银行行业2022中期投资策略评级及分析师信息：经济复苏趋势强化，布局财富赛道和区域龙头个股

证券研究报告|行业投资策略报告 2022年7月27日 经济复苏趋势强化，布局财富赛道和区域龙头个股 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 16%11% 6%1% -4%-9% 2020/122021/032021/062021/09 银行Ⅱ沪深300 分析师：刘志平邮箱：liuzp1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001分析师：李晴阳邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520070001 ——银行行业2022中期投资策略 报告摘要： ►2022上半年行业经营五大特征 1）宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长。银行业5月总资产同比增9.3%，较年初提升1.3pct，大行和城农商行增速提升明显，股份行受限于零售和地产业务资产获取压力规模增长乏力。上半年信贷总量多增，但结构表现不强，6月数据开始边际改善。同时信贷投放倾斜小微、制造业等重点领域。2）降息叠加需求收缩下，息差明显收窄。资产端：降息周期下，资产端定价受政策引导，叠加信贷有效需求不足和投放结构的扰动，收益率持续下行；负债端：面临定期化趋势，但也有低市场利率和存款定价机制改革的积极因素对冲。 3）资产质量潜在压力提升，行业和区域分化。前期不良出清较为充分，当前资产质量表观指标保持稳健，但疫情反复和部分房企债务违约等因素影响下，结构性和潜在的资产质量压力提升。4）中小银行经营形势压力相对突出。中小银行风险抵御能力偏弱，经济下行冲击下，在盈利能力、资产定价、资产质量等方面的压力显性化。 5）非息收入增长乏力。一方面财富管理类中收难延上年高增态势；另一方面居民生活受限、消费不佳，一定程度上影响消费类中收；股债市场的波动也一定程度上拖累投资收益。 ►下半年行业经营形势四大看点 1）经济复苏提升有效信贷需求。高频指标虽然尚未完全恢复至疫情前，但边际改善趋势已得到验证，房地产行业销售数据阶段性修复，财政政策靠前发力也将提振下半年配套融资。6月以来转贴现利率水平回升，预计企业端票据冲量需求有所减弱，且企业中长贷同比变动转正，企业端宽信用逐步落地显效。我们预计全年新增信贷投放21万亿元左右，保持双位数增速。下半年居民生产生活有效恢复下，零售信贷业务也将逐步修复。 2）资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳。上半年资产荒背景下，信贷规模和定价受抑制，结构上可调整空间有限；下半年需求端修复下调整空间拓宽。企业端票据冲量需求弱化，贴现利率回升的同时，对公中长期贷款加快投放；零售向高收益消费贷和小微经营贷倾斜，都有助于拉动整体资产端提升。叠加存款利率市场化改革推进下，存款的结构和定价都有改善空间。3）信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续。经济底部确认，企业盈利改善保障偿债能力；地产相关风险获政策多方化解，不发生系统性风险是底线；零售方面，信用卡不良可控。总体信用风险企稳的同时，区域分化格局也将延续。经济强省区域融资需求较为旺盛，东北和西部地区需求较弱，且债券违约率较高，反映一定的区域信用风险压力。 4）现金理财加速整改，理财公司“于变局中开新局”。大财富管理是银行业中长期发展逻辑，下半年现金管理产品整改过渡期收 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 尾，同时上半年的“破净潮”已经逐步修复，理财发行量有所企稳，有望带动后续规模提升。理财子公司业态崛起，已经成为市场的绝对主体，目前共29家获批筹建、27家开业，2022Q1产品存续规模17.27万亿元，市场份额占比61%。 ►投资策略：把握经济修复逻辑，布局优质个股 今年以来截至7月26日，A股银行板指下跌5.1%，跑赢沪深300指数8.9pct，排名10/30。