国防军工月度观察：军工集团整合步伐未停，链长接力棒交接

2023年01月16日 国防军工 证券研究报告—行业定期报告 投资评级：中性相对指数表现 国防军工月度观察：军工集团整合步伐未停，链长接力棒交接 0.51 0.24 -0.04 -0.31 -0.58 -0.86 国防军工沪深300 报告摘要 2022年12月，沪深300指数上涨0.48%，申万国防军工指数下 跌4.63%，整月申万国防军工指数跑输沪深300指数。在31个申万一 级行业中，国防军工板块位于倒数第十。因距离2022年年报和2023 年一季报发布时间较长，国防军工行业出现消息真空期，又因政策及环 2022-12022-42022-72022-10 高新技术组 分析师：朱泓学（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：zhuhx@hongtastock.com资格证书：S1200521070001 相关研究 军工材料系列报告之隐身材料：蓄势待发，拭目以待 境的调整，食品饮料等消费行业在市场偏好转换的情况下出现大幅回升，而国防军工行业继续小幅回调。国防军工行业整体估值为59.65倍，处于历史较低水平。 自俄乌冲突以来，部分国家开始计划补充自身的军事实力，提高国防预算便是第一步。12月，日本内阁批准了2023财年国防预算草案，2022年日本军事开支约为5.4万亿日元，2023年日本国防经费将以 26.3%的增幅，增长至6.8万亿日元（约合510亿美元）。美国总统拜 登签署了2023财年《国防授权法案》，美军2023财年的军费预算为 8579亿美元，较2022年的7820亿美元增加759亿美元，同比增长近 10%。中国国防开支与维护国家主权、安全、发展利益的保障需求相比，与履行大国国际责任义务的保障需求相比，与自身建设发展的保障需求相比，还有较大差距，预计中国国防开支将与国家经济发展水平相协调，继续保持适度稳定增长。 12月24日，中直股份发布重大资产重组公告，中直股份拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团（昌河飞机工业集团）92.43%的股权、哈飞集团（哈尔滨飞机工业集团）80.79%的股权，拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的股权，并募集配套资金。军工集团整合行动仍在继续。2022年5月中航电子吸收合并中航机电成为国内机载系统“链长”，12月中直股份购买哈飞集团和昌飞集团，中国航空工业集团作为军工集团中资产证券化率最高的集团，仍未停止整合行动的“步伐”。资产化率较低的有航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团，所以我们认为可继续关注各大军工集团内部资源整合动态，优质资产的整合有利于我国国防军工行业的快速发展。 中直股份2022年底提升了2022年日常关联交易额度的上限，且 2022.12.29 国防军工月度观察：无人化系统装备涌现于航展，主机厂股权激励彰显着信心 2022.12.05 国防军工月度观察：军强方能国安，行业业绩整体仍保持稳定增长 2022.11.04 国防军工月度观察：行业上半年业绩稳定增长 大幅提升了2023年关联交易额度，我们认为中直股份在四季度已经提 前进入备货阶段，为2023年的产品交付做准备。参照中航沈飞和中航 西飞的进度，预计中直股份将于2023年二季度正式接收客户订单，中直股份的资产重组和关联交易额度提升意味着其正式接过中航沈飞和中航西飞手中的“链长接力棒”，进一步带动整机产业链发展。 2022.09.14 国防军工月度观察：空军增程利器正式列装，疫情或将重任放于三季度 独立性声明 2022.08.18 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国防形势变化风险；新型号研制不及预期；订单量不及预期；重组交易被暂停、终止或取消风险。 正文目录 1.行业市场回顾4 2.月度观点集合6 2.1.美日披露2023年国防预算，预计我国国防预算将保持增长趋势6 2.2.中直股份资产重组，国防军工行业“国企改革”仍未结束7 2.3.中直股份发布2023年关联交易额度，主机厂“接力棒”交接9 3.风险提示11 图目录 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%）4 图2.申万一级行业与沪深300年初至十二月涨跌幅（%）4 图3.军工各板块十二月涨跌幅（%）5 图4.军工各板块1-12月涨跌幅（%）5 图5.国防军工行业动态PE-Bands（截至2022年12月30日）5 图6.我国国防预算变动情况7 图7.中直股份股权结构8 表目录 表1.中直股份2022年日常关联交易调整情况（万元）9 表2.2023年日常关联交易额度（万元）10 表3.主机厂调整年度关联交易额度后合同负债大幅增长11 1.行业市场回顾 2022年12月，沪深300指数上涨0.48%，申万国防军工指数下跌4.63%，整月申万国防军工指数跑输沪深300指数。在31个申万一级行业中，国防 军工板块位于倒数第十。因距离2022年年报和2023年一季报发布时间较长，国防军工行业出现消息真空期，又因政策及环境的调整，食品饮料等消费行业在市场偏好转换的情况下出现大幅回升，而国防军工行业继续小幅回调。 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%） 15.00 0.48 -4.63 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 煤炭房地产 建筑装饰汽车 有色金属石油石化机械设备环保 公用事业国防军工钢铁 电子 基础化工通信 电力设备建筑材料医药生物计算机非银金融交通运输沪深300轻工制造家用电器银行 农林牧渔纺织服饰综合 传媒 商贸零售社会服务美容护理 食品饮料 -15.00 资料来源：iFind，红塔证券 2022年1月至12月，申万国防军工指数总体下跌25.30%，跌幅相较 1-12月扩大，沪深300指数总体下跌21.63%，跌幅收窄。