银行行业投资策略报告：经济复苏 板块震荡上行

行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 经济复苏板块震荡上行 ——银行行业投资策略报告 强于大市(维持) 2023年01月16日 投资要点：2023年预判政策仍相对积极，宏观经济呈现弱复苏格局：展望2023年，疫情对经济的影响将逐步减弱，不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善，因此，整个宏观经济政策仍需保持相对积极，而整个经济将呈现弱复苏。2023年行业资产质量整体改善：2022年下半年以来，地产风险的传导，经济下行压力加大，使得银行板块的估值持续压缩。期间，各子板块中估值相对较高的股份行以及2022年整体表现较好的城商行，跌幅相对较大。年末地产政策的回暖，叠加疫情防控政策优化，板块估值明显回升。2023年，相对积极的政策，将推动宏观经济弱复苏，银行板块资产质量整体改善，预计板块的估值有望小幅抬升。2023年，规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点：2023年在经济弱复苏背景下，宏观经济政策仍要保持相对积极。2023年的新增规模预估在22.5万亿元，同比增速在10.5%。在政策推动投资和消费增长的背景下，叠加区域经济发展需求差异，我们预计2023年与投资相关，特别是基建配套相关贷款的增长持续性较好。而子板块的内部结构看，预计部分城商行仍能保持较高增速。行业净息差受资产端重定价因素的影响仍将呈现下行态势。其中，对公中长期贷款以及按揭贷款占比较高的银行资产端压力仍相对较大。存款成本方面，此前活期存款占比高银行，在存款定期化趋势的推动下，环比压力也会上行。投资策略：展望2023年，预期宏观经济政策将更加积极，宏观经济总体呈现弱复苏格局，板块受债务风险压力的影响下降，板块的估值有所提升。盈利方面，下半年部分银行的净息差或有望边际企稳，受规模扩张支撑，一些城商行仍将保持较高的业绩增速。2023年个股选择上，我们建议关注两条主线：第一是债务风险缓释，估值修复行情可期。建议关注对公房地产相关贷款占比高的大型银行。个股上关注招商银行，平安银行以及邮储银行。第二是受规模扩张的支撑，营收端稳定高增的公司，总体业绩增速也相对较好。如宁波银行、常熟银行、苏州银行、成都银行等。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 行业相对沪深300指数表现 银行沪深300 10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25%-30% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究对公中长期信贷持续高增需求端恢复相对乏力需持续关注需求端的恢复进度分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 正文目录 12023年宏观及监管环境展望3 1.1预判2023年宏观经济弱复苏3 1.2货币政策仍保持相对积极4 2宏观经济弱复苏，行业资产质量整体改善5 2.12022年前三季度银行业整体资产质量略有波动5 2.2弱复苏背景下，资产质量预期整体改善8 32023年规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点9 3.1预判2023年板块规模增速或与2022年基本持平9 3.2预判2023年净息差下行收敛，下半年开始企稳11 3.32023年仍处于蓄力期，手续费收入或保持稳定增长12 3.4预判2023年拨备或继续下行对利润形成支撑13 4投资建议14 4.12022年，板块内明显分化，城商行整体表现占优14 4.22023年，经济弱复苏，支持板块估值提升15 5风险提示15 图表1:三大需求GDP贡献率（单位：%）3 图表2:宏观杠杆率（单位：%）3 图表3:固定资产投资完成额累计同比（单位：%）3 图表4:储蓄存款和社消零售总额增速（单位：%）3 图表5:存款准备金率（单位：%）4 图表6:社融和信贷同比增速（单位：%）4 图表7:M1和M2同比增速（单位：%）4 图表8:金融机构加权平均贷款利率（单位：%）4 图表9:中期借贷便利（单位：%）5 图表10:LPR报价利率（单位：%）5 图表11:新增中长期贷款走势和构成（单位：亿元）5 图表12:商业银行整体不良率（单位：%）6 图表13:商业银行整体关注率（单位：%）6 图表14:各家问题贷款占比（单位：%）7 图表15:各子板块拨备覆盖率变动（单位：%）8 图表16:地产相关政策8 图表17:各板块总资产增速（单位：%）9 图表18:各板块贷款增速（单位：%）9 图表19:各子板块新增贷款贡献度（单位：%）10 图表20:各省市新增贷款规模及同比增速（单位：亿元，%）10 图表21:贷款加权平均利率（单位：%）11 图表22:8家银行2022年中期手续费收入构成（单位：%）12 图表23:5家银行过去几年AUM增速（单位：%）13 图表24:各子板块信用成本率数据（%单）位...：13 图表25:板块加权PB估值（单位：倍）14 图表26:个股市场表现（单位：%）15 12023年宏观及监管环境展望 1.1预判2023年宏观经济弱复苏 2022年，在宽松的货币政策以及财政政策进一步加码的条件下，经济复苏的进程仍慢于预期，其中最重要的原因仍然是疫情的不确定性，加剧了企业与居民的悲观预期，使得经济内生的动能下降。展望2023年，疫情对经济的影响将逐步减弱，不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善，因此，整个宏观经济政策仍需保持相对积极，而整个经济将呈现弱复苏。 图表1:三大需求GDP贡献率（单位：%）图表2:宏观杠杆率（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表3:固定资产投资完成额累计同比（单位：%）图表4:储蓄存款和社消零售总额增速（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 1.2货币政策仍保持相对积极 货币政策方面，央行在2022年3季度《中国货币政策执行报告》延续“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”的表述，后续结构性货币政策工具的种类变化值得关注。