金融债月报：九江银行不赎回事件反转，金融债发行规模有所下降

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 、； 2022年12月 地 隐 总第39期 2023年第1期 金融债月报 九江银行不赎回事件反转， 金融债发行规模有所下降 作者： 中诚信国际研究院 翟帅010-6642-8877-280 shzhai@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-262 chtan@ccxi.com.cn联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【金融债月报】银保监会发布修订银行业监督管理法，二级市场成交量大幅上升，2022年11月 【金融债月报】银保监会发布新版财务公司管理办法，金融债发行规模有所下降，2022年10月 【金融债月报】六大行和部分股份行下调人民币存款利率,金融债发行规模有所下降，2022年9月 【金融债月报】监管规范金控集团关联交易，金融债发行规模有所下降，2022年8月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 从后续赎回压力来看，2023年二级资本债待赎回压力相对较低，考虑到货币政策仍维持稳健基调，市场流动性将保持合理充裕，信用债发行亦有望回暖，预计再融资压力缓解下二级资本债不赎回现象将减少。目前发生或不赎回事件的主体均为城市商业银行和农商行，且外部评级主要为中低等级，后续仍可主要关注弱资质城、农商主体二级资本债不赎回风险，但同时也需警惕不赎回风险向高等级主体迁移引起市场再波动的风险。 发行情况 从发行情况来看，2022年12月一级市场共发行金融债94支，发行规模 共计3384.1亿元，商业银行债和其他金融机构债发行规模有所下降，证券公司债发行规模有所上升。 12月商业银行发行债券包括AAA至A（除AA-）的5个债项级别，发行利率多数上行。3年期商业银行债发行利率全部上行，上行幅度在2bp-38bp，10年期AAA级商业银行次级债发行利率变化幅度最大，上行69bp；A级债券发行利率下行76bp；15年期商业银行次级债发行利率上行50bp。 12月银行间市场共发行2142支同业存单，总规模共计18655亿元，较上月上升796.2亿元。从发行期限分布来看，3月期和6年期同业存单发行规模占比分别上升5%、19%；其余发行期限的同业存单发行规模占比均有所下降，其中9月期和1年期降幅较大，分别较上月下降约10%和11%。从发行主体类型来看，城市商业银行和股份制商业银行仍为同业存单主要发行主体。从变化情况来看，股份制商业银行发行规模占比较上期大幅下降，跌幅为4%；城市商业银行发行规模占比为43.7%，相较上期上升3%。其余发行主体发行规模占比变化幅度均不超过2%。从发行主体等级来看，AAA级主体同业存单发行规模占比达90%，较上期下降2.5%，AA+主体同业存单发行规模占比为8.2%，较上期上升2%，其余各等级主体发行规模占比均变化幅度均不超过0.5%。 交易情况 2022年12月，金融债交投活跃度大幅上升，月度成交规模和日均成交 规模均有所上涨。成交券种结构方面，商业银行次级债主体地位未变，商业银行债成交规模稍低，其余券种成交量处于较低水平。 www.ccxi.com.cn 12月同业存单月度成交规模较前一月有所下降，成交规模共计48092.75亿元，较上期下降4597.74亿元，日均成交规模同样有所下降，较上期下降约209亿元。从存单发行主体性质来看，股份制商业银行同业存单成交规模最大，占比约40.8%；从变化情况上看，国有商业银行存单成交规模占比下降幅度最大，下降4.7%；股份制商业银行存单成交规模占比下降幅度为4.7%；城市商业银行银行存单成交规模占比上升幅度较大，上升6.3%。其余银行同业存单成交规模均小幅波动或保持不变。 一、市场动态 九江银行不赎回事件反转 2023年1月5日，九江银行股份有限公司（简称“九江银行”）发布公告称，公司将不行使“18九江银行二级01”赎回权，引起市场广泛关注。但次日，九江银行即发布更正公告称将行使本期债券赎回权。该事件发生后市场情绪反应明显，1月6日起各等级二级资本债收益率普遍上行。 二级资本债发行期限一般为5+5年，在发行5年后设有赎回条款。根据监管规定，行使赎回条款需要满足“使用更高质量的资本工具替换”及“行权后资本充足率水平需高于监管要求”两大前提，同时在发行替换资本工具时还需满足“收入能力具备可持续性”的条件，后经监管同意方可行使赎回权。若在赎回日不进行赎回，则后续二级资本债计入二级资本的金额将按照每年20%逐渐递减，且二级资本债定价时考虑了债券本身的次级性，融资成本往往较高，故满足赎回条件的银行普遍选择行使赎回权。若银行不赎回二级资本债，可能意味着其存在收入能力存疑、难以发行符合监管要求的替换融资工具、或赎回后资本充足率水平低于监管要求等问题，无法得到监管同意。近年来，二级资本债未赎回事件有所增加，2021年和2022年未赎回的二级资本债支数分别增加至17支和24支，较此前但 单年最高不超过10支的情况明显增长。此前发生二级资本债不赎回事件的银行，等级普遍分布在AA及以下等级，而九江银行外部评级信用资质较好，根据此前公开披露财报，截至去年三季度末资本充足率为12.99%，较监管规定的下限8%仍有较大空间。 银行二级资本债的不赎回事件不断增加的背景下，该券种后续不赎回风险值得关注。从后续赎回压力来看，2023年二级资本债待赎回压力相对较低，考虑到货币政策仍维持稳健基调，市场流动性将保持合理充裕，信用债发行亦有望回暖，预计再融资压力缓解下二级资本债不赎回现象将减少。目前发生或不赎回事件的主体均为城市商业银行和农商行，且外部评级主要为中低等级，后续仍可主要关注弱资质城、农商主体二级资本债不赎回风险，但同时也需警惕不赎回主体向高等级迁移引起市场再波动的风险。 