全年业绩表现稳健，看好后续经营改善

全年业绩表现稳健，看好后续经营改善欧派家居(603833.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现营业收入214.64~235.08亿元，同比增长5%~15%；归母净利润26.66~27.99亿元，同比增长0%~5%。其中，第四季度单季预计实 现营业收入51.95~72.39亿元，同比变动-13.99%~+19.86%；归母净利润6.75~8.08亿元，同比增长22.27%~46.41%。 提价叠加控本增效，Q4盈利实现改善。第四季度单季来看，归母净利润增速明显高于营收增速，我们预计主要有以下两点原因：1）公司整体产品于8月1日实施提价，传导至Q4报表端；2）公 司主动进行控本增效，预计费用端有所改善。 整家协同驱动零售成长，整装大家居延续高增。公司在经销渠道 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2023.01.16 持续推进整家战略布局，以套餐形式拓空间、拓品类，满足消费者一站式购物需求，挖掘其消费潜力，驱动客单价提升，在客流量下滑背景下实现稳健成长。前三季度，经销渠道同比增长16.64%，门店数量实现正增长。同时，整装大家居维持高速成长，公司率先推行整装布局，卡位优质装企资源，不断探索优化发展模式，预计前三季度整装渠道增长50%左右，全年仍将维持高增。 23年经营改善可期，看好行业集中度持续提升。地产政策陆续发布，多重举措缓解地产压力。前期开发商囤积大量未完工项目， 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -50% 欧派家居沪深300 融资端修复将促进完工，后续竣工好转将支撑家居需求。同时，疫情制约因素得到改善，线下客流复苏将提振家居消费，此前延期需求有望释放。行业承压持续分化，公司市占率提升逻辑逐步兑现。据久谦数据显示，2022年12月家具橱柜品类在营店铺数量下降至35.9万家，较21年末下降44%。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战 略落地带来业绩增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益4.48/5.28/6.16元/股，对应PE为30X/26X/22X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 20441.60 23205.31 26544.55 31134.11 同比增速（%） 38.68 13.52 14.39 17.29 归母净利润 2665.59 2731.48 3214.68 3750.28 同比增速（%） 29.23 2.47 17.69 16.66 EPS(元/股) 4.38 4.48 5.28 6.16 PE 31.22 30.46 25.88 22.19 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/1/16收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年1月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20441.60 23205.31 26544.55 31134.11 流动资产 11242.95 13351.28 16969.68 22448.72 营业成本 13978.34 15823.70 18190.98 21404.70 现金 6561.94 8600.35 11471.28 16542.27 营业税金及附加 142.76 179.79 192.72 233.91 应收账款 1011.69 922.08 1289.96 1304.55 营业费用 1385.77 1728.80 1818.30 2101.55 其它应收款 95.59 84.90 121.56 120.60 管理费用 1131.45 1292.54 1446.68 1650.11 预付账款 148.35 126.59 136.43 149.83 财务费用 -115.48 48.28 37.07 37.46 存货 1463.13 1525.79 1910.28 2132.83 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1962.26 2091.57 2040.17 2198.65 公允价值变动收益 52.29 0.00 0.00 0.00 非流动资产 12149.79 12618.48 13040.99 13413.50 投资净收益 20.58 58.01 39.82 46.70 长期投资 15.54 19.23 26.73 34.23 营业利润 3059.89 3194.72 3759.86 4386.30 固定资产 6648.22 7113.23 7528.23 7893.24 营业外收入 32.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 1064.39 1064.39 1064.39 1064.39 营业外支出 17.32 0.00 0.00 0.00 其他 4421.63 4421.63 4421.63 4421.63 利润总额 3074.96 3194.72 3759.86 4386.30 资产总计 23392.73 25969.77 30010.67 35862.22 所得税 410.80 463.23 545.18 636.01 流动负债 8284.66 8881.22 9489.45 11712.11 净利润 2664.15 2731.48 3214.68 3750.28 短期借款 2389.13 1347.00 1279.00 1340.00 少数股东损益 -1.44 0.00 0.00 0.00 应付账款 2018.25 2816.77 3044.77 4090.13 归属母公司净利润 2665.59 2731.48 3214.68 3750.28 其他 3877.28 4717.45 5165.68 6281.98 EBITDA 3589.18 3717.65 4339.45 5008.93 非流动负债 699.12 1014.12 1232.12 1110.72 EPS（元/股） 4.38 4.48 5.28 6.16 长期借款 0.00 315.00 533.00 411.60 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 699.12 699.12 699.12 699.12 经营活动现金流 4045.97 4823.19 3723.02 6126.54 负债合计 8983.78 9895.35 10721.57 12822.84 净利润 2664.15 2731.48 3214.68 3750.28 少数股东权益 0.16 0.16 0.16 0.16 折旧摊销 710.86 534.99 584.99 634.99 归属母公司股东权益 14408.79 16074.26 19288.94 23039.22 财务费用 144.22 48.28 37.07 37.46 负债和股东权益 23392.73 25969.77 30010.67 35862.22 投资损失 -20.58 -58.01 -39.82 -46.70 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 501.66 1568.77 -71.25 1753.62 营业收入 38.68% 13.52% 14.39% 17.29% 其它 45.65 -2.32 -2.65 -3.11 营业利润 27.11% 4.41% 17.69% 16.66% 投资活动现金流 -2065.13 -943.36 -965.03 -957.69 归属母公司净利润 29.23% 2.47% 17.69% 16.66% 资本支出 -1231.33 -997.68 -997.35 -996.89 毛利率 31.62% 31.81% 31.47% 31.25% 长期投资 -915.93 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 13.04% 11.77% 12.11% 12.05% 其他 82.14 58.01 39.82 46.70 ROE 18.50% 16.99% 16.67% 16.28% 筹资活动现金流 -187.04 -1841.42 112.94 -97.86 ROIC 14.82% 15.32% 15.19% 15.07% 短期借款 762.52 -1042.13 -68.00 61.00 P/E 31.22 30.46 25.88 22.19 长期借款 0.00 315.00 218.00 -121.40 P/B 5.77 5.18 4.31 3.61 其他 -949.56 -1114.29 -37.07 -37.46 EV/EBITDA 23.88 20.52 16.96 13.66 现金净增加额 1783.35 2038.42 2870.92 5070.99 PS 4.07 3.59 3.13 2.67 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有