22Q4业绩达到20Q4高峰时期的65%略超预期，预计春节预订表现环比元旦改善

天目湖（603136） 证券研究报告 2023年01月17日 投资评级 天目湖业绩预告点评：22Q4业绩达到20Q4高峰时期的65%略超预期，预 行业 社会服务/旅游及景区 计春节预订表现环比元旦改善 6个月评级 买入（维持评级） ■事件：公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利1800万元~2200 当前价格目标价格 26.06元 元 万元，同比减少57%~65%；扣非后归母净利1000万元~1350万元，同比减 少68%~77%；预计非经常性损益800-850万元，其中主要系政府补助535 万元（截至22.10.27，数据未经审计）。预计2022Q4归母净利1552万元~1952万元，同比增长104%~157%、恢复至19年同期的177%~223%；扣非后归母净利1219万元~1569万元，同比增长339%~465%。单Q4业绩最高为20Q4的2713万元、主要系20.9竹溪谷酒店投运且业绩亮眼，22Q4在10月恢复尚可但11-12月明显受疫情影响的情况下业绩达到20Q4的57%-72%，我们认为天目湖业绩恢复度有如此水平，实际表现略超预期。 ■23年元旦春节更新：过年期间初一到十五，山水园、南山竹海免门票对外开放，有望带动酒店、二消项目消费。同时，春节过后，溧阳市还将在携程、抖音等平台发放文旅消费券，有望拉动文旅市场强力修复。 ■现有景区提效、扩容，异地扩张打开成长空间。1）控费提效：公司深化绩效管理创新，丰富内部知识储备、优化机制、放管结合提升自主性、创新性；2）项目扩容：我们认为公司有望通过酒店扩建升级持续带动二消，借助景区项目扩容升级提高承载力并提升客单；3）异地扩张：公司推进一站式旅游模式复制，一方面与溧阳政府共同打造动物+酒店+演艺综合 基本数据 A股总股本(百万股)186.29 流通A股股本(百万股)186.29 A股总市值(百万元)4,854.83 流通A股市值(百万元)4,854.83 每股净资产(元)6.29 资产负债率(%)18.19 一年内最高/最低(元)33.17/15.75 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 型主题乐园“动物王国”、旨在对标美国奥兰多动物王国，预计26年起贡天目湖沪深300 献业绩，另一方面将通过收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。 ■盈利预测与投资建议：公司作为江浙沪周边游优质目的地，疫情影响逐渐减弱下、叠加当地政府支持、且疫情期间已展现强经营韧性，有望迎来快速修复；未来随竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩，国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计26年起贡献业绩，考虑长线游恢复对周边游的稀释，我们预计22-24天目湖归母净利润分别为0.2/1.8/2.2亿元（此前为0.2/2.2/2.6亿元），对应PE分别为243/26/22倍。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，公司新项目落地不及预期风险；业绩预告仅为初步核算结果，准确数据请以2022年年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 374.24 418.64 277.35 610.16 707.79 增长率(%) (25.62) 11.86 (33.75) 120.00 16.00 EBITDA(百万元) 150.98 170.66 78.07 337.07 394.62 净利润(百万元) 54.88 51.50 20.01 183.35 218.99 增长率(%) (55.63) (6.17) (61.14) 816.14 19.44 EPS(元/股) 0.29 0.28 0.11 0.98 1.18 市盈率(P/E) 88.45 94.27 242.58 26.48 22.17 市净率(P/B) 5.10 4.15 4.12 3.56 3.07 市销率(P/S) 12.97 11.60 17.50 7.96 6.86 EV/EBITDA 18.55 17.18 58.67 12.93 10.54 资料来源：wind，天风证券研究所 76% 59% 42% 25% 8% -9% -26% 2022-012022-052022-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《天目湖-首次覆盖报告:一站式休闲旅游目的地，内生外延齐发力打开增长空间》2022-11-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 545.58 402.51 346.61 586.05 811.88 营业收入 374.24 418.64 277.35 610.16 707.79 应收票据及应收账款 13.43 7.39 1.03 25.60 3.58 营业成本 177.41 209.21 160.14 194.09 219.04 预付账款 9.21 4.59 6.07 7.86 7.06 营业税金及附加 0.85 5.28 4.53 5.28 5.47 存货 6.44 6.48 4.15 8.58 5.94 销售费用 58.91 53.80 35.50 73.22 81.40 其他 8.27 9.22 7.69 10.87 8.89 管理费用 71.76 76.69 54.39 67.30 70.98 流动资产合计 582.94 430.18 365.55 638.95 837.36 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 15.70 (0.05) 1.00 1.00 