二、发行情况 （一）发行规模情况 从发行情况来看，2022年12月一级市场共发行金融债194支，发行规模共计 图1：各品种金融债发行规模（按金融机构类型） 3384.1亿元，商业银行债和其他金融机构债发行规模有所下降，证券公司债发行规模有所上升。 3000 2500 2000 亿元 1500 1000 500 0 10月11月12月 100 90 80 70 60 支 50 40 30 20 10 0 商业银行证券公司其他金融机构债券发行支数 数据来源：中诚信国际整理 从发行期限来看，12月金融债发行期限中1年以上至3年期限债券的占比最大。与上期相比，5年以上期限债券发行规模占比下降至18.1%，变化幅度最大。1年及以下和3年以上至5年期限债券发行规模占比分别下降12.7%和14.7%，降幅较为明 显。 1本报告发行统计的金融债包括商业银行债、商业银行次级债、证券公司短融、证券公司债、保险公司债、其他金融机构 债。 图2：金融债发行期限结构 100% 90% 80% 70% 亿元 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10月 6.13% 18.10% 45.29% 3.03% 18.83% 56.20% 12.56% 60.20% 2.87% 22.34% 45.54% 8.90% 11月 12月 1年及以下1年以上至3年3年以上至5年5年以上 数据来源：中诚信国际整理 （二）发行利率情况 商业银行发债利率情况 表1：商业银行发债利率均值（%） 品种 年限（年） AAA AA+ AA AA- A+ A A- 商业银行债 2 / / / / / / / 3 3.01 3.12 3.52 / / 4.53 / 5 / / / / / / / 商业银行次级债 5 / 4.77 / / / / / 10 3.70 4.23 4.69 / 4.80 5.20 / 15 3.85 / / / / / / 12月商业银行发行债券包括AAA至A（除AA-）的5个债项级别，发行利率多数上行。3年期商业银行债发行利率全部上行，上行幅度在2bp-38bp；10年期AAA级商业银行次级债发行利率变化幅度最大，上行69bp；A级债券发行利率下行76bp；15年期商业银行次级债发行利率上行50bp。 数据来源：中诚信国际整理 分银行类型来看，12月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行和外资银行均有债券发行。银行债券发行利率多数上行。国有商业银行债券中，10年期债券发行利率上行，涨幅为69bp。股份制商业银行中，3年期债券发行利率上行，涨幅为57bp。城市商业银行债券中，3年期债券发行利率全部上行，涨幅在8bp- 表2：各类银行债券发行利率均值（%） 品种 年限 （年） AAA AA+ AA AA- A+ A A- 国有商业银行 3 2.95 / / / / / / 5 / / / / / / / 10 3.70 / / / / / / 股份制商业银行 3 3.02 / / / / / / 5 / / / / / / / 10 / / / / / / / 城市商业银行 3 3.04 3.17 3.35 / / / / 5 4.77 / / / / / / 10 4.20 4.98 / / / / / 农商行 3 2.98 3.04 3.40 / / 4.35 / 5 / / / / / / / 10 / 4.40 / 4.80 5.20 / / 外资银行 3 / / / / / / / 5 / / / / / / / 10 / / / / / / / 42bp。农商行债券中，3年期债券发行利率上行，涨幅为43bp，10年期债券发行利率全部下行，降幅最大为36bp。 数据来源：中诚信国际整理 证券公司发债利率情况 表3：证券公司发债利率均值（%） 品种 年限 AAA AA+ AA 证券公司短融 0.25 2.55 3.0 / 证券公司债 2 3.45 / / 3 3.36 / / 5 3.39 / / 表4：证券公司发债利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 证券公司短融 0.25 42 / / 证券公司债 2 64 / / 3 37 / / 5 34 / / 12月证券公司发行债券含AAA和AA+两个等级，发行利率较上期全部上行，上行幅度最大为64bp。 数据来源：中诚信国际整理数据来源：中诚信国际整理 其他金融机构发债利率情况 12月有“22信达金融债01”1支其它金融机构债发行，债项评级为AAA，期限为 3年期。3年期债券发行利率上行，涨幅为52bp。 表5：其他金融机构债发行利率均值（%） 表6：其他金融机构发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 品种 年限 AAA AA+ AA 其他金融机构债 3 3.30 / / 其他金融机构债 3 52 / / 5 / / / 5 / / / 10 / / / 10 / / / 数据来源：中诚信国际整理数据来源：中诚信国际整理 （三）同业存单发行情况 12月银行间市场共发行2142支同业存单，总规模共计18655亿元，较上月上升 图3：银行同业存单发行规模变化趋势图4：同业存单发行期限分布 796.2亿元。从发行期限分布来看，3月期和6年期同业存单发行规模占比分别上升5%、19%；其余发行期限的同业存单发行规模占比均有所下降，其中9月期和1年期降幅较大，分别较上月下降约10%和11%。 24000 21000 18000 15000 12000 9000 6000 3000 0 12148.8 1773 17858.818655 3.47% 16.14%13.98% 33.18% 33.24% 2297 2142 10月11月12月发行数量（支）发行规模（亿元） 1月期3月期6月期9月期1年期