银行行业投资策略报告：经济渐进式复苏 板块配置正当时

行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 3571 经济渐进式复苏板块配置正当时 ——银行行业投资策略报告 强于大市(维持) 2023年06月20日 投资要点：2023年下半年宏观经济及政策展望：基于当前经济增长动能放缓，我们认为货币政策和财政政策的政策力度加大的必要性有所上升。近期先后调降逆回购政策利率和MLF，释放积极信号。未来在财政政策加码改善居民债务负担以及扩大内需政策的推动下，消费的环比动能或将逐步改善。投资方面，基建和制造业投资仍是重要支撑和抓手。预计下半年宏观经济有望保持弱复苏格局。下半年资产质量或将保持稳健：商业银行贷款关注率和不良率保持持续下行态势。结合社会融资规模统计数据中贷款核销分项累计值数据，粗略的估算不良新生成的比率也基本处于下行趋势。近两年，受宏观环境以及结构性因素的影响，零售贷款的不良余额有所上升，叠加零售贷款的增长放缓，使得零售贷款的不良率略有上升。未来如果宏观环境逐步转暖，零售贷款增长有望逐步恢复，零售贷款的不良或将迎来拐点。虽然受结构性因素的影响短期债务问题或有所波动，不过综合考虑新增信贷的投放结构，以及在政策环境相对宽松以及经济增长预期有望好转的背景下，我们预计银行板块整体的资产质量仍有望保持稳健。板块业绩处于筑底阶段：板块规模稳健扩张，有力支持实体经济。下半年政策发力叠加内部需求回暖，零售信贷新增或环比回升。近年来，银行业净息差持续收缩。资产端收益率的下行是主要推动因素，而负债端成本的小幅上行加剧了净息差的下行幅度。未来如果新增信贷中零售端信贷占比提升，有利于维持贷款收益率的稳定，而零售信贷占比高的银行业相对受益。负债端，存款的定期化趋势明显，定期存款的占比上升，推升了存款成本，从而抵消了由于宽松环境带来了其他负债成本下行对综合负债成本的正面提振作用。当前存款端成本的下调，有助于稳定或降低银行负债端的整体成本，进一步稳定银行净息差。另外，当前居民风险偏好仍未明显改善，我们认为大财富管理相关的手续费收入仍处于修复过程。而其他非息收入，伴随着市场的回稳，相关业务收入基本触底，未来将逐步反弹。投资策略：展望2023年下半年，在扩大内需稳增长的政策推动下，预计宏观经济呈现温和复苏格局，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，下半年随着零售信贷需求的逐步恢复，零售信贷占比高的银行净息差或有望边际企稳，叠加规模扩张支撑，仍将保持较高的业绩增速。个股选择上，我们认为经济预期回暖，资产质量保持稳健，板块业绩筑底阶段，部分低估值高股息的个股市场表现或持续占优。而在零售信贷逐步回暖后，部分零售业务占比高的银行，净息差有望边际企稳，叠加规模扩张的支撑，营收端保持稳定高增。推荐关注宁波银行、常熟银行、招商银行、瑞丰银行、平等安。银行风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监 行业相对沪深300指数表现 银行沪深300 5%0% -5% -10%-15%-20%-25% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究内生需求偏弱信贷增速回落科技助推民营银行快速发展业绩筑底阶段高股息策略或持续占优分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 正文目录 12023年下半年宏观经济及政策展望3 2下半年资产质量或将保持稳健5 2.1宽松环境下，资产质量相关的各项指标持续向好5 2.2若温和复苏持续，资产质量预期整体保持稳健7 3板块业绩处于筑底阶段8 3.1规模稳健扩张，有力的支持实体经济需求8 3.2净息差持续收窄，存款成本调降稳定净息差9 3.3中间业务收入逐步修复12 4投资建议13 4.12023年上半年，板块内明显分化13 4.22023年下半年，经济弱复苏，板块配置正当时14 5风险提示15 图表1:限额以上企业商品零售额累计同比（单位：%）3 图表2:各项固定资产投资完成额累计增速（单位：%）4 