香山股份：22年利润增长超50%，看好后续订单放量
信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王欢汽车行业分析师 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 香山股份(002870) 投资评级上次评级 香山股份：22年利润增长超50%，看好后续订单放量 2023年01月13日 事件：公司发布2022年业绩预告，2022年实现归母净利润0.78亿元—0.94亿元，同比+55.7%~87.6%；2022年实现扣非净利润1.54亿元—1.56亿元，同比+1.03%~2.34%。业绩超预期。 点评： 22H1受疫情影响业绩承压，下半年不利因素缓解业绩加速恢复。公司22H2扣非净利润中枢1亿元，环比增长超80%。主要原因在于2022年上半年受国际宏观形势和疫情影响，公司业绩承压，在不利因素缓解后，业务加速恢复。分季度来看，22Q4扣非利润中枢为0.59亿元，且公司从22Q2开始扣非利润呈现环比提升。22Q1、Q2、Q3、Q4扣非净利润环比增速分别为-53.8%、+29.2%、+32.3%、+43.9%。 公司获某头部新能源车企饰件项目，后续有望贡献增量。公司于2022年12月发布要闻，获得全球头部新能源汽车公司超豪华饰件项目，全生命周期订单总金额超20亿元，根据车型定位与配置不同，均胜群英将提供真木、真铝以及碳纤维等高端材质产品，以满足其功能和个性化需求。作为汽车零部件行业最资深的智能座舱制造企业之一，均胜群英在空气管理系统细分领域持续引领行业发展，市场份额已做到中国第一，全球领先。 智能座舱+新能源充配电业务双轮驱动，助力业绩高速增长。1）新能源充配电业务方面：22年公司新能源充配电产品投入市场，订单持续放量，增幅较大。充电运营自主品牌“JOYCHARGE”全面推向市场，同步拓展海外光储充市场，打造新能源充配电全产业链条，新能源充配电产品矩阵不断丰富，新订单保持强劲；2）座舱业务方面：随着自主品牌与新势力向高端化市场进军转型，汽车内饰向智能豪华趋势升级，公司的豪华智能饰件在上述客户中的渗透率持续提升，为公司带来新的增长动能。公司不断深化客户群体和产品矩阵，为公司高速增长带来强劲动力。 盈利预测与投资评级：公司22年业绩超预期，我们看好公司未来订单释放带来业绩增长，基于以上考虑，上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.80亿元、1.41亿元、2.00亿元，对应EPS分别为0.61、1.07、1.51元，对应PE分别为46.6倍、26.5倍和 18.7倍。 风险因素：原材料涨价风险；疫情反复的风险；新产品拓展不及预期的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A977 2021A4,890 2022E5,450 2023E6,161 2024E7,485 增长率YoY% 16.0% 400.7% 11.4% 13.0% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 75 50 80 141 200 增长率YoY% 215.7% -33.3% 59.9% 75.7% 41.9% 毛利率% 31.2% 23.2% 23.0% 23.3% 23.2% 净资产收益率ROE% 9.2% 5.9% 5.2% 8.4% 10.8% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.38 0.61 1.07 1.51 市盈率P/E(倍) 49.69 74.48 46.57 26.51 18.68 市净率P/B(倍) 4.59 4.41 2.40 2.23 2.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月12日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 2,352 2,562 3,497 4,2175,124 营业总收入 977 4,890 5,450 6,1617,485 货币资金 536 462 529 1,3251,578 营业成本 672 3,756 4,197 4,7265,746 应收票据 197 161 54 15256 营业税金及 8 21 25 3141 附加 应收账款 751 799 955 923 1,152 销售费用 63 156 273 308 374 预付账款 70 58 59 71 86 管理费用 82 417 382 431 531 存货 593 801 1,179 1,050 1,501 研发费用 40 235 354 422 487 其他 204 280 721 696 750 财务费用 14 98 70 72 65 非流动资产 4,019 3,818 3,941 3,800 3,599 减值损失合计 -7 9 -60 -1 -1 长期股权投 0 5 9 9 12 投资净收益 12 15 0 0 0 固定资产 1,440 1,285 1,292 1,284 1,233 其他 -4 -103 -2 -2 -2 无形资产 989 965 936 844 772 营业利润 99 127 89 168 237 其他 1,590 1,563 1,704 1,662 1,582 营业外收支 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 6,371 6,379 7,438 8,017 8,723 利润总额 97 125 87 166 235 流动负债 2,740 3,185 3,462 3,870 4,406 所得税 22 0 7 25 35 短期借款 479 665 665 665 665 净利润 75 125 80 141 200 应付票据 少数股东损 174 225 264 392 406 益 0 75 0 0 0 应付账款 905 859 1,006 1,173 1,540 归属母公司净利润 75 50 80 141 200 其他 1,182 1,436 1,526 1,639 1,795 EBITDA 131 672 428 480 525 非流动负债 EPS(当 1,844 1,288 1,362 1,412 1,402 年)(元) 0.68 0.45 0.61 1.07 1.51 长期借款 791 436 506 556 596 其他 1,052 852 855 855 805 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,584 4,473 4,824 5,282 5,808 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 975 1,059 1,059 1,059 1,059 金流 170 425 253 939 383 归属母公司 净利润 股东权益 813 847 1,555 1,676 1,856 75 125 80 141 200 负债和股东 6,371 6,379 7,438 8,017 8,723 折旧摊销 22 352 205 235 217 权益 财务费用 11 81 75 78 80 重要财务指单位:百 投资损失-12-15000 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 52 -180 -171 480 -119 营业总收入 977 4,890 5,450 6,161 7,485 其它 21 62 64 5 5 同比（%） 16.0% 400.7% 11.4% 13.0% 21.5% 投资活动现金流 -680 -246 -756 -96 -19 归属母公司净利润 75 50 80 141 200 资本支出 -9 -296 -342 -82 -2 同比 215.7 -33.3% 59.9% 75.7% 41.9% 长期投资 -815 4 -442 -14 -17 毛利率（%） 31.2% 23.2% 23.0% 23.3% 23.2% 其他 144 47 28 0 0 筹资活动现 ROE%9.2%5.9%5.2%8.4%10.8% 金流828-252571-48-110 EPS(摊 薄)(元) 0.570.380.611.071.51 吸收投资 0 1 589 0 0 支付利息或 股息 -24 -198 -95 -98 -100 P/B 4.59 4.41 2.40 2.23 2.01 EV/EBITDA 28.32 8.17 11.74 8.92 7.66 P/E49.6974.4846.5726.5118.68借款841672705040 现金流净增 加额308-7868795254 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 1
