全年业绩符合预期，23年成长动能充沛

全年业绩符合预期，23年成长动能充沛 核心观点 事件：公司发布22年业绩预告。 全年业绩符合预期，受益大客户新机散热材料需求提升。公司预计22年归母净利润 1.82-2.08亿元，同比增长38%-58%；扣非归母净利润1.75-1.96亿元，同比增长 65%-85%。对应Q4归母净利润0.38-0.64亿元，同比显著改善。公司国外大客户新机型带动散热材料收入增长，无锡工厂为满足北美大客户需求产能提升30%；同时东莞工厂也已顺利通过北美大客户稽核批量供货，其他产品销售额也保持稳定增长 态势。盈利能力方面，公司扩大产能、提升良率、优化供应链管理，降低生产成本，盈利能力提升，从而实现净利润的大幅增长。 大客户需求韧性足，23Q1业绩向上态势有望延续。市场担心23年大客户机型需求，我们认为一方面供给侧扰动渐退，据报道郑州富士康疫情扰动已逐步消除，产 能恢复到旺季峰值状态，同比基本持平。另一方面，22Q4短期供给扰动所影响的需求将递延到23Q1，整体需求及订单仍具较强韧性。公司为大客户提供各类高导热人工石墨制品，受益新机型散热材料用量增加，公司业绩有望延续强势表现。 定位综合解决方案商，产品矩阵&应用领域双维成长可期。除主要石墨产品外，公司具备电磁屏蔽材料、热界面材料、散热模组、胶粘剂等多种产品能力，系国内少数具备整体可靠性解决方案能力的厂商。未来公司一方面有望在大客户中丰富产品 品类，在智能交通、数字基建、新能源等高成长赛道也有望以现有导热材料叠加热综合解决方案切入，大幅提升产品附加值以及单机价值量。此前公司公告收到德国知名Tier1汽车零部件企业定点项目通知，为某德系整车厂新能源车型开发导热材料，项目生命周期长达8年，新兴应用领域开拓顺利。整体来看，我国相关高端电子功能性材料主要仍由欧美、日本及台系厂商主导，国产化率低，公司有望受益国产替代趋势，长期成长动能充沛。 盈利预测与投资建议 我们维持公司22-24年每股收益分别为0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司 23年24倍PE估值水平，对应目标价为23.28元，维持买入评级。 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G建设进度不达预期；毛利率波动风险。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,1491,2481,5832,0892,706 同比增长(%)48.1%8.6%26.9%32.0%29.5% 营业利润(百万元)218146216307438 同比增长(%)52.7%-33.1%47.8%42.3%42.6% 归属母公司净利润(百万元)188132192274390 同比增长(%)53.1%-30.0%46.0%42.3%42.6% 每股收益（元）0.670.470.680.971.39 毛利率(%)33.5%26.1%28.2%29.5%30.8%净利率(%)16.4%10.6%12.1%13.1%14.4% 净资产收益率(%)15.2%7.9%11.4%15.3%20.2% 公司研究|动态跟踪中石科技300684.SZ 买入（维持） 股价（2023年01月13日）15.65元目标价格23.28元 行业电子 52周最高价/最低价19.76/9.9元总股本/流通A股（万股）28,085/17,714A股市值（百万元）4,395国家/地区中国 报告发布日期2023年01月17日 1周1月3月12月绝对表现0.90.78-0.26-20.26相对表现-1.45-2.48-8.83-5.75沪深3002.353.268.57-14.51 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn Q3业绩超预期，长期产品矩阵&应用领域双维成长可期 2022-10-11 短期业绩波动不改长期成长趋势 2022-05-08 一季度业绩高增长，5G时代前景可期 2021-05-08 市盈率 23.6 33.7 23.1 16.2 11.4 市净率 2.6 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们维持公司22-24年每股收益分别为0.68、0.97、1.39元的预测，根据可比公司23年24倍 PE估值水平，对应目标价为23.28元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 智能手机销量不达预期；产品价格波动的风险；5G建设进度不达预期；毛利率波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 652 668 792 1,045 1,082 营业收入 1,149 1,248 1,583 2,089 2,706 应收票据、账款及款项融资 366 358 405 534 692 营业成本 764 921 1,137 1,472 1,873 预付账款 3 2 3 4 5 营业税金及附加 9 8 10 13 17 存货 117 152 171 221 281 营业费用 26 35 38 48 60 其他 431 182 177 178 179 管理费用及研发费用 131 163 199 254 318 流动资产合计 1,569 1,362 1,547 