图表3:中期借贷便利(MLF)变动趋势（单位：%）4 图表4:商业银行关注率和不良率变动趋势（单位：%）5 图表5:关注类贷款、不良贷款和各项贷款增速对比（单位：%）5 图表6:年度不良新生成数据变动趋势（单位：%）6 图表7:商业银行拨备覆盖率（单位：%）6 图表8:各子板块拨备覆盖率（单位：%）6 图表9:各季度居民贷款新增规模（单位：亿元）7 图表10:实体经济部门杠杆率（单位：%）8 图表11:人民币贷款余额同比增速（单位：%）8 图表12:各季度对公和零售贷款新增规模占比（单位：%）9 图表13:商业银行净息差变动趋势（单位：%）9 图表14:金融机构人民币贷款加权平均利率（单位：%）10 图表15:金融机构季度新增人民币贷款结构（单位：%）10 图表16:住户和企业定期存款的占比持续上行（单位：%）11 图表17:存款相关政策梳理11 图表18:2022年末各家银行手续费收入贡献度对比（单位：%）12 图表19:2022年手续费净收入占营业收入的比重（单位：%）13 图表20:板块加权PB估值（单位：倍）13 图表21:个股市场表现（单位：%）14 12023年下半年宏观经济及政策展望 在2023年1月16日发布的《经济复苏板块震荡上行》报告中，我们对2023年宏观经济及政策的展望，即疫情对经济的影响将逐步减弱，不过企业投资意愿和居民的消费意愿可能会出现渐进式的改善，而整个经济将呈现弱复苏格局，整个宏观经济政策仍需保持相对积极。 从今年经济实际情况看，一季度随着线下场景的快速恢复带动增长显著回升。4月以来内生动能出现放缓迹象。消费复苏呈现分化格局，商品消费的改善更加依赖于居民购买力的恢复。从社会消费品零售总额的分项数据看，在线下场景恢复完成后，相关的餐饮、出行等消费都呈现较高的景气，但是与地产、汽车以及高档消费品有关的消费，则受到居民购买力的影响，复苏相对较慢。 图表1:限额以上企业商品零售额累计同比（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家统计局，万联证券研究所 投资方面，4月以来，固定资产投资中，基建投资中传统基建投资增速快速回落，或反映财政资金吃紧。房地产投资边际回落，从房企的资金来源角度分析，当前的资金来源主要靠前期的销售回款，其他外部融资仍不顺畅，或限制未来开发可使用资金规模，进而对房地产投资的恢复形成制约。制造业投资同比增速回落幅度相对较小，主要是受到政策支持下的经济结构转型影响，呈现出一定的韧性。展望全年，预计基建和制造业投资仍是投资的重要支撑和抓手。 图表2:各项固定资产投资完成额累计增速（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家统计局，万联证券研究所 5月社融以及信贷增速均回落，除2022年相对较高的基数以及季节性外，我们认为内生需求仍偏弱。当前经济增长动能放缓，我们认为货币政策和财政政策的政策力度加大的必要性有所上升。6月13日7天逆回购政策利率调降10BP，6月15日MLF调降10BP，释放积极信号。货币政策方面，量的角度看，在“总量适度，节奏平稳”的基调下，预计整体保持稳健；下半年仍有小幅降准的可能；价格方面，着重在负债端成本的下调，从而促进贷款利率稳中有降。财政政策方面，扩内需稳就业稳民生仍是重点投入方向。未来在财政政策加码改善居民债务负担以及扩大内需政策的推动下，消费的环比动能或将逐步改善。展望全年，预计基建和制造业投资仍是投资的重要支撑和抓手。综合来看，下半年宏观经济有望保持弱复苏格局。 图表3:中期借贷便利(MLF)变动趋势（单位：%） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 2下半年资产质量或将保持稳健 2.1宽松环境下，资产质量相关的各项指标持续向好 国家金融监督管理总局公布的2023年1季度商业银行贷款关注率和不良率数据分别为2.16%和1.62%。从2020年疫情以来的数据变动情况看，不良率和关注率数据在2020年中期前后出现短暂上行，此后一直保持稳步下行的态势。 