业绩整体符合预期，精细化工龙头增长动能充沛

投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年第一季度报告。2022年，公司实现营收96.6亿元，同比增长39%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长34.6%；实现扣非净利润17.1亿元，同比增长39%。2023Q1，公司实现营收16.5亿元，同比减少39.3%；实现归母净利润2.46亿元，同比下降52%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下滑54.6%。归母净利润靠近此前预告上限，业绩整体符合市场预期。 一体多翼四轮驱动，精细化工龙头增长动能充沛。公司主业为新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。电池化学品方面，现有产能24万吨，在建产能76万吨，2022年实现收入74亿元，同比增长40.5%，夯实业绩基本盘；同时公司拥有完善的产业链纵深一体化布局，切入新型锂盐、溶剂、添加剂等产品，在华南、华中、华东、华北、西南以及欧洲均有所布局。截至2022年12月，公司电池化学品国内已有7个生产基地实现交付保障，筑牢稳定发展基石，毛利水平维持稳定。 有机氟化学品产能充足，半导体化学品潜力已现。公司定位于高端精细氟化学品、高附加值产品，主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂等十大系列，产品研发与生产技术较领先、产品线丰富、市占率高。2022年，该项业务实现收入11.7亿元，同比大幅提升69.4%，毛利率升至65.3%，近3年产品毛利率水平维持65%左右；现有产能逾5000吨，剔除中间品的在建产能2.2万吨，产品供应有望继续提升；半导体化学品为半导体制造和封装环节重要配套材料，伴随国内半导体化学品行业发展，半导体化学品市场需求或将显著提升，2022年实现营收3.2亿元，同比增长52%，叠加下游需求上行和产业政策驱动，有望成为稳定增长点。 限制性股权激励计划颁布，绑定核心员工利益。公司于2022年8月9日发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计不超过1113万股的限制性股票（约占总股本的1.5%），首次授予激励对象总人数512人，约占公司员工总人数的17.7%，包括公司任职的董事、高级管理人员、中基层管理人员和核心技术（业务）骨干等。股权激励计划有助于构建公司利益共同体，持续提升内生增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、19.5亿元和27.3亿元，对应PE分别为22倍、18倍、13倍。公司为精细化工龙头，新增产能陆续释放，叠加电解液业务盈利或将触底，有机氟化学品业务确定性高，半导体业务为业绩新增长引擎，后续产能扩张可期。综上，我们给予公司2023年27倍估值，对应目标价56.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。 指标/年度 1公司概况：精细化工龙头企业，四大业务并驾齐驱 1.1行业老兵，全球视野 深圳新宙邦科技有限公司为全球领先的电子化学品和功能材料企业，成立于2002年，2010年深交所创业板上市，主营业务为电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品的研发、生产与销售，产品出口日本、韩国、美国等国家；总部位于深圳市，广东、江苏、福建、湖南、湖北、波兰、美国等均有生产基地，员工总数3000余人。 图1：公司全球化布局 公司发展历程：公司前身深圳市宙邦化工有限公司成立于1996年，2002年成立开始为客户提供铝电解电容器化学品。2003年开始布局锂离子电池电解液研发，2006年南通宙邦高纯化学品有限公司成立，新增生产规模1.5万吨/年，并推出超级电容器电解液；2010年成功登陆深交所，2014年收购瀚康化工，进入锂电池电解液添加剂方向，锂电池电解液销售数量升至全球第一；2015年收购三明市海斯福化工有限公司，进军特种氟化工品赛道，并成立半导体事业部，从事半导体及液晶面板领域化学品经营；2017年收购巴斯夫中国区电解液工厂和业务，开启全球化布局；2018年投建惠州三期、荆门新宙邦一期、波兰新宙邦等项目；2021年，公司宣布在荷兰建设锂离子电解液及材料项目。 图2：公司发展历程 1.2股权结构稳定，管理层勤耕不辍，行业经验丰富 公司创始团队覃九三、周达文、钟美红、郑仲天、张桂文、邓永红为一致行动人，合计持有公司37.6%股份，其中董事长覃九三持股13.8%；全资子公司包含海斯福化工（上海）有限公司（有机氟化学品、锂离子电电解液的研发、生产、销售和服务）、惠州市宙邦化工有限公司（新型电子材料研发、生产和销售）、张家港瀚康化工有限公司（锂电添加剂研发、生产和服务）。 图3：公司股权结构图 管理层均为技术出身，行业经验积淀深厚。公司主要高管均有化工行业背景，创始团队覃九三、周达文、钟美红、郑仲天、张桂文、邓永红为一致行动人，合计持有公司37.6%股份，为公司实际控制人。公司利用信息化手段细化、量化管理流程，提高公司治理水平，加强了公司内部的团队实力。同时，海德福高性能氟材料项目主要依托于海斯福长期技术积累及以曹伟、谢伟东为核心的研发与管理团队，同时为进一步加快海斯福的业务发展，优化海斯福治理结构，稳定和吸引人才，充分调动管理团队和核心骨干员工的积极性，通过增资扩股方式向海斯福引入员工持股计划，为海德福高性能氟材料项目顺利实施提供坚实基础。 表1：公司主要高管均为化工背景出身 1.3业绩整体趋势向好，主营业务基本盘稳固 公司业绩状况：1）营收方面：2018-2022年，公司营收维持快速上涨趋势，2020年后发展显著提速，2019-2022年营收CAGR为45%。2022年营收96.6亿元，同比增长39%，主要由于公司采取“产品+解决方案”商业模式，提高战略客户粘性，加大项目建设力度，加强供应链管理，通过提效降本全面管控供应链各个环节的成本，确保经营业绩稳中有升。 