近期政策性开发性金融工具使用有一定效果，预计明年会有增量，与之相匹配的结构性货币工具也有扩张空间，有可能再次成为基础货币投放重要渠道。由于存款的增长，缴准的增加，存款准备率有继续下调的需求。利率方面，预计2023年MLF利率或下调10BP，同期1年期LPR下降10BP，5年期LPR下降15BP。 图表5:存款准备金率（单位：%）图表6:社融和信贷同比增速（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表7:M1和M2同比增速（单位：%）图表8:金融机构加权平均贷款利率（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表9:中期借贷便利（单位：%）图表10:LPR报价利率（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 图表11:新增中长期贷款走势和构成（单位：亿元） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2宏观经济弱复苏，行业资产质量整体改善 2.12022年前三季度银行业整体资产质量略有波动 2022年三季度末，商业银行整体不良率1.66%，继续环比改善1BP，但是降幅趋缓。其中，国有大行的不良率为，1环.3比2%下行2BP；股份行的不良率为1.34%，环比下 行1BP；城商行的不良率为1.89%，环比持平于二季度；农商行的不良率为3.29%，环比下行1BP。此外，商业银行的总体关注率为2.23%，环比下行4BP。从不良余额和关 注贷款余额增速数据看，自2021年12月开始上行，截至2022年三季度末，同比增速分别为5.6%和6.2%。 图表12:商业银行整体不良率（单位：%）图表13:商业银行整体关注率（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 三季度末，上市42家银行的平均不良率为1.21%，环比下行1BP。其中，有3家银行环比上行，13家银行环比持平，其他各家均环比下降。总体表现较为稳健，与疫情和房地产相关的行业略有波动。 图表14:各家问题贷款占比1（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 截至2022年三季度末，上市银行的拨备覆盖率达到317.67%，较年初上行16.71个百分点。其中，国有大行提升1.73个百分点，股份行下降0.37个百分点，城商行提升18.45个百分点，农商行提升38.11个百分点。虽然大部分银行的拨备计提力度略有 1关注率数据采用的是各家银行2022年中期数值 下行，但是核销力度更大，使得整体拨备覆盖率仍保持上行态势。 图表15:各子板块拨备覆盖率变动（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2.2弱复苏背景下，资产质量预期整体改善 2022年下半年以来，地产风险的传导，经济下行压力加大，使得银行板块的估值持续压缩。期间，各子板块中估值相对较高的股份行以及2022年整体表现较好的城商行，跌幅相对较大。年末地产政策的回暖，叠加疫情防控政策优化，板块估值明显回升。 图表16:地产相关政策 时间 政策内容 2022年9月29日 人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限 2022年9月30日 中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率15BP 2022年11月8日 2500亿元支持民营企业债券融资 2022年11月14日 关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知 2022年11月23日 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 资料来源：人民银行，银保监会，交易商协会，万联证券研究所 2023年，相对积极的将政推策动，宏观经济弱复苏，银行板块资产质量整体改善，预计板块的估值有望小幅抬升。 32023年规模增长仍是重要支撑，关注净息差拐点 3.1预判2023年板块规模增速或与2022年基本持平 2022年前三季度，上市银行总资产和信贷增速分别为11.1%和11.5%。总资产仍处于扩张趋势，贷款的增速有所下行。从内部结构看，总资产增长提速主要是受到国有大行的推动，其他子板块总体增速略低于2021年。 各子板块数据，国有大行板块同比增速分别为12.5%和12.9%，较去年同期增速分别上行6.1个百分点和2.1个百分点；股份行板块同比增速分别为7.4%和7.6%，较去年同期增速分别下行0.1个百分点和2.7个百分点；城商行板块同比增速为11.8%和13.6%，较去年同期增速分别下行1.0个百分点和2.6个百分点；农商行板块同比增速分别为8.4%和10.1%，较去年同期增速分别下行4.6个百分点和6.9个百分点。 图表17:各板块总资产增速（单位：%）图表18:各板块贷款增速（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2022年1-3季度，42家上市银行新增贷款12.53万亿，其中，国有大行的贡献度进一步上升，达到74.6%，较二季度上升1.9个百分点；股份行和城商行的贡献占比仅为15.8%和8.2%，较二季度下降1.5、0.4个百分点；农商行的贡献占比1.4个百分点，维持不变。 图表19:各子板块新增贷款贡献度（单位：%） 资料来源：万得资讯，万联证券研究所 2023年在经济弱复苏背景下，宏观经济政策仍要保持相对积极。我们预计银行业的信贷增速仍相对较快。2022年新增贷款达到21.31万亿元，2023年的新增规模预估在22.5万亿元，同比增速在10.5%。 从2022年1-9月各省市新增贷款规模数据看，江苏省、广东省、浙江省、山东省、四川省新增贷款规模排名靠前。其中，四川省、浙江省、安徽省和江苏省实现了不低于15%的同比增速。 图表20:各省市新增贷款规模及同比增速（单位：亿元，%） 资料来源：万得资讯