一季度信贷投放开门红叠加年报业绩兑现支撑银行板块获超额收益；3月受疫情多发冲击，经济下行期市场大幅回调，银行板块获得相对收益，体现较强的防御属性；之后伴随疫情改善、市场情绪回暖，但成长风格占优，同时受地产风险蔓延影响，信用风险悲观预期主导下，银行板块指数回落。个股方面，成都（+37.4%）、江阴（+34.9%）和江苏银行 （+33.8%）涨幅超30%排名居前，有良好的区域经济环境赋能，部分也处于转债转股期，股份行则普遍下跌。 因此，我们认为目前板块估值水平对应静态PB(LF)在0.57倍左右，处于历史底部，已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期，未来在预期边际改善下，板块估值空间上修，因此建议把握经济修复逻辑，积极布局超跌优质个股。 个股方面建议关注三条投资主线： 1）偏大资管大零售的个股:占据财富管理主赛道，同时受益于零售业务改善发力。关注财富管理业务发力早、客群基础扎实的招商银行；以及综合实力较强、未来成长空间广的平安、兴业银行等； 2）区域逻辑相对坚挺以及经营能力优异的银行：区域优势突出、经营优异的银行业绩确定性高，兼具高成长和高盈利性。关注宁波、成都、杭州、无锡、常熟银行等。 3）另外建议积极关注低估值的稳健个股：邮储、青岛银行等。 ►风险提示1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升；2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 盈利预测与估值 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 BPS(元) P/B 代码 名称 （元） 评级 2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 600036.SH 招商银行 36.33 买入 25.36 29.01 32.71 37.02 1.43 1.25 1.11 0.98 000001.SZ 平安银行 12.91 买入 15.16 16.77 18.99 21.30 0.85 0.77 0.68 0.61 601166.SH 兴业银行 17.90 买入 25.50 28.65 31.86 35.55 0.70 0.62 0.56 0.50 002142.SZ 宁波银行 32.55 买入 15.70 20.38 23.20 26.61 2.07 1.60 1.40 1.22 601838.SH 成都银行 15.86 买入 11.08 12.72 14.51 16.70 1.43 1.25 1.09 0.95 600908.SH 无锡银行 6.09 买入 7.56 8.48 9.32 10.39 0.81 0.72 0.65 0.59 601128.SH 常熟银行 7.71 买入 6.55 7.22 8.29 9.16 1.18 1.07 0.93 0.84 002948.SZ 青岛银行 3.49 买入 4.97 5.50 5.92 6.43 0.70 0.64 0.59 0.54 资料来源：万得资讯，华西证券研究所 正文目录 1.2022上半年行业经营面五大特征5 1.1.宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长5 1.2.降息叠加需求收缩下，息差明显收窄8 1.3.资产质量潜在压力提升，行业和区域分化11 1.4.中小银行经营形势压力相对突出12 1.5.非息收入增长乏力14 2.下半年行业经营形势四大看点16 2.1.经济复苏提升有效信贷需求16 2.2.资产负债结构调整空间提升，息差有望企稳18 2.3.信用风险企稳，但中小银行区域分化仍将持续19 2.4.现金理财加速整改，理财子公司“于变局中开新局”23 3.投资策略：把握经济修复逻辑，布局优质个股26 3.1.板块回顾26 3.2.投资建议28 4.