1,982 2,240 财务费用 7 2 (3) 6 11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 (0) 1 4 4 固定资产 326 369 470 511 514 公允价值变动收益 4 1 0 0 0 在建工程 9 84 42 21 10 投资净收益 6 16 10 10 10 无形资产 42 82 79 76 72 其他 2 10 5 5 5 其他 39 67 59 50 48 营业利润 218 146 216 307 438 非流动资产合计 415 602 650 657 644 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,985 1,963 2,197 2,639 2,883 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 90 321 284 利润总额 218 146 216 307 438 应付票据及应付账款 224 242 307 398 506 所得税 32 15 24 34 48 其他 53 49 51 53 55 净利润 186 131 192 274 390 流动负债合计 277 291 449 771 844 少数股东损益 (2) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 188 132 192 274 390 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.67 0.47 0.68 0.97 1.39 其他 0 8 8 8 8 非流动负债合计 0 8 8 8 8 主要财务比率 负债合计 277 299 457 779 852 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 16 14 14 14 14 成长能力 实收资本（或股本） 281 281 281 281 281 营业收入 48.1% 8.6% 26.9% 32.0% 29.5% 资本公积 890 898 898 898 898 营业利润 52.7% -33.1% 47.8% 42.3% 42.6% 留存收益 521 476 547 667 838 归属于母公司净利润 53.1% -30.0% 46.0% 42.3% 42.6% 其他 (0) (4) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,708 1,664 1,740 1,860 2,031 毛利率 33.5% 26.1% 28.2% 29.5% 30.8% 负债和股东权益总计 1,985 1,963 2,197 2,639 2,883 净利率 16.4% 10.6% 12.1% 13.1% 14.4% ROE 15.2% 7.9% 11.4% 15.3% 20.2% 现金流量表 ROIC 15.1% 7.9% 10.8% 13.9% 17.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 186 131 192 274 390 资产负债率 14.0% 15.2% 20.8% 29.5% 29.6% 折旧摊销 33 47 52 62 64 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 7 2 (3) 6 11 流动比率 5.66 4.68 3.45 2.57 2.65 投资损失 (6) (16) (10) (10) (10) 速动比率 5.24 4.16 3.06 2.28 2.32 营运资金变动 (75) (34) 4 (93) (115) 营运能力 其它 10 28 6 4 4 应收账款周转率 3.8 3.5 4.2 4.4 4.4 经营活动现金流 155 158 241 242 344 存货周转率 8.0 6.8 7.0 7.4 7.4 资本支出 (93) (200) (100) (70) (50) 总资产周转率 0.8 0.6 0.8 0.9 1.0 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (403) 243 10 10 10 每股收益 0.67 0.47 0.68 0.97 1.39 投资活动现金流 (496) 43 (90) (60) (40) 每股经营现金流 0.55 0.56 0.86 0.86 1.23 债权融资 0 7 0 0 0 每股净资产 6.02 5.88 6.15 6.57 7.18 股权融资 829 8 0 0 0 估值比率 其他 (158) (199) (28) 71 (267) 市盈率 23.6 33.7 23.1 16.2 11.4 筹资活动现金流 671 (184) (28) 71 (267) 市净率 2.6 2.7 2.6 2.4 2.2 汇率变动影响 (8) (9) -0 -0 -0 EV/EBITDA 13.0 17.2 12.7 8.9 6.6 现金净增加额 321 8 123 253 38 EV/EBIT 14.9 22.7 15.8 10.7 7.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内