春节食品调研反馈：价盘稳定，动销改善

投资建议 近期步入春节备货旺季，我们围绕各地商超开展调研活动，持续追踪子板块促销、动销情况。调研区域为四川、陕西、河北、浙江、河南五地，涵盖15家商超，详细结论及投资建议如下。 乳制品：常温酸奶、常温白奶、低温酸奶的货龄相比 22M11 都有明显改善，当下销售旺季背景下较为合理，其中常温白奶价格、新鲜度均明显优化。双强大单品存在一定差异化，安慕希货龄表现优于纯甄，但是纯甄降价明显目前价格低于安慕希，金典表现优于特仑苏，价格接近且货龄更短。当前板块龙头步入基本面修复通道，估值仍具备性价比，建议把握底部机会。 休闲食品：小零食价盘稳定，货龄略有提升。甘源老三样陈列面积广，价盘最为稳定。洽洽价格传导顺利，包装瓜子均为正价销售，坚果礼盒具备单独展架。建议关注零食板块投资机会，春节旺季动销可检验，渠道红利释放在途。虽然此次调研中盐津中岛覆盖度较弱，但目前已开拓零食很忙、电商、社团等新渠道，关注业绩超预期可能。 调味品：传统调味品方面，提价执行力较强、价盘相对稳定，龙头对零添加的费投倾斜有所回流。2022年行业需求虽不景气，但在成本挤压利润的背景下，企业追求费用精简和高效，保持费率整体平稳，从而终端促销和价盘较为稳定，亦为合理。复合调味品方面，龙头铺货率较广，春节促销力度偏弱，大部分产品为正价销售，货龄受春节影响略有提升。随着节后出行、人流逐步修复，聚会宴请等需求回补，建议关注餐饮供应链上游的复调企业及个股估值修复机会。 白酒：本周板块情绪持续改善，系：1）各地渠道反馈春节需求环比逐渐向好，复苏的主逻辑进一步得到验证，回款、动销均在持续推进及改善；2）在复苏确定性主逻辑下，叠加人民币汇率表现强势，北上资金持续流入，板块龙头北上持股占比也有所提升。3）苏皖地产酒在元旦以来表现相对强势，系返乡人流恢复背景下对当地酒类需求的提振。整体而言，我们重申23年白酒板块“需求恢复”+“经济修复”的主逻辑，当前建议关注高端酒及地产酒的配置价值。其中，高端酒回款优先级在板块内首屈一指，苏皖地区受益于春节返乡潮，需求恢复节奏靠前，回款进度亦处于板块内前列。目前次高端回款相对较弱，建议关注节后及Q2起成长性逻辑下次高端的配置价值，23-24年维度看复合增速在板块内居前。 啤酒：本周五涨幅靠前，系1）动销预期已边际好转，前期认为22年1-2月龙头高个位数-双位数增长，基数并不低，且23年春节场景受损；2）股价对前期负面因素，如短期数据差、22年业绩下修、成本预期调整等消化较充分。从渠道反馈来看，青啤1月前10天出货端已持平，北方重点市场普遍恢复9成以上；燕京北京1月销量完成进度较好。我们认为：1）阳达峰快于预期，阳康后大众餐饮将率先恢复，且叠加返乡潮，啤酒会受益；2）今年春节提前，存在一定备货节奏的前移。展望23年，我们认为啤酒的确定性仍在板块中靠前。一方面行业高端化韧性足够强，22年已经多次检验，23年进度加速可期；另一方面包材降价趋势下，提价+升级或可普遍带动毛利率+2-3pct。当前继续推荐港股龙头，关注A股布局机会。3月起步入低基数，利润弹性值得期待，临近旺季板块关注度、估值中枢有望抬升。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 一、周专题及板块观点更新 1.1周专题：从各地春节备货情况把握终端变化 近期步入春节备货旺季，我们围绕各地商超开展调研活动，持续追踪各板块促销、动销情况。调研区域为四川、陕西、河北、浙江、河南五地，涵盖15家商超，详细结论及投资建议如下。 预调酒：Rio具备陈列优势，强爽动销明显改善 促销方面：预调酒各品牌春节促销力度弱，Rio价盘较为稳定。但三得利和乐怡、贝瑞甜心均有小幅促销，或与商品货龄较长有关。细分价格段，Rio微醺、清爽均价约6-7元，而相似规格大小的三得利和乐怡和贝瑞甜心的均价格在10元以上。 动销方面：Rio货龄改善明显，其他品牌均有提升。