%、23%，拆分来看： 女装业务：女装业务实现收入15.35亿元、同比下滑9.26%。1）分品牌来看：主要品牌朗姿、莱茵占女装收入的比重分别为71%、19%、收入分别同比下滑11.10%、2.51%；2）分渠道来看：电商、直营、经销收入占女装收入的比重分别为33%、57%、10%，收入分别同比+52.08%、-22.30%、-34.08%，新零售转型推动下公司电商渠道表现亮眼、占比自21年的20%快速提升到33%；3）渠道数量方面：总门店数共计612家、较年初减少26家（-4.08%），其中直营店399家（-6.12%）、经销店178家（-4.81%）、线上店铺35家（+34.62%）。 医美业务：医美业务实现收入14.06亿元、同比增长9.25%。1）分项目来看：手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为21%、79%，非手术类项目收入占比同比提升7PCT，收入分别同比-16.56%、+19.08%；2）分品牌来看：米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰（22年新收购）收入各占医美业务收入的56%、21%、10%、14%，收入分别同比+11.30%、+14.71%、-16.48%、+17.05%。22年末公司拥有30家医美机构，米兰柏羽、晶肤医美、高一生、昆明韩辰各为4/23/2/1家，其中米兰柏羽、高一生门店数同比持平、晶肤医美门店数净增1家；3）分机构运营时间来看：老机构、次新机构、新设机构各占医美业务收入的66%、34%、0.05%，收入分别同比+12.59%、+66.75%、-99.62%，净利率分别为4.99%、-8.59%、-377.69%。 婴童业务：婴童业务实现收入8.78亿元、同比增长7.55%。主要品牌阿卡邦、爱多娃收入占婴童收入的比重分别为55%、34%，收入分别同比增长18.84%、6.65%。 费用率提升超过毛利率，女装、童装存货增加，经营净现金流减少 毛利率：2022年毛利率同比提升0.80PCT至57.51%。其中女装、医美、婴童业务毛利率分别为62.94%（+1.86PCT）、49.54%（-2.05PCT）、60.52%（+4.85PCT）。 医美业务毛利率下降主要系手术类项目毛利率下降，以及毛利率较低的非手术类项目收入占比提升所致，手术类、非手术类项目毛利率分别为54.01%（-8.64PCT）、48.34%（+0.97PCT）。 费用率：2022年期间费用率同比提升3.46PCT至56.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.41%（+1.97PCT）、8.54%（+0.78PCT）、3.00%（+0.06PCT）、2.33%（+0.66PCT），疫情影响下销售和管理费用相对刚性；财务费用率提升主要系22年短期借款增加、相应所需支付的利息费用增加所致。 其他指标方面：1）22年末女装、童装存货余额分别较22年初增19.62%、6.42%，存货周转天数分别为455天、266天，女装库存增加较多主要受需求萎缩影响、1~2年内的旧货库存上涨；童装库存增加主要受市场回暖、备货量上升所致。2）应收账款22年末较22年初减少24.96%至1.91亿元。3）22年资产减值损失为3141万元、同比增加3123万元。4）经营净现金流22年同比减少53.70%至2.36亿元。 22年业绩受疫情扰动，23年期待线下消费复苏促三大板块协同发力 2022年受疫情、需求疲软等因素影响，公司业绩同比下滑幅度较大。2023年公司将继续推进构建“泛时尚产业互联生态圈”战略，通过外延式扩张和内涵式增长两种方式，加快医美业务全国布局；女装业务将大力推进新零售战略，加码全渠道运营；婴童业务将加快全国布局、提升品牌影响力。我们期待2023年线下消费复苏促公司女装收入增长转正、医美增速提升、婴童增长稳健，整体盈利能力有所修复。考虑消费需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调13%/1%）、对应23~24年EPS分别为0.39、0.55元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.70元，23年、24年PE分别为64倍、45倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表