传媒互联网行业周报：平台企业金融业务整改已基本完成，2023年视频号或成腾讯重要增量

投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱等。 投资主题：平台经济，互联网与恒生科技，游戏，广告，影视院线，体育出版等。 受益标的：港股海外公司拼多多、爱奇艺、阅文集团、哔哩哔哩-W、东方甄选、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等； A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、博纳影业、光线传媒、万达电影、视觉中国、吉比特、冰川网络、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 蚂蚁集团等14家大型平台企业金融业务专项整改已基本完成，推动健康发展。1月13日，中国央行金融市场司负责人马贱阳在京出席新闻发布会时表示，2020年11月以来，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14家大型平台企业，针对过去金融业务存在的无牌经营等突出问题扎实开展整改。目前，大多数问题已基本完成整改，大型平台企业合规经营、公平竞争，消费者保护意识明显增强，金融业务不断规范。 下一步，金融管理部门将坚持“两个毫不动摇”，坚持发展和规范并重，支持平台经济健康发展。与此同时，以阿里巴巴为代表的平台企业获得了广泛支持。1月10日，杭州市人民政府和阿里巴巴集团全面深化战略合作协议签约活动举行。随着相关政策不断完善以及政府提供支持，平台企业将更稳健地开展金融业务。平台经济的健康发展，可以使其更好地发挥促进就业和消费、衔接生产要素、助力创新等作用。我们看好平台经济未来发展，建议关注：腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW、网易-S、快手-W、拼多多、爱奇艺、哔哩哔哩、新东方在线、芒果超媒等。 微信公开课PRO开讲，2023年或将会成为视频号快速发展的一年。1月10日，以“在场”为主题的2023微信公开课PRO正式开讲。视频号短视频方面，流量端维持高速增长，总流量已经达到朋友圈的80%。视频号的内容生态供需两端均有显著优化。从供给侧来看，2022年日活跃创作者数和日均视频上传视频量同比涨幅均超过100%；内容类型由偏严肃的内容生态向全场景内容生态转化。从需求侧来看，推荐算法播放量同比增长400%，反映了内容生态的良性扩张。视频号直播带货实现了GMV增长8倍，同样处于小体量下快速增长的状态；客单价超过200元，拥有较高的天花板。总的来说，我们认为视频号是腾讯现阶段最为有确定性的增长点之一，并且2023年或将会成为视频号快速发展的一年。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱等。 投资主题：平台经济，互联网与恒生科技，游戏，广告，影视院线，体育出版等。 受益标的：港股海外公司拼多多、爱奇艺、阅文集团、哔哩哔哩-W、东方甄选、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、博纳影业、光线传媒、万达电影、视觉中国、吉比特、冰川网络、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。 《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.蚂蚁集团等14家大型平台企业金融业务专项整改已基本完成，推动健康发展 1月13日，中国央行金融市场司负责人马贱阳在京出席新闻发布会时表示，2020年11月以来，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14家大型平台企业，针对过去金融业务存在的无牌经营等突出问题扎实开展整改。目前，大多数问题已基本完成整改，大型平台企业合规经营、公平竞争，消费者保护意识明显增强，金融业务不断规范。 下一步，金融管理部门将坚持“两个毫不动摇”，坚持发展和规范并重，支持平台经济健康发展。具体来看，一是继续推动相关平台企业加快剩余少数问题整改，善始善终完成整改工作。二是提升常态化监管水平，进一步完善监管制度机制，加强监管科技力量建设，支持平台企业合规经营，稳慎发展金融业务，并对违法违规金融活动零容忍。三是研究制定促进平台经济健康发展的金融支持措施，支持平台企业提升科技创新能力和服务质效，巩固和增强国际竞争力，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。 表1：反垄断、平台经济相关政策与事件梳理时间 以阿里巴巴为代表的平台企业获得了广泛支持。根据浙江新闻、杭州日报消息，1月10日，杭州市人民政府和阿里巴巴集团全面深化战略合作协议签约活动举行。省委常委、市委书记刘捷表示，市委、市政府将坚定不移支持阿里巴巴健康高质量发展，强化“店小二”“保姆式”的服务意识，健全“全方位”“全天候”的沟通机制，落实“包容”“审慎”的综合监管，全力支持阿里争当创新发展的引领者、融合发展的支撑者、规范发展的示范者。同时，杭州支持平台经济规范健康发展的具体措施已在制定中。与杭州政府的合作将进一步带动阿里系的发展，同时也为平台经济起到推动作用。 随着相关政策不断完善以及政府提供支持，平台企业将更稳健地开展金融业务。平台经济的健康发展，可以使其更好地发挥促进就业和消费、衔接生产要素、助力创新等作用。