与去年11月份调研数据相比，Rio微醺、强爽货龄显著改善1个月，而玻璃瓶货龄仍提升1个月。 三得利和乐怡、贝瑞甜心分别提升1/0.5个月。横向对比来看，Rio强爽货龄最为新鲜，基本在1个月以内；而微醺、玻璃瓶分别为2/3个月。强爽虽然为去年10月爆红品牌，经销商Q4大幅补库，但在终端仍具备良性动销。 竞争格局：整体来看，在大部分大型商超中预调酒占据货架的面积远不如啤酒等其他饮料。Rio作为龙头品牌陈列醒目且集中，三得利和乐怡、真露陈列面积次之。从铺货覆盖广度来看，Rio在商超渠道占据主导优势，其在样本商超占据预调酒货架一大半面积，甚至在部分商超设有单独货架。 图表1：RIO具备单独展台 图表2：RIO在货架上占据面积最大 乳制品：整体货龄改善，白奶、鲜奶促销加大 常温领域：酸奶新鲜度环比 22M11 有所优化，白奶价格、新鲜度均优化 常温酸奶：1）价格方面，以往纯甄原味单盒价格低于安慕希，纯甄PET瓶系列价格整体略高于安慕希PET瓶，但本次调研纯甄PET瓶系列价格出现较大幅度下降，低于安慕希PET瓶。不同城市之间安慕希原味、纯甄原味价格差别较大，价格水平与 22M11 相比反而略有上升，不排除样本选择的影响。2）动销方面，安慕希原味与纯甄原味系列的货龄较 22M11 基本持平，目前来看，安慕希原味系列的货龄整体情况优于纯甄系列。安慕希PET瓶系列和纯甄PET瓶系列的货龄较 22M11 出现明显下降，安慕希PET瓶货龄更短。安慕希AMX系列货龄较 22M11 小幅下降，长于原味系列与PET系列，且长于纯甄原味和PET瓶系列。 常温白奶：1）价格方面，伊利、蒙牛小白奶价格较 22M11 均下降较多，价格保持相近。伊利臻浓牛奶、金典价格亦小幅下降， 22M11 金典价格高于特仑苏系列，本次调研特伦苏价格回升，伊利金典系列价格与特仑苏相近。特仑苏有机系列和伊利金典有机价格亦相近。2）动销方面，伊利小白奶货龄下降明显，优于蒙牛小白奶， 22M11 时二者货龄接近。伊利臻浓牛奶、金典系列（包括有机）货龄情况均相对 22M11 明显优化。整体上，金典系列货龄优于特仑苏系列货龄，与 22M11 情况相反。 图表3：伊利堆头 图表4：蒙牛堆头 低温领域：鲜奶旺季促销力度加大，酸奶促销力度相对小 低温鲜奶：1）价格方面， 伊利屋装鲜牛奶促销力度或减弱， 价盘较22M11 上行。金典瓶装和蒙牛每日鲜语价格同 22M11 相比均明显下降，简爱与光明系列价格较 22M11 均明显下降，整体来看鲜奶板块旺季促销力度加大。 2）动销方面，伊利、蒙牛低温鲜奶货龄较 22M11 更长，简爱、光明则有优化。 低温酸奶：1）价格方面，伊利畅轻价格与 22M11 基本持平，蒙牛冠益乳价格上升，君乐宝纯享价格下降。总体来看，低温鲜奶的促销力度较低温酸奶更大，尤其是金典瓶装鲜牛奶和蒙牛每日鲜语，促销活动包括买赠、满减、折扣等。2）动销方面，伊利畅轻、蒙牛冠益乳的货龄情况均较 22M11 有所改善。 图表5：低温酸奶货架陈列情况 奶酪领域：头部品牌货龄分化，伊利低温儿童奶酪棒降价且货龄改善 低温奶酪棒：1）价格方面，伊利低温儿童奶酪棒价格较 21M11 有所下降，妙可蓝多低温奶酪棒的价格相对上升，伊利售价高于妙可蓝多；2）动销方面，伊利货龄情况有改善，妙可蓝多与百吉福低温奶酪棒的货龄情况较差。 常温奶酪棒：1）价格方面，妙可蓝多常温奶酪棒价格上升，伊利常温儿童奶酪棒价格稳定，目前妙可蓝多与伊利常温奶酪棒价格接近。2）动销方面，伊利常温儿童奶酪棒货龄有所恶化，妙可蓝多保持稳定。3）铺货方面，伊利与妙可蓝多常温奶酪棒的铺货情况较好，蒙牛爱氏晨曦的铺货仍然较差。 图表6：奶酪陈列情况 休闲食品：春节备货在途，促销力度加大、货龄略有提升 货架类型：洽洽陈列突出，甘源货龄改善 促销：礼盒装促销力度较大，小包装价盘较为稳定。1）洽洽每日坚果礼盒促销力度加大，折扣力度约85折；而香瓜子等传统品类基本维持正价销售，促销力度较11月调研偏弱。