风险提示28 图表目录 图1年初以来银行业资产扩表增速持续上行5 图2大行和城农商行增速提升明显，股份行略显乏力5 图32022上半年社融总体同比多增6 图46月社融和贷款增速均企稳回升6 图5余额增速：对公贷款增速超过居民贷款6 图6上半年增量：居民短贷和中长贷均同比大幅少增6 图7余额增速：对公短贷和票据增速上行7 图8上半年增量：对公贷款呈现票据冲量格局7 图96月企业中长贷同比回归正增7 图106月以来转贴现利率企稳并小幅回升7 图11支农支小再贷款支持力度加码8 图12工业中长期贷款增速快于总体，房地产贷款增速持续回落8 图1322Q1商业银行净息差1.97%，环比降低11BP8 图14披露一季度净息差的24家上市银行中16家环比回落8 图15LPR报价：上半年两次非对称下降9 图16上半年贷款需求指数整体下行9 图1722Q2一般贷款带动总加权平均利率环比降11BP10 图18年初以来存款增长良好，存贷款增速差收敛10 图19存款定期化程度加深10 图20准备金率：4月全面降准25BP+定向降准25BP11 图21票据贴现利率和同业存单利率利差走阔11 图2222Q2商业银行不良率延续下行11 图2322Q1商业银行关注类贷款规模微升占比创新低11 图24上市银行房地产行业贷款不良暴露增加12 图25东北及西部地区银行业不良率偏高12 图26一季度城农商行息差降幅更显著13 图27普惠小微贷款：大银行市场份额占比上行13 图28大行存款增速提升幅度高于中小银行13 图29中小银行存款定期化程度较高13 图30一季度城商行净利润增速降至负值13 图31一季度城农商行ROA同比下行13 图3222Q1城商行不良率上行，农商行高位回落14 图33城商行拨覆率连续两个季度下行，农商行偏低14 图3422Q1上市银行手续费和投资类收入增速均回落15 图3522Q1上市银行手续费净收入/营收同比回落15 图36上半年合计新发基金份额仅为上年同期的40%15 图372022Q1第三方移动支付市场交易规模环比回落15 图38二季度GDP增速回落16 图39工业增加值增速5月转正、6月升至3.9%16 图40地产开发投资增速转负，制造业投资显韧性17 图416月工业企业营收和利润累计增速环比走平，单月利润增速转正17 图426月整体PMI回升至荣枯线上17 图436月社零消费增速弱反弹17 图446月以来转贴现利率企稳并小幅回升18 图456月中下旬以来商品房成交规模阶段性回升18 图46Q1贷款环比增幅：对公高增，零售趋缓19 图4722Q1贷款增量中对公贷款增量占比高达88%19 图48短端资金利率偏离利率走廊持续低位运行19 图49同业存单利率4月以来下台阶19 图50规上工业企业利息保障倍数回升20 图515月亏损企业占比已有回落20 图52房地产行业违约境内债统计：大幅上行20 图53房企到期债券规模：趋势下行20 图541-6月房地产项目公司商票逾期情况21 图55房地产业违约债券余额和违约率较高（7/25）21 图56上市银行涉及“停贷事件”公告情况汇总21 图57东北和西部地区债券违约率偏高（7/25）22 图58一季度沿海地区融资需求保持旺盛，东北和西部地区相对较弱22 图59现金管理类产品占理财总存续余额的比例回落23 图60现金管理类产品收益率下行至低位23 图61二季度以来银行理财破净情况改善24 图62新发理财产品数量走势：二季度有所企稳24 图63理财公司发展概况25 图64理财子公司存续产品市场份额突破60%25 图65理财子公司新发产品情况：6月发行量显著回升25 图66银行指数跑赢沪深300指数8.9pct27 图67银行板块涨跌幅排名10/3027 图68成都、江阴、江苏银行涨幅居前27 图69Q2基金银行股仓位环比回落27 图70各类别银行持仓均环比回落，股份行降幅较大27 图71中信银行指数PB（LF）持续探底28 1.2022上半年行业经营面五大特征 1.1.宽货币宽信用环境下，生息生产保持较快增长 回顾上半年，宏观经济整体经历了疫情多发冲击，叠加去年下半年以来的地产下行周期的延续，整体政策立足宽信用宽货币维稳经济大局。去年下半年以来宏观经济增长动能趋缓，叠加今年3月以来多地疫情反复，对经济造成短期冲击下，稳经济政策密集出台，包括货币政策量价层面的支持、财政政策前置、地产政策松动，以及信贷政策大力引导支持实体，如4月银保监会发文鼓励大行降拨备来