1.00 固定资产 811.14 925.97 908.93 911.64 913.21 资产/信用减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 38.57 1.87 37.12 70.27 72.16 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 114.20 109.53 105.45 101.37 97.30 投资净收益 14.02 2.31 9.41 18.58 13.10 其他 62.15 134.56 92.83 98.80 107.75 其他 (51.85) (15.49) (18.83) (37.17) (26.21) 非流动资产合计 1,026.06 1,171.93 1,144.32 1,182.09 1,190.42 营业利润 87.44 86.88 31.20 287.86 343.01 资产总计 1,609.00 1,602.12 1,509.87 1,821.04 2,027.77 营业外收入 0.27 0.09 0.18 0.18 0.15 短期借款 135.00 80.00 60.00 50.00 45.00 营业外支出 0.96 0.78 0.18 0.18 0.15 应付票据及应付账款 70.22 78.07 13.93 108.45 31.29 利润总额 86.75 86.19 31.20 287.86 343.01 其他 118.40 89.51 118.22 119.11 140.71 所得税 21.69 25.56 7.80 72.01 85.80 流动负债合计 323.63 247.58 192.15 277.57 217.00 净利润 65.07 60.63 23.39 215.85 257.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 10.18 9.13 3.38 32.50 38.21 应付债券 223.86 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 54.88 51.50 20.01 183.35 218.99 其他 15.10 85.58 35.48 45.39 55.48 每股收益（元） 0.29 0.28 0.11 0.98 1.18 非流动负债合计 238.96 85.58 35.48 45.39 55.48 负债合计 562.59 333.16 227.63 322.95 272.48 少数股东权益 94.45 99.28 102.67 135.16 173.38 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 116.55 186.29 186.29 186.29 186.29 成长能力 资本公积 332.44 543.10 543.10 543.10 543.10 营业收入 -25.62% 11.86% -33.75% 120.00% 16.00% 留存收益 759.31 973.27 993.28 1,176.63 1,395.62 营业利润 -53.82% -0.64% -64.09% 822.64% 19.16% 其他 (256.34) (532.99) (543.10) (543.10) (543.10) 归属于母公司净利润 -55.63% -6.17% -61.14% 816.14% 19.44% 股东权益合计 1,046.41 1,268.95 1,282.24 1,498.09 1,755.29 获利能力 负债和股东权益总计 1,609.00 1,602.12 1,509.87 1,821.04 2,027.77 毛利率 52.60% 50.03% 42.26% 68.19% 69.05% 净利率 14.67% 12.30% 7.22% 30.05% 30.94% ROE 5.77% 4.40% 1.70% 13.45% 13.84% ROIC 10.60% 7.66% 2.95% 23.93% 29.77% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 65.07 60.63 20.01 183.35 218.99 资产负债率 34.97% 20.80% 15.08% 17.73% 13.44% 折旧摊销 71.93 94.96 45.87 48.21 50.62 净负债率 -17.84% -24.83% -22.16% -35.56% -43.44% 财务费用 16.98 10.59 1.00 1.00 1.00 流动比率 1.80 1.74 1.90 2.30 3.86 投资损失 (14.02) (2.31) (9.41) (18.58) (13.10) 速动比率 1.78 1.71 1.88 2.27 3.83 营运资金变动 76.70 (54.61) (30.14) 64.56 (28.07) 营运能力 其它 (57.68) 27.73 3.38 32.50 38.21 应收账款周转率 39.33 40.22 65.95 45.83 48.51 经营活动现金流 158.98 136.99 30.71 311.03 267.64 存货周转率 61.55 64.77 52.14 95.86 97.54 资本支出 160.76 97.67 110.10 70.09 39.90 总资产周转率 0.26 0.26 0.18 0.37 0.37 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (318.91) (251.26) (160.69) (131.51) (76.80) 每股收益 0.29 0.28 0.11 0.98 1.18 投资活动现金流 (158.15) (153.58) (50.59) (61.42) (36.90) 每股经营现金流 0.85 0.74 0.16 1.67 1.44