我们看好平台经济未来发展，建议关注：腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW、网易-S、快手-W、拼多多、爱奇艺、哔哩哔哩、新东方在线、芒果超媒等。 1.2.2.微信公开课PRO开讲，2023年或将会成为视频号快速发展的一年 1月10日，以“在场”为主题的2023微信公开课PRO正式开讲。本次公开课重点关注三个方面，视频号内容生态发展、微信生态内各类产品助力实体转型以及数字生活服务升级。 视频号短视频方面，流量端维持高速增长，总流量已经达到朋友圈的80%。 视频号的内容生态供需两端均有显著优化。从供给侧来看，2022年日活跃创作者数和日均视频上传视频量同比涨幅均超过100%，万粉及以上的创作者数量增长308%，点赞10w+的爆款内容增长186%。内容类型方面，由偏严肃的内容生态向全场景内容生态转化，泛娱乐、泛生活、泛资讯内容增速超过了泛知识内容。由此反映出，经过视频号产品改版后，社交压力对内容生态的限制有所降低。 从需求侧来看，推荐算法播放量同比增长400%，反映了内容生态的良性扩张。 从运营侧来看，视频号对于创作者的运营强度提升。通过更清晰的激励方式、更丰富创作工具、以及进一步强调原创内容保护，吸引更多优质创作者。同时，视频号的内容分发系统开始塑造幂律分布，头部内容创作者进一步涌现。 图1：视频号流量端维持高速增长，总流量已经达到朋友圈的80% 视频号直播方面，用户端处于高速增长阶段，内容供给和运营获得显著提升。 2022年视频号看播规模增长300%，看播时长增长156%；优质开播增长614%，开播时长增加83%。目前，视频号的用户观看时长、观看直播间数量仍然处于小体量下的快速增长的阶段。供给侧方面，主播的开播内容的丰富性显著增加，直播工具更加丰富。运营侧方面，搭建了如演唱会、名人演讲等用户心智培养的方法论，未来可在此基础上进行复制。 视频号直播带货规模保持高速增长，2022年GMV同比增长8倍；私域成交仍然贡献较高比例，我们认为后续视频号直播带货的定位是品牌方长期运营的私域阵地。从成交用户来看，女性用户四倍于男性用户；中高线城市用户占比超过60%；年龄分布略显成熟。目前，视频号直播用户拥有较高的付费能力，客单价超过200元。虽然随着直播电商在微信整体用户中渗透率的逐步提升，客单价可能产生波动，但是我们仍然认为，依托微信全用户覆盖的优势，视频号直播带货客单价有较高的天花板。从成交品类来看，目前主要集中在食品、服饰、美妆三大类目。后续随着招商的持续进行和基础设施的构建完成度提升，数码、家电等行业，有望形成客单价的突破。 图2：视频号直播带货实现了GMV增长8倍，客单价超过200元 搜一搜方面，用户体量仍然增长，使用频率有所提升。截至2022年，搜一搜月活用户增长至8亿，搜索量同比增长54%，成为公众号、小程序、视频号流量增长的新入口。微信搜一搜推出的“数据看板”功能，通过细粒度的数据洞察，助力公众号创作者、小程序开发者等实现精细化运营，让优质内容和服务“更容易被搜得到”。未来，搜一搜仍然将承担更多微信生态连接器的作用，促进流量在微信生态中更流畅的周转，其广告变现能力仍有待进一步观察。 总的来说，我们认为视频号是腾讯现阶段最为有确定性的增长点之一，并且2023年或将会成为视频号快速发展的一年。短期来看，信息流广告仍在快速放量期，后续随着广告加载率提升、广告库存体量的增大，重点发展直播电商、通过“内循环”的方式消耗广告库存是大概率的发展路径。此外，我们认为2023年视频号有望获得更多资源倾斜，主观上商业化、产品迭代的速度也有望强化，广告放量的斜率有望超过市场预期。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：各项业务均处于边际修复轨道上，长期增长逻辑不变，看好估值修复。1）22Q3降本增效成果释放，利润端增速回正且超预期：公司披露22Q3财报，收入基本符合彭博一致预期，Non-IFRS归母净利润同比增速转正，且超彭博一致预期7pct；2）展望未来，在行业beta上，预计国内、海外游戏市场宏观环境处于复苏的状态，且高基数即将在接下来的一两个季度完成消化。虽然四季度国内和海外游戏业务均会面临高基数的问题，但国内已有新版号获批，海外《NIKKE：胜利女神》提供可观的增量流水，我们仍然对后续的流水增速回升保持乐观；而金融科技与企业服务、网络广告两项业务当前均与宏观经济有较强的相关性，故整体也处于修复的轨道上，其各自的alpha分别在云服务的降本增效毛利率提升，和视频号信息流广告放量带来收入增长上3）22Q3公司实现营业收入1401亿元，同比-2%，环比+5%，实现Non-IFRS归母净利润323亿元，同比+2%，环比+15%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5570/6253亿元，同比增长-1%/12%，实现Non-IFRS归母净利润1184/1427亿元，同比-4%/20%。 美团-W：三季度业绩超预期，关注四季度疫情影响的边际变化。22Q3收入端符合预期，利润端较大幅度超预期。展望四季度，外卖业务在疫情期间展现良好韧性，到店酒旅和精准防疫能力提升强相关，是典型的疫后复苏标的。此外，抖音本地生活版块与美团提供差异化的价值，虽然明年大举进攻的态势仍将持续，我们仍然认为影响相对可控。22Q3实现营业收入626亿元，同比增长28%，Non-IFRS口径下净利润35.3亿元，同比扭亏为盈；我们预计2022/2023年分别实现营业收入2178/2890亿元，同比增长22%/33%。 网易-S：处于这一轮产品周期中相对平稳的位置，后续储备仍然丰富。22Q3收入端符合预期但营业利润略逊彭博一致预期，主要反映本季度国内重点产品《暗黑破坏神：不朽》和有道的推广支出，以及市场先前费用预估