2）沃隆每日坚果礼盒装折扣季度亦较大，走访商超基本8折出售。3）甘源促销力度最弱，老三样维持正价销售，价盘管控较好。 动销：受春节备货影响，各品牌货龄普遍比去年11月调研有0.5-1个月提升。同类对比中洽洽货龄最为新鲜，传统小包装动销优于礼盒装。1）洽洽香瓜子动销最好，各地调研商超货龄普遍为1-1.5个月，而坚果礼盒各地普遍货龄在2个月以上。2）沃隆坚果礼盒货龄普遍较长，走访各地商超基本在3个月左右。3）甘源三款主打包装产品动销亦好于礼盒装，货龄约1.5-2个月。 陈列：1）坚果礼盒方面，沃隆和洽洽基本在各地商超均有陈列，而甘源礼盒在部分区域缺失。2）传统包装品类方面，洽洽和甘源陈列最为丰富，但甘源炭烧腰果仅能做到半覆盖。 中岛类型：价盘稳定，动销稳健 盐津铺子：调研地区中，盐津铺子店中岛覆盖程度仅为一半，而甘源食品基本实现全覆盖。其中甘源促销力度较大（基本为7折），货龄有1个月小幅提升，但处于合理范畴。散装水果燕麦片铺货情况欠佳，走访城市基本无铺货。 图表7：洽洽瓜子陈列面积最大 图表8：洽洽坚果礼盒具备独立展架 传统调味品：促销平稳，货龄改善 促销：促销力度整体稳定，龙头对零添加的费投倾斜有所回流。传统调味品提价落地后，商超来看22H2表现为提价执行力较强、价盘相对稳定；近期调研来看，各品牌方相较 22M11 促销力度平稳。2022年行业需求虽不景气，但在成本挤压利润的背景下，企业追求费用精简和高效，保持费率整体平稳，从而终端促销和价盘较为稳定，亦为合理。较为特别的是，（1）较 22M11 ，海天和厨邦在味极鲜单品上促销力度有所加强；（2） 22M11 ，海天零添加产品促销力度明显强于高鲜产品，表现出短期费用倾斜，近期观察到零添加促销力度下降，费投倾斜有所回流；（3）海天零添加单品中零添加味极鲜促销力度最大，在高鲜主力味极鲜单品上向零添加做出更为明显的侧重，与 22M11 观察相符。 分品牌来看，（1）海天：大单品金标生抽、草菇老抽、上等蚝油、黄豆酱促销力度稳定，此前味极鲜促销力度相对较弱，本次调研显示旺季期间味极鲜促销力度恢复；零添加单品中零添加味极鲜促销力度仍最大，但零添加促销力度较 22M11 下降，此前向零添加的费投倾斜有所回流。（2）厨邦：味极鲜单品促销力度加强，22年11月观察到促销力度较弱；其他单品价盘维稳，零添加酱油产品（零添加纯酿和零添加原汁特级生抽）于样本中尚未见陈列。 （3）恒顺：对主品镇江香醋促销力度较大，促销力度较 22M11 加大。（4）千禾：零添加保持稳定促销，目前180天单品终端成交价位于13元左右，较22年11月有所下降，380天单品终端成交价近25元。（5）其他品牌：金龙鱼丸庄黑豆原酿酱油、欣和六月鲜轻盐原汁酱油、李锦记蒸鱼豉油折扣力度较大。 图表9：调味品各企业提价时间及幅度 图表10：食醋、料酒品牌较多均参与促销 图表11：海天零添加单品和厨邦酱油单品促销 货龄：货龄有所改善，平均位于3.5-4月，零添加更短。本次调研下品牌方货龄较 22M11 有所收窄，但品牌之间有一定分化：海天、千禾货龄收窄明显且接近（约3月），厨邦货龄企稳（约3.5月），恒顺货龄加长（超过4月）。 从品类来看，零添加产品货龄仍低于非零添加产品，其中：海天经典大单品货龄促销力度加强，货龄明显收窄，零添加产品促销力度减弱，货龄加长；千禾零添加促销稳定，180天/380天2款零添加单品货龄明显收窄。 陈列：酱油龙头陈列醒目，突出零添加品类。海天、千禾在商超渠道陈列居前，部分商超各自占有独立堆头。恒顺为代表的食醋品牌货架展示面积较小，竞争对手海天白醋、厨邦陈醋、千禾零添加醋等与恒顺镇江香醋共用货架。品类角度来看，大单品陈列面积最大，零添加概念得到突出，部分商超单独放置有机、减盐货架。品牌方大单品如海天金标生抽、厨邦酱油、千禾零添加180酱油等产品的陈列显眼，千禾零添加黑黄配色独特，抓人眼球，海天部分堆头以零添加为核心，商超内设置陈醋堆头推广白醋以外的食醋