Q2业绩亮眼，草铵膦龙头持续成长

2022年8月09日 费倩然 H70507pital.com.tw 目标价(元)27 公司基本信息 产业别化工 A股价(2022/8/9)23.30 深证成指(2022/8/9)12331.09 股价12个月高/低26.28/15.68 总发行股数(百万)744.34 A股数(百万)741.39 A市值(亿元)172.74 主要股东四川久远投资控股集团有限公司(25.58%) 每股净值(元)7.61 股价/账面净值3.06 一个月三个月一年股价涨跌(%)2.73.14.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022.04.27 19.12 买进 2022.01.05 23.42 区间操作 产品组合 农药原药62.2% 农药制剂25.2% 化工材料8.6% 贸易4.0% 机构投资者占流通A股比例 基金3.8% 一般法人47.5% 股价相对大盘走势 利尔化学(002258.SZ)Buy买进 Q2业绩亮眼，草铵膦龙头持续成长结论与建议： 事件：公司发布2022年半年报，22年H1实现营收50.78亿元，yoy+60.72%，归母净利润10.47亿元，yoy+107.44%，与业绩快报一致。Q2来看，公司单季实现营收24.65亿元，yoy+46.94%，qoq-5.65%，归母净利润5.13亿元，yoy+80.61%，qoq-3.95%。 公司是国内草铵膦和氯代吡啶类除草剂双料龙头，研发实力和产能优势明显。随着草甘膦和草铵膦的复配使用以及对百草枯的禁用，草铵膦需求有望持续增长，后续发展潜力巨大，公司长期增长有保障，给予“买进”评级。 农药需求旺盛，海外业绩大幅增长：2022年H1受地缘军事冲突及疫情 的影响，国际农作物价格上涨，农民施用农药的积极性大幅增强，农药的市场需求增加。公司产品海外销售景气，境外收入大幅增加。22年H1国际销售收入达29.30亿，yoy+128.27%，占上半年营收的57.7%，同比增加17.08pct，国际销售毛利率达35.78%，同比增加10.74pct。 产品价格高位，毛利同比增加：上半年上游大宗商品价格大幅上涨，成本支撑农药产品价格高位运行，公司主营产品草铵膦22年H1均价达 24.55万元/吨，yoy+35.23%，其中Q2草铵膦均价达23.44万元/吨，yoy+25.99%，qoq-8.75%，价格环比略有下滑，但公司盈利能力基本稳定。22年H1公司毛利率同比提高4.46pct至33.68%。费用方面，公司22年H1费用控制合理，各项费用率均有下降，销售费用率同比下降0.25pct 至1.20%，管理费用同比下降0.44pct至2.65%，由于美元汇兑波动，汇兑收益增加，财务费用同比下降2.51pct至-0.98%。 扩产创新，巩固龙头地位：公司作为国内草铵膦龙头企业，不断进行技术研发，率先掌握精草铵膦生产技术并规划产能。精草铵膦是草铵膦中 的有效成分，是未来草铵膦行业的发展方向。目前广安基地3000吨精草铵膦正在试生产阶段，预计年内投产。公司还在绵阳、广安、荆州分别规划了3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能，提前布局，保障公司长期发展。公司在建项目丰富，广安基地年产7.8万吨农药原药生产项目计划 投资50亿元，除4万吨精草铵膦外，还包括0.2万吨噻菌灵、0.5万吨氯虫苯甲酰胺、0.1万吨溴氰虫酰胺、0.2万吨唑啉草酯、1万吨三氯吡氧乙酸酯、0.2万吨丙炔氟草胺、0.5万吨氯氟吡氧乙酸酯、0.1万吨炔草酯、 0.3万吨二氯吡啶酸、0.5万吨氨氯吡啶酸、0.2万吨氯氨吡啶酸，该项目已于4月份在广安市政府进行第一次环评公示。公司在荆州规划的绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目，除5万吨精草铵膦之外，还包括 0.5万吨氯虫苯甲酰胺、0.3万吨溴氰虫苯甲酰胺、0.2万吨唑啉草酯、5万吨阻燃剂系列等产能，该项目已于4月份在荆州市政府进行第一次环评公示。公司技术能力领先，在建项目丰富，产品结构持续优化，后续成长动力充足。 盈利预测：我们上修2022/2023年盈利预期，新增2024年盈利预期，预计公司2022/2023/2024年实现净利润16.70/18.89/21.87亿元，yoy+56%/+13%/+16%，（原值16.14/18.23亿元，yoy+51%/+13%），折合EPS为2.24/2.54/2.94元，目前A股股价对应的PE为10/9/8倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，看好其未来成长前景，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 612 1,072 1,670 1,889 2,187 同比增减 ％ 96.76% 75.17% 55.69% 13.16% 15.75% 每股盈余(EPS) RMB元 1.17 2.04 2.24 2.54 2.94 同比增减 ％ 96.76% 74.37% 10.19% 13.16% 15.75% A股市盈率(P/E) X 19.96 11.45 10.39 9.18 7.93 股利(DPS) RMB元 0.2 0.2 0.2 0.25 0.25 股息率(Yield) ％ 0.86% 0.86% 0.86% 1.07% 1.07% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2021E 2023E 2024E 营业收入 4969 6494 9126 10352 11906 经营成本 3530 4416 6087 6832 7842 研发费用 188 247 347 394 453 营业税金及附加 20 26 37 42 48 销售费用 124 80 113 128 147 管理费用 228 300 401 454 523 财务费用 129 98 69 156 180 资产减值损失 -3 -7 -9 -11 -12 投资收益 2 1 0 0 0 营业利润 773 1368 2113 2385 2754 营业外收入 7 5 5 6 6 营业外支出 7 45 45 45 45 利润总额 773 1328 2068 2340 2708 所得税 103 165 258 291 337 少数股东损益 58 90 141 159 184 归属于母公司股东权益 612 1072 1670 1889 2187 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2021E 2023E 2024E 货币资金 1161 1350 2426 4464 6673 应收账款 900 1267 1648 1730 1817 存货 1068 1496 1795 1885 1979 流动资产合计 3544 4679 6514 8766 11200 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 3463 3740 3927 4124 4330 在建工程 839 935 1589 1669 1752 非流动资产合计 4919 5553 6434 6754 7078 资产总计 8463 10232 12948 15519 18278 流动负债合计 2559 2643 3355 3524 3513 非流动负债合计 1195 1764 1938 2129 2339 负债合计 3754 4408 5293 5653 5853 少数股东权益 737 847 1114 1435 1808 股东权益合计 4709 5825 7655 9866 12425 负债及股东权益合计 8463 10232 12948 15519 18278 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2021E 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 899 1317 1976 2371 2608 投资活动产生的现金流量净额 -505 -783 -744 -521 -625 筹资活动产生的现金流量净额 73 -313 -157 188 226 现金及现金等价物净增加额 459 216 1075 2038 2209 1 2022年8月9日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。