固定收益周报：利率债转为震荡市，信用债配置价值提升

证券研究报告 固定收益报告 利率债转为震荡市，信用债配置价值提升 固定收益周报（1205-1209） 2022年12月13日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 8% -2% -12% -22% 2021-122022-032022-062022-09 %1M3M12M 上证指数2.97-2.54-13.29 中债综指-0.79-1.24-0.76 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（1101-1128）：利率债大幅调整 地产信用显著改善2022-12-06 2固定收益周报（1121-1125）：央行持续呵护债 市，地产政策利好频发2022-11-29 3固定收益周报（1114-1118）：资金面先紧后松 债市或暂时企稳2022-11-22 央行公开市场净回笼3070亿元，资金面延续宽松。本周公开市场共 有逆回购投放100亿元，逆回购到期3170亿元，MLF投放0亿元， MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼3070亿元。12月09日，DR001收于1.06%，周环比下行8.78BP；DR007收于1.73%，周环比上行11.04BP。 国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于2.29%，较上周 末上行13.15BP；10年期国债收于2.89%，较上周末上行2.27BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄10.88BP至60.34BP。1年期国开债收于2.23%，周环比下行9.9BP；10年期国开债收于2.93%，周环比下行1.49BP。 中短票收益率全线上行，城投债收益率全线上行，1、3年期品种上行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线上行，其中1年期AAA、AA+等级、3年期AA等级和3年期AAA等级上行幅度 较大，较上周分别上行17.3、19.4、25.6和22.6BP。城投债方面，本周城投债收益率全线上行，其中3年期AAA和1年期AAA、AA+、AA等级上行幅度较大，较上周分别上行26.6、26.2、33.2和49.2BP，其余品种变化幅度基本在20BP以上。 利率债方面，现阶段，防疫“新十条”和中央政治局会议落地，信用债受理财赎回的影响仍在下跌，利率债收益率已从单边上行走向震荡，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增 加债券配置。 地产债方面，地产行业在后续较长的时间内，政策面都将处于宽松的周期，后续不排除有更多供给端、需求端的政策出台，但房住不炒仍 然是政策核心，管理层希望将资金引导到保交楼、保民生的方向上去，解决存量问题，支撑土地市场的信心，为市场兜底。从投资角度来看，地产债信用风险会出现较大幅度的缓解，尤其是经营较为稳健的国企地产以及融资受益的民企地产。 城投债方面，11月城投净融资额为-48.48亿元，同比下滑2771.17亿 元。城投债融资在经历了上月的回落后，11月进一步恶化，融资环境仍在紧缩。经过本轮信用债利率大幅回调之后，城投债信用利差已处于较高的位置，城投债利率具备一定的配置性价比，待理财负反馈影响消退后，可能存在较为合适的配置时间点。 风险提示：疫情政策调整，城投融资环境变化，地产政策不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼3070亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）5 图4：国开债收益率曲线变化（%）5 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）6 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）7 图11：城投债收益率走势（%）7 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）8 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）8 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图18：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图19：本周债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周债市利率上行，主要原因有疫情防控措施调整优化带动市场对于经济修复的预期升温、理财赎回负反馈压力仍在持续演绎。本周1年期国债收于2.29%， 较上周末上行13.15BP；10年期国债收于2.89%，较上周末上行2.27BP。本周债市资金面维持宽松，公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期3170亿元，MLF投放0亿 元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼3070亿元。现阶段，防疫“新十条”和中央政治局会议落地，信用债受理财赎回的影响仍在下跌，利率债收益率已从单边上行走向震荡，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。 地产债方面，2022年第1-11月，全国累计推出23950宗住宅用地，规划建筑面积合计149534万平方米，同比下降28.49%，挂牌均价3072元/平米。2022年第1-11月， 一线城市累计成交建面2643万平米，同比下降39%，累计成交总金额5999亿元，同比下降14%。二线城市累计成交建面20634万平米，同比下降43%，累计成交总金额14078亿元，同比下降35%。三四线城市累计成交建面65886万平米，同比下降34%，累计成交总金额13125亿元，同比下降40%。地产行业在后续较长的时间内，政策面都将处于宽松的周期，后续不排除有更多供给端、需求端的政策出台，但房住不炒仍然是政策核心，管理层希望将资金引导到保交楼、保民生的方向上去，解决存量问题，支撑土地市场的信心，为市场兜底。从投资角度来看，地产债信用风险会出现较大幅度的缓解，尤其是经营较为稳健的国企地产以及融资受益的民企地产。 城投债方面，11月城投公司共发行债券3592.09亿元，同比降幅35.01%。从偿还量看，今年11月城投债总偿还额为3640.57亿元，同比增长29.80%。总体来看，11月城投净融资额为-48.48亿元，同比下滑2771.17亿元。城投债融资在经历了上月的回落后， 11月进一步恶化，融资环境仍在紧缩。经过本轮信用债利率大幅回调之后，城投债信用利差已处于较高的位置，城投债利率具备一定的配置性价比，待理财负反馈影响消退后，可能存在较为合适的配置时间点。 2货币市场 央行公开市场净回笼3070亿元，资金面延续宽松。本周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期3170亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净回笼3070亿元。12月09日，DR001收于1.06%，周环比下行8.78BP；DR007 收于1.73%，周环比上行11.04BP。 图1：DR001下行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼3070亿元（亿元） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/072022/082022/092022/102022/11 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 投放量回笼量净投放量 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全线上行，1年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线上行，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于2.29%，较上周末上行13.15BP；10年期国债收于2.89%，较上周末上行2.27BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄10.88BP至 60.34BP。1年期国开债收于2.23%，周环比下行9.9BP；10年期国开债收于2.93%，周环比下行1.49BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 国债变动（BP，右）2022-12-09国开变动（BP，右）2022-12-09 2022-12-02 3.0 2.5 2.0 3.5 15 3.0 102.5 2.0 5 1.5 2022-12-0215 10 5 1.5 1y 3y5y 0 7y10y 1.0 0 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 1.5 4.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 1.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量较上周大幅上涨，净供给量大幅收缩。本周利率债总发行规模为 3574.70亿元，与上周相比大幅上涨，净供给规模为-8720.51亿元，环比上周大幅下降。 国债发行规模为2153.90亿元，净供给规模为-9302.00亿元。地方政府债发行规模为375.60 亿元，净融资规模为58.59亿元。政金债发行规模为1045.20亿元，净供给规模为522.90 亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 12/05 11/28 11/21 11/14 11/07 10/31 10/24 10/17 10/10 10/03 09/26 09/19 09/12 09/05 08/29 08/22 08/15 08/08 08/01 07/25 07/18 07/11 -10,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率全线上行，城投债收益率全线上行，1、3年期品种上行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线上行，其中1年期AAA、AA+等级、3年期AA 等级和3年期AAA等级上行幅度较大，较上周分别上行17.3、19.4、25.6和22.6BP。城投债方面，本周城投债收益率全线上行，其中3年期AAA和1年期AAA、AA+、AA等级上行幅度较大，较上周分别上行26.6、26.2、33.2和49.2BP，其余品种变化幅度基本在20BP以上。 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）图9：城投债收益率及周变动（%，BP） 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 530 25 420 15 310 5 20 周变动（BP，右）城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 560 50 440 30 320 10 20 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%）