固定收益周报：利率债震荡盘整，信用债止跌回升

证券研究报告 固定收益报告 利率债震荡盘整，信用债止跌回升 固定收益周报（0103-0106） 2023年01月09日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 11% 1% -9% -19% % 1M 3M 12M 上证指数 -0.67 5.02 -11.27 中债综指 0.31 -0.69 -0.54 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 12023年固定收益策略报告：城投债基本面趋 弱，地产债存结构性机会2022-12-30 2固定收益周报（1219-1223）：理财负反馈冲击 缓解，流动性持续呵护债市2022-12-27 3固定收益周报（1205-1209）：利率债转为震荡 市，信用债配置价值提升2022-12-13 央行公开市场净回笼16010亿元，资金利率维持低位。本周公开市场 共有逆回购投放570亿元，逆回购到期16580亿元，MLF投放0亿 元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼16010亿元。1月06日，DR001收于0.54%，周环比下行149BP；DR007收于1.47%，周环比下行89BP。 国债收益率3年期大幅上行，其余基本持平，10年期品种下行；国开债收益率3年大幅上行，7年期与10年期下行。本周3年期国债收于 2.44%，较上周末上行3.79BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行0.25BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄0.26BP至73.58BP。3年期国开债收于2.63%，周环比上行8.83BP；10年期国开债收于2.96%，周环比下行3.48BP。 中短票收益率全线下行，城投债收益率基本下行，1、3年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中1年期AA、1年期AA+等级、3年期AAA、3年期AA+和3年期AA 等级下行幅度较大，较上周分别下行22.8、20.8、11.1、15.1和12.1BP。城投债方面，本周城投债收益率除7年期AA外全线下行，其中3年期AAA、3年期AA+、3年期AA、1年期AAA、1年期AA+、1年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行18.5、12.5、15.5、15.9、 18.9和22.9BP，其余品种变化幅度相对较小。 利率债方面，利率债方面，本周债市利率震荡运行，资金利率维持低位。本周3年期国债收于2.44%，较上周末上行3.79BP；10年期国债 收于2.83%，较上周末下行0.25BP。2023年货币政策力度大概率不会小于2022年，货币政策有利于债市稳定，情绪上来看，理财负反馈经过一段时间的发酵，现在影响已经趋于稳定，利率短期内将维持震荡格局，现阶段，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。 城投债方面，遵义道桥银行贷款重组反映了部分弱资质城投主体确实面临较大的债务偿还压力，但这种行为也为其他地区化解地产债务风 险提供了范例。这一行为说明，城投债务与一般的市场化主体形成的产业债务是有本质区别的。现阶段，城投债务重组应该主要涉及非标和银行贷款为主，城投债券短期内维持刚兑应该无虞，但需警惕部分弱资质区域城投债券的估值波动风险。 风险提示：疫情政策调整，城投融资环境变化，城投负面事件出现。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007下行（%）3 图2：央行公开市场净回笼16010亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周债市利率震荡运行，资金利率维持低位。本周3年期国债收于2.44%，较上周末上行3.79BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行0.25BP。本周公开市场共有逆回购投放570亿元，逆回购到期16580亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元， 全周广义公开市场累计净回笼16010亿元。2023年货币政策力度大概率不会小于2022年，货币政策有利于债市稳定，情绪上来看，理财负反馈经过一段时间的发酵，现在影响已经趋于稳定，利率短期内将维持震荡格局，现阶段，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。 城投债方面，2022年12月30日，遵义市最大的城投平台遵义道桥建设（集团）有 限公司发布公告要进行银行贷款重组，本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，根 据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为每年3.00%-4.50%，前10年仅付息不还本。遵义道桥银行贷款重组反映了部分弱资质城投主体确实面临较大的债务偿还压力，但这种行为也为其他地区化解地产债务风险提供了范例。这一行为说明，城投债务与一般的市场化主体形成的产业债务是有本质区别的。现阶段，城投债务重组应该主要涉及非标和银行贷款为主，城投债券短期内维持刚兑应该无虞，但需警惕部分弱资质区域城投债券的估值波动风险。 2货币市场 央行公开市场净回笼16010亿元，资金利率维持低位。本周公开市场共有逆回购投 放570亿元，逆回购到期16580亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼16010亿元。1月06日，DR001收于0.54%，周环比下行149BP；DR007收于1.47%，周环比下行89BP。 图1：DR001下行、DR007下行（%）图2：央行公开市场净回笼16010亿元（亿元） DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/082022/092022/102022/112022/12 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 投放量回笼量净投放量 10-08 10-15 10-22 10-29 11-05 11-12 11-19 11-26 12-09 12-10 12-17 12-24 12-31 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率3年期大幅上行，其余基本持平，10年期品种下行；国开债收益率3年大幅上行，7年期与10年期下行。本周3年期国债收于2.44%，较上周末上行3.79BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行0.25BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周 收窄0.26BP至73.58BP。3年期国开债收于2.63%，周环比上行8.83BP；10年期国开债收于2.96%，周环比下行3.48BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 国债变动（BP，右） 2023-01-06 2022-12-30 4 3 2 1 0 -1 1y3y5y7y10y 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 国开变动（BP，右） 2023-01-06 2022-12-30 10 5 0 -5 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量较上周大幅上涨，净供给量大幅上升，但是规模总体而言均相对较小。本周利率债总发行规模为1488亿元，与上周相比大幅上涨，净供给规模为401.80亿 元，环比上周大幅上升，但是规模总体而言相对较小。国债发行规模为0亿元，净供给 规模为0亿元。地方政府债发行规模为212.60亿元，净融资规模为212.60亿元。政金债 发行规模为1275.40亿元，净供给规模为189.20亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 01/02 12/26 12/19 12/12 12/05 11/28 11/21 11/14 11/07 10/31 10/24 10/17 10/10 10/03 -15,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率全线下行，城投债收益率基本下行，1、3年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中1年期AA、1年期AA+等级、3年期AAA、3年期AA+和3年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行22.8、20.8、11.1、 15.1和12.1BP。城投债方面，本周城投债收益率除7年期AA外全线下行，其中3年期AAA、3年期AA+、3年期AA、1年期AAA、1年期AA+、1年期AA等级下行幅度较大，较上周分别下行18.5、12.5、15.5、15.9、18.9和22.9BP，其余品种变化幅度相对较小。 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）图9：城投债收益率及周变动（%，BP） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 周变动（BP，右）城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 0 4-5 -10 3-15 -20 2-25 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2021-102022-012022-042022-072022-10 2.5 2021-102022-012022-042022-072022-10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 中短票信用利差基本下行，城投债信用利差基本下行。中短