2023Q1公司营收同比下降39%，主要系新能源下游需求疲软，以及碳酸锂价格回落所致 。 2）归母净利润方面：2018-2022年，公司归母净利润量级增长明显，2019-2022年CAGR达53%，快于营收复合增速。2022年公司实现归母净利润17.6亿元，同比增长34.6%； 2023Q1实现归母净利润2.5亿元，同比下滑52%，主要由于公司电池化学品业务受春节假期延长、下游客户开工不足影响，出货量不及预期，叠加新能源汽车产业链供给需求关系变化的影响，销售价格同比大幅下降，量价均出现下滑，阶段性影响利润水平；但公司有机氟化学品业务市场需求旺盛，销售较好。整体业务后续有望迎来回暖。 图4：公司2018年以来营业收入及增速 图5：公司2018年以来归母净利润及增速 四大业务支撑未来增长动能。公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大品类。 其中，电池化学品主要包含：锂离子电池化学品（包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂）、超级电容器化学品、一次锂电池化学品；近年来，电池化学品业务始终是公司的主要收入来源，2022年收入占比为77%，为公司第一大业务，支撑业务基本盘。 有机氟化学品为公司第二大业务，主要为六氟丙烯下游的含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、半导体与显示用氟溶剂清洗剂等十大系列，在建项目海德福高性能氟材料项目主要从事六氟丙烯、四氟型氢氟醚、改性聚四氟乙烯（PTFE）、可熔融聚四氟乙烯(PFA)、全氟磺酸树脂（PFSA）的生产，2022年该项业务收入占比达12.1%，主要应用于医药、农药、电子、半导体、通信等领域。 电容器化学品与半导体化学品2022年收入占比分别为7%、1%；其中半导体化学品为公司近年发展重点新业务，可分为超高纯化学品和功能性化学品，包括蚀刻液、剥离液、清洗液等，产业链上游为基础化工原料，下游应用领域主要有集成电路、显示面板、太阳能光伏制造行业。2022年实现营收3.2亿元，同比增长50.6%，处于快速成长期，有望形成业绩新增长曲线。 表2：公司主营业务概览 毛利率：2018-2023Q1公司毛利率基本稳定在32%左右，2022年毛利率略有下滑至32%，2023Q1毛利率为31.5%。2022年，电池化学品贡献总毛利的62%，毛利水平相对较高的有机氯化学品业务毛利增长至7.7亿元，占比为25%。 图6：公司2018年以来主营业务结构情况 图7：公司2018年以来主营业务毛利率情况 图8：公司各项业务毛利（亿元） 图9：2022年公司各项业务毛利占比 1.4降本提质成效初现，研发创新持续深化 公司自2018年以来，销售费用率逐年下降至2022年的1%，23Q1略微上升至1.4%，整体保持稳定；管理费用率方面，由2018年的7.1%下降至2022年的4.4%，23Q1略有回升。整体来看，公司费用管控较好，降本提质效果已现。 图10：公司2018-2023Q1三费率变化 公司坚持创新驱动发展，持续加大研发投入。公司为电解液行业领军企业，始终秉承创新驱动发展的理念，坚持研发创新。2017年至今，公司研发人员数量占比始终维持在20%左右，研发投入占营业收入比例始终保持在5.5%以上，均高于行业平均，2022年公司研发人员数量增长至823人，拥有十余位海归博士及专业的研发梯队人才，并先后与北京大学、华南理工大学、南方科技大学、上海交通大学、香港理工大学等院校和科研机构建立产学研合作关系，为公司持续创新提供坚实基础。截至2022年底，公司已递交并被受理专利申请累计883项，其中，累计国内专利申请619项、累计国外发明专利申请134项、累计PCT国际专利申请130项；公司已取得国内专利授权累计242项，累计获得国外发明专利授权72项。 表3：公司2017-2022年研发投入情况 图11：2022年员工结构 图12：公司与天赐材料、瑞泰新材研发投入对比 公司已建成集锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品及LED封装材料研究、开发、技术服务、检测验证及信息管理于一体的新宙邦研究院；旗下共有12个研究部门和12个研发创新平台，并配备高性能的研发测试仪器，实现从前期元器件制作到性能测试及机理分析的全过程研究。 图13：公司研发创新机制示意图 图14：硬件设备保障全流程研究 2一体多翼齐头并进，业绩增长动能充沛 公司主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大品类，核心业务之一为锂离子电池电解液及电池化学品。 图15：四大主营业务部分产品概览 主要产品产能规划充足，夯实未来发展基础。根据公司年报披露，2022年底公司电池化学品设计产能达24万吨，产能利用率80.6%，在建产能76万吨，总产能规划100万吨，其中包含波兰新宙邦锂离子电池电解液项目、天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目、荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”第一和第二阶段等。全球化布局深化，截至2022年末，公司波兰锂离子电池电解液项目进度达90%，4万吨产能推进顺利，已在试生产准备中，欧洲荷兰项目前期筹建中。 有机氟化学品产能为0.52万吨，在建产能共2.2万吨（包括海德福一期和海斯福二期）； 海斯福二期计划23Q3试产、海德福一期预计2023年10月试产。 半导体和电容器化学品产能持续扩张。半导体化学品方面，公司设计产能6.32万吨，天津基地在建产能3万吨。电容化学品方面，公司现有产能3.84万吨，珠海基地目前在建产能1.1万吨。 表4：主要产品产能 2.1电池化学品：公司核心业务，电解液保持高增 锂离子电池电解液在电池中起到传导离子的作用，为锂离子电池的“血液”，是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证，下游市场包括动力电池、储能电池和消费类电池。 伴随动力电池和储能电池需求增长，锂离子电池电解液出货量得以快速上升。电解液