成飞拟注入中航电测，重点关注国企改革持续提速

1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下降3.72%，上证综指上涨1.19%，创业板指上涨2.93%，沪深300指数上涨2.35%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第31。 周四（1月12日）涨幅最大为0.27%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为50.09倍，各子板块中航空装备为54.51倍，航天装备为45.50倍，地面兵装为43.75倍，军工电子39.32倍，航海装备125.84倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为4.28%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为15.15%、1.36%、11.18%、1.15%、61.13%。 2、板块表现：估值水平合理偏低，投资性价比凸显 估值水平合理偏低，投资性价比凸显。截至2023年1月6日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为52.04X，过去五年的PE(TTM)分位数为3.38%；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分别为近五年分位数分别为36.66%、3.58%、23.31%、8.00%、72.57%。根据Wind一致预期，2023年各细分板块预测市盈率（整体法）为航空装备36X、航天装备43X、地面兵装21X、军工电子26X、航海装备34X。基于行业高景气度和成长确定性及持续性，四季度或持续为行业利润兑现旺季，叠加2023年估值水平较低，军工是当前极具投资价值的赛道之一。 3、近期催化：中航电测拟收购成飞集团，国企改革再迎重大催化 1月12日，中航电测发布《关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告》，拟以向中航工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权，中航电测于1月12日开市时起开始停牌，预计在2月2日前披露本次交易方案。军机核心资产或实现整体上市，是国企改革加速落地的重大典型案例。航空工业成飞是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，军品涵盖我国首款四代机、歼10、枭龙、歼7和歼5等系列军机；民品涵盖大型客机C919、ARJ21、AG600机头的研制生产和民机零部件国际转包。2020年航空工业成飞实现营业收入422.44亿元，实现归母净利润14.30亿元；2021年实现营业收入567.33亿元，实现归母净利润355.74万元，截至2021年12月31日总资产达1511.77亿元。作为我国军机产业链的核心资产，成飞集团筹划整体上市，是新一轮国企改革提速背景下集团深入推进战略性重组与专业化整合、加快现代产业链“链长”推动产业发展、积极利用资本市场提高上市公司质量的又一重大典型案例。 中航工业改革三年行动总体完成率100%，积极发挥示范引领和突破带动作用。根据中航工业集团官网，截至1月，集团全面完成7方面111项改革任务，推动各二级单位高效率、高质量完成2230项改革工作任务，总体完成率达100%。1）深化专业化整合，资产证券化率超71%：集团借力市场化手段，近3年开展资本运作13项，融资200余亿元。通过专业化整合打造一批上市旗舰龙头：培育了一批航空产业链“链长”企业，组建西飞、成飞等产业集团和机载系统事业部；强化直升机、支线飞机、通用飞机三大平台建设。2022年6月，中航电子拟吸收合并中航机电，打造航空机载类整体上市平台；2022年12月，中直股份拟以发行股份的方式购买昌飞集团及哈飞集团100%股权并募集配套资金，打造国内直升机旗舰上市公司；2）稳妥推进混合所有制改革，提升上市公司质量：集团5年来分层分类推动近30家企业实施了混改，累计融资73.2亿元（含混改上市）。①引入战略投资者：2021年2月，天津滨江拟将所持有的中直股份5.0512%股份转让给国新投资，优化股权治理结构；②充分发挥上市公司平台功能：2020年7月江航装备在科创板成功上市、2022年6月中航无人机在科创板成功上市，国有资产大幅增值；③系统推进股权激励实施：2022年9月中航光电三期、2022年11月中航沈飞二期及中航西飞首期股权激励相继落地。我们认为，航空工业作为最早开展板块化资产整合的军工集团和唯一入选国有资本投资试点的军工央企，有望凭借运作经验和管理机制方面的优势，继续在资产整合方面继续在军工行业内发挥引领作用。 4、核心观点：2023年聚焦四大方向成长新动能，国改深化“提质”加速 1）航空发动机：三代提速四代接力，新建产能释放在即。2）航空制造：爆款型号需求接续释放，行业需求持续强劲。3）军工电子：下游客户产能瓶颈突破叠加补偿性需求，订单有望迎来阶段性反弹。4）导弹：“战备库存”+“演练消耗”双重需求，导弹放量正提速。5）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。 5、本周重点推荐 1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。 2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发科技、航发动力、应流股份和派克新材。 3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。 4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微。 5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。 本周市场回顾 板块指数 本周申万国防军工指数下降3.72%，上证综指上涨1.19%，创业板指上涨2.93%，沪深300指数上涨2.35%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第31。周四（1月12日）涨幅最大为0.27%。 