图表4:商业银行关注率和不良率变动趋势（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家金融监督管理总局，万联证券研究所 对比同期关注类贷款余额增速、不良贷款余额增速以及各项贷款余额增速的数据看，前两者的增速整体慢于各项贷款余额增速。另外，如果结合社会融资规模统计数据中贷款核销分项累计值数据，粗略的估算不良新生成的比率也基本处于下行趋势，截至2023年一季度末，不良新生成比率（按照年化值计算）为0.61%，环比2022年全年上行0.01百分点。 图表5:关注类贷款、不良贷款和各项贷款增速对比（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家金融监督管理总局，万联证券研究所 图表6:年度不良新生成数据变动趋势（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家金融监督管理总局，万联证券研究所 截至2023年一季度末，商业银行的拨备覆盖率达到205.24%，较年初下行0.6个百分点。其中，大型商业银行提升5.59个百分点，股份行提升0.89个百分点，城商行下降5.57个百分点，农商行下降4.84个百分点。虽然2022年行业整体的拨备计提力度略有下行，不过核销力度并未明显下行，因此整体拨备覆盖率仍保持稳定。 图表7:商业银行拨备覆盖率（单位：%）图表8:各子板块拨备覆盖率（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家金融监督管理总局，万联证券研究所 资料来源：万得资讯，国家金融监督管理总局，万联证券研究所 2.2若温和复苏持续，资产质量预期整体保持稳健 近两年，受宏观环境以及结构性因素的影响，零售贷款的不良余额有所上升，叠加零售贷款的增长放缓，使得零售贷款的不良率略有上升。不过，从不良的结构看，零售业务的风险相对于对公业务仍较低。未来随着宏观环境的逐步转暖，零售贷款增长有望逐步恢复，零售贷款的不良或将迎来拐点。 图表9:各季度居民贷款新增规模（单位：亿元） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 另外，由于2023年一季度，大规模的信贷投放以及较高的社融增速，使得实体经济的各部门杠杆率都有所上升，其中企业部门杠杆率上升最为明显。虽然受结构性因素的影响短期宏观杠杆率明显上升，金融风险或有所增大，不过综合考虑新增信贷的 投放结构，以及在本文第一部分中对下半年宏观经济以及政策的展望，在政策环境相对宽松以及经济增长预期有望好转的背景下，我们预计银行板块整体的资产质量仍有望保持稳定。 图表10:实体经济部门杠杆率（单位：%） 资料来源：万得资讯，国家资产负债表研究中心，万联证券研究所 3板块业绩处于筑底阶段 3.1规模稳健扩张，有力的支持实体经济需求 根据央行公布的数据，截至2023年1季度末，银行业机构总资产达到397.25万亿元，同比增长11%。而截至2023年5月末，人民币贷款余额227.53万亿元，同比增长11.4%，仍然高于2022年全年11.1%的增速。银行信贷以及总资产的扩张，有力的支持了实体经济的融资需求。 图表11:人民币贷款余额同比增速（单位：%） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 按照《中国货币政策执行报告2023年第一季度》中的观点，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。2023年一季度信贷投放超预期，其中，对公贷款增加8.99万亿元，占新增贷款的比重达到84.8%。零售贷款方面，受按揭提前还贷的影响，整体新增明显回落。预计二季度信贷新增在季节性回落后，结合我们在第一部分对宏观经济、政策环境的展望，下半年政策发力叠加内部需求回暖，零售信贷新增或环比回升。 图表12:各季度对公和零售贷款新增规模占比（单位：%） 资料来源：万得资讯，央行，万联证券研究所 3.2净息差持续收窄，存款成本调降稳定净息差 近年来，银行业净息差持续收缩，截至2023年1季度，行业净息差已经下滑至1.74%。从资产负债两端的