业绩同比增长，草铵膦龙头持续成长

2023年01月13日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)20.5 公司基本资讯 产业别化工 A股价(2023/1/12)17.86 深证成指(2023/1/12)11465.73 股价12个月高/低26.28/17.48 总发行股数(百万)800.44 A股数(百万)797.47 A市值(亿元)142.43 主要股东四川久远投资控股集团有限公司(25.58) 每股净值(元)9.08 股价/账面净值1.97 一个月三个月一年 股价涨跌(%)-7.4-5.3-25.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.04.27 19.12 买进 2022.08.09 23.30 买进 产品组合 农药原药 62.2 农药制剂 25.2 化工材料 8.6 贸易 4.0 机构投资者占流通A股比例 基金3.9 一般法人47.5 股价相对大盘走势 利尔化学(002258.SZ)TradingBuy区间操作 业绩同比增长，草铵膦龙头持续成长 事件：公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收101.24亿元， yoy+55.90%，实现归母净利润18.12亿元，yoy+68.97%。公司Q4单季实现营收23.82亿元，yoy+7.55%，qoq-10.61%，实现归母净利润4.34亿元，yoy-30.57%，qoq-28.03%，低于预期。 结论与建议：公司是国内草铵膦和氯代吡啶类除草剂双料龙头，2022年克服 疫情、限电限产等不利情况，保障生产销售，全年业绩同比增长明显。公司 规划产能丰富，产品种类多样，长期增长有保障，给予“区间操作”评级。 销量增长，草铵膦价格波动较大：2022年，公司广安基地3000吨精草铵膦年内开始试产，贡献利润，公司产品产销量同比增长。2022年全年草 铵膦价格呈现先扬后抑态势，上半年受俄乌冲突和疫情影响，粮食价格上涨带动草铵膦价格上行，下半年草铵膦价格快速回落。2022年草铵膦全年均价为22.74万元/吨，yoy-6.86%，Q4单季草铵膦均价为19.23万元/吨，yoy-45.75%，qoq-15.34%。公司积极克服国内疫情反复、高温限电限产和原材料涨价等不利因素，有效组织生产，全年业绩实现同比增长。 抢先布局精草铵膦，巩固龙头地位：公司作为国内草铵膦龙头企业，不 断进行技术研发，率先掌握精草铵膦生产技术并规划产能。精草铵膦是草铵膦中的有效成分，是未来草铵膦行业的发展方向。公司提前布局，在津市、绵阳、广安、荆州分别规划了2万吨、3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能，后续有望引领行业发展。 丰富产品线，长期成长动力充足：公司在建项目丰富，广安基地年产7.8万吨农药原药生产项目计划投资50亿元，除4万吨精草铵膦外，还包括 0.2万吨噻菌灵、0.5万吨氯虫苯甲酰胺、0.1万吨溴氰虫酰胺、0.2万吨唑啉草酯、1万吨三氯吡氧乙酸酯、0.2万吨丙炔氟草胺、0.5万吨氯氟吡氧乙酸酯、0.1万吨炔草酯、0.3万吨二氯吡啶酸、0.5万吨氨氯吡啶酸、0.2万吨氯氨吡啶酸，该项目已于4月份在广安市政府进行第一次环评公示。公司在荆州规划的绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目，除5万吨精草铵膦之外，还包括0.5万吨氯虫苯甲酰胺、0.3万吨溴氰虫苯甲酰胺、0.2万吨唑啉草酯、5万吨阻燃剂系列等产能，该项目已于4月份在荆州市政府进行第一次环评公示。公司技术能力领先，在建项目丰富，产品结构持续优化，后续成长动力充足。 盈利预测：考虑到草铵膦价格下滑，我们下修盈利预期，预计公司2023/2024年分别实现净利润20.49/23.55亿元（前值21.75/24.90亿 元），yoy+13%/+15%，折合EPS分别为2.56/2.94元，目前A股股价对应的PE分别为7/6倍，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、草铵膦价格超预期下滑；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 612 1,072 1,812 2,049 2,355 同比增减 ％ 96.76 75.17 68.98 13.04 14.98 每股盈余(EPS) RMB元 1.17 2.04 2.26 2.56 2.94 同比增减 ％ 96.76 74.37 11.21 13.04 14.98 A股市盈率(P/E) X 15.30 8.77 7.89 6.98 6.07 股利(DPS) RMB元 0.2 0.5 0.5 0.6 0.7 股息率(Yield) ％ 1.12 2.80 2.80 3.36 3.92 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2021E 2023E 2024E 营业收入 4969 6494 9362 10624 12233 经营成本 3530 4416 6116 6876 7923 研发费用 188 247 356 404 465 营业税金及附加 20 26 38 43 50 销售费用 124 80 115 131 151 管理费用 228 300 411 466 537 财务费用 129 98 71 161 185 资产减值损失 -3 -7 -10 -9 -11 投资收益 2 1 0 0 0 营业利润 773 1368 2289 2582 2962 营业外收入 7 5 5 6 6 营业外支出 7 45 45 45 45 利润总额 773 1328 2244 2537 2917 所得税 103 165 280 316 363 少数股东损益 58 90 153 172 198 归属于母公司股东权益 612 1072 1812 2049 2355 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2021E 2023E 2024E 货币资金 1161 1350 2183 3726 5698 应收账款 900 1267 1648 1730 1817 存货 1068 1496 1945 2042 2144 流动资产合计 3544 4679 6421 8185 10391 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 3463 3740 3927 4124 4330 在建工程 839 935 1589 1669 1752 非流动资产合计 4919 5553 6423 6804 7269 资产总计 8463 10232 12844 14989 17660 流动负债合计 2559 2643 3644 3226 3102 非流动负债合计 1195 1764 1690 1856 1895 负债合计 3754 4408 5334 5082 4997 少数股东权益 737 847 1092 1441 1842 股东权益合计 4709 5825 7510 9907 12663 负债及股东权益合计 8463 10232 12844 14989 17660 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2021E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 899 1317 1976 2411 2531 投资活动产生的现金流量净额 -505 -783 -861 -1206 -965 筹资活动产生的现金流量净额 73 -313 -282 338 406 现金及现金等价物净增加额 459 216 833 1543 1972 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。