图表1：本周板块涨跌幅（%） 图表2：申万国防军工板块近一个月成交量（亿股） 图表3：申国防军工板块近一个月成交金额（亿元） 本周军工板块股票交易活跃度与上周基本持平，本周一（1月9日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为9.24亿股，同日板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为181.85亿元。 板块估值 截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为50.09倍，各子板块中航空装备为54.51倍，航天装备为45.50倍，地面兵装为43.75倍，军工电子39.32倍，航海装备125.84倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为4.28%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子 、 航海装备PE(TTM)分位数分别为15.15%、1.36%、11.18%、1.15%、61.13%。 图表4：PE- TTM （整体法、剔除负值） 图表5：各子板块PE- TTM （整体法、剔除负值） 融资融券 截至2023年1月13日，申万国防军工板块融资融券余额466.34亿元，其中：融资余额为440.12亿元，占流动市值比例为2.55%，融资买入额为57.40亿元，比上周增加10.95亿元，较上周同比增加23.58%，融券余额26.22亿元，占流动市值比例为0.15%，本周融券卖出额为5.17亿元，比上期减少2.25亿元，较上周同比减少46.10%。 图表6：国防军工板块融资融券数据 截至2023年1月13日，七一二、航天动力、航发科技、光启技术、盛路通信等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，七一二本周融资买入额较上周增加0.33亿元，增加300.00%，中船科技、长城军工、北斗星通、中国卫通、海格通信等公司融资买入额增幅位于板块末游，其中，海格通信本周融资买入额较上周减少0.5亿元，比上周减少76.92%。光启技术、航天科技、洪都航空、中航高科、中船应急等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，光启技术本周融券卖出额较上周增加2573.19万元，同比增加1714.77%；内蒙.一机、中国海防、雷科防务、航天发展、航天动力等公司融券卖出额增幅位于板块末游，其中航天动力本周融券卖出额较上周减少0.09万元，同比减少100.00%。 图表7：申万（2021）军工板块个股本周融资买入额增减幅情况 图表8：申万（2021）军工板块个股本周融券卖出额增减幅情况 个股表现 本周申万军工板块内98家公司中15家上涨。其中，甘化科工、中船应急、星网宇达、ST新研、烽火电子上涨幅度居于板块前五，其中甘化科工本周上涨7.16%。铖昌科技、钢研高纳、盛路通信、奥维通信、成飞集成本周涨幅位列板块涨幅后五，其中成飞集成本周下跌18.93%。 图表9：一周涨幅前五 图表10：一周涨幅后五 个股估值 截止1月13日收盘，从申万国防军工板块个股PE的历史百分位数据看，98家公司中共有46家PE处于40%的偏低历史百分位以下，其中ST新研、中航电子、海格通信、内蒙.一机、宏达电子等公司处于历史极低水平，观想科技、中国海防、立航科技、七一二的PE处于历史偏低位臵。 图表11：国防军工板块（申万2021）个股估值 002414.SZ 600765.SH 003009.SZ 600879.SH 600990.SH 000519.SZ 000738.SZ 002977.SZ 600184.SH 002151.SZ 301302.SZ 002383.SZ 002179.SZ 002625.SZ 300922.SZ 001270.SZ 002338.SZ 300900.SZ 600435.SH 000547.SZ 600760.SH 600862.SH 300722.SZ 300424.SZ 600118.SH 000561.SZ 300252.SZ 300474.SZ 601890.SH 600150.SH 600391.SH 300008.SZ 002389.SZ 000768.SZ 002297.SZ 600893.SH 600072.SH 300395.SZ 002023.SZ 300034.SZ 002190.SZ 000901.SZ 002189.SZ 600482.SH 600038.SH 600316.SH 300589.SZ 300810.SZ 300065.SZ 002025.SZ 002935.SZ 300527.SZ 600685.SH 高德红外中航重机中天火箭航天电子四创电子中兵红箭航发控制天箭科技光电股份北斗星通华如科技合众思壮中航光电光启技术天秦装备铖昌科技奥普光电广联航空北方导航航天发展中航沈飞中航高科新余国科航新科技中国卫星烽火电子金信诺景嘉微亚星锚链中国船舶航发科技天海防务航天彩虹中航西飞博云新材航发动力中船科技菲利华海特高新钢研高纳成飞集成航天科技中光学中国动力中直股份洪都航空江龙船艇中科海讯海兰信航天电器天奥电子中船应急中船防务 50.7 36.98 57.13 29.5 36.97 36.59 52.34 39.6 87.01 88.37 44.42 79.05 34.18 81.69 45.36 69.55 71.77 79.92 89.75 41.07 57.11 46.39 71.74 92.64 84.82 52.58 79.92 111.96 70.27 77.53 84.87 79.1 85.06 96.36 186.36 81 156.27 55.05 86.19 72.89 125.24 175.17 236.1 84.64 75.86 182.75 135.49 180.26 207.93 50.05 59.37 120.72 297.46 5.24 4.38 4.39 1.33 2.38 2.82 3 3.32 2.38 3.36 3.21 3.29 5.36 4.33 2.49 9.73 5.34 3.84 7.42 1.68 9.19 6.03 9.63 3.97 4.1 3.34 1.8 7.75 2.63 2.07 4 4.06 2.53 4.17 1.97 2.92 2.23 8.68 1.51 6.47 1.4 1.6 2.58 0.92 2.75 3.5 6.14 1.93 4.06 4.82 4.82 2.58 1.93 16%