在31个申万一 级行业中，国防军工行业指数排名下跌至倒数第六位。截至2022年12月，涨幅最大的板块为煤炭（+10.95%），跌幅最大的板块为电子（-36.54%）。 图2.申万一级行业与沪深300年初至十二月涨跌幅（%） 20.00 -21.63 -25.30 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 电子 建筑材料传媒 计算机电力设备国防军工钢铁 环保 沪深300非银金融家用电器机械设备医药生物有色金属汽车 轻工制造基础化工公用事业通信 食品饮料纺织服饰石油石化农林牧渔房地产建筑装饰银行 商贸零售美容护理交通运输社会服务综合 煤炭 -40.00 资料来源：iFind，红塔证券 细分至各板块，整个12月，地面兵装跌幅最小（-2.86%），航海装备跌幅最大（-8.33%），今年以来，航海装备板块仅有11家上市公司，船舶板块具备较长的周期性，业绩释放因建造周期长而出现滞后，当期新订单也无法快速体现于业绩之中，船舶板块的业绩滞后属性也使该板块呈现出了强于军工行业其他板块的韧性。军工电子板块中的大多数公司为行业上游，受到疫情、物流等影响较大，使得整体业绩增速放缓，2022年以来出现了较大的跌幅。 图3.军工各板块十二月涨跌幅（%）图4.军工各板块1-12月涨跌幅（%） -2.86 -3.44 -4.64 -6.27 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -8.33 地面兵装军工电子航空装备航天装备航海装备 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -16.72 -19.75 -22.97 -26.70-27.17 航海装备航天装备地面兵装军工电子航空装备 资料来源：iFind，红塔证券资料来源：iFind，红塔证券 国防军工行业整体估值为59.65倍，处于历史较低水平。 图5.国防军工行业动态PE-Bands（截至2022年12月30日） 资料来源：iFind，红塔证券 2.月度观点集合 2.1.美日披露2023年国防预算，预计我国国防预算将保持增长趋势 自俄乌冲突以来，部分国家开始计划补充自身的军事实力，提高国防预算便是第一步。 12月，日本内阁批准了2023财年国防预算草案，2022年日本军事开支约为5.4万亿日元，2023年日本国防经费将以26.3%的增幅，增长至6.8万亿日元（约合510亿美元）。根据路透社消息，日本国会议员将在明年4月 前批准这项预算，其中划拨8970亿日元用于武器研发，这笔巨大的金额比过去四年的总和还要多；此外，日方还将用近一半的资金开发新型远程导弹。据共同社消息，在新型导弹完成部署前，日本将斥资2113亿日元购买美国雷神技术公司的“战斧”巡航导弹。 今年内，欧洲部分国家也发布了国防预算计划，德国联邦政府2023年 国防开支将达到501亿欧元（约554亿美元），较2022年减少0.6%，但德 国将额外从财政预算中拨款1000亿欧元用于提升武器装备水平和现代化水平。 12月24日，美国总统拜登签署了2023财年《国防授权法案》，美军 2023财年的军费预算为8579亿美元，较2022年的7820亿美元增加759 亿美元，同比增长近10%。此次国防预算超过其在2022年3月份提出的 8133亿美元。美国国防支出预算主要分为装备采购费用（Procurement）、研发测试费用（RDT&E）、运营维护费用（O&M）、军事人员费用（MilitaryPersonnel）、军事建设费用（MilitaryConstruction），2023年授权预算金额分别为1631.49亿美元、1388.63亿美元、2787.93亿美元、1720.23亿美元和194.86亿美元。美国为维护全球霸权地位，在目前通胀水平较高的情况下提高国防预算绝对值符合当前美国国情，另一方面美国还规划了“太平洋威胁倡议”、“乌克兰安全援助计划”等议题、计划在内的外部支出，美国需将外部支出纳入国防预算范围，所以美国国防预算的大额开支是维护其霸权地位的重要保障手段。 “十三五”期间（2016年-2020年）中国国防预算的增速分别为7.6%、7.0%、8.1%、7.5%和6.6%，维持在6.6%-8.1%之间。“十四五”的前两年增速分别为6.8%和7.1%，2022年我国国防预算公布的金额约为1.45万亿元，约占我国GDP的1.27%。 根据2019年7月国务院新闻办公室发布的《新时代的中国国防》白皮 书，在2017年国防费位居世界前列的国家中，中国国防费无论是占国内生产总值和国家财政支出的比重，还是国民人均和军人人均数额，都处于较低水平。从国防费占国内生产总值比重看，2012年至2017年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为1.3%，在国防费位居世界前列的国家中排在第六 位，是联合国安理会常任理事国中最低的。从国防费占财政支出比重看，2012年至2017年，中国国防费占财政支出平均比重约为5.3%，在国防费位居世界前列的国家中排在第四位。中国国防开支与维护国家主权、安全、发展利益的保障需求相比，与履行大国国际责任义务的保障需求相比，与自身建设发展的保障需求相比，还有较大差距。预计中国国防开支将与国家经济发展水平相协调，继续保持适度稳定增长。 图6.我国国防预算变动情况 16000 14000 12000 10000 8000 6000 14.90% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4000 2000 4.00% 12.70% 12.20% 11.20%10.70% 10.10% 7.50% 7% 7 % 7% 1 % %1 %1 %1 %1 %1 %1 %1 %1 %1 %1 %1 %1%1 .40 .53 .46 .37 .34 6 % 6 .36 .38 .39 .60 % 7 % 8% .40 .00 .33 .10 .