贵金属（黄金、白银）期货期权日报

贵金属（黄金、白银）期货期权日报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏执业编号：F3057750(执业资格) Z0016243(投资咨询) 联系方式：shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年1月11日星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 【行情复盘】美国12月CPI数据公布前，美联储主席鲍威尔讲话未能就紧缩路径提供更多明确信息，美元指数和美债收益率维持弱势，贵金属震荡调整后再度震荡走强。市场普遍预计美国CPI数据将显示通胀增速放缓，这将迫使美联储进一步放缓加息步伐，给金价提供上涨动能。日内贵金属震荡走强，截止17:00，现货黄金突破1880美元关口，整体在1871-1887美元/盎司区 间震荡偏强运行；现货白银受有色板块偏强影响表现略强于黄金，整体在23.54-24.036美元/盎司区间偏强运行。国内贵金属日内震荡走强，沪金涨0.36%至414.8元/克；沪银涨0.58%至5239元 /千克。 【重要资讯】①美国12月CPI将于周四公布，该数据是联储下个月初加息幅度的重要依据，市场预计12月份整体CPI同比上涨6.6%，较7.1%的前值继续回落，美联储加息25BP概率大。美国经济衰退担忧再度升温，一方面是政策收紧带来的负面影响预期，另一方面是经济数据表现偏弱，美国经济衰退预期接下来将继续影响商品市场运行。②旧金山联储主席戴利表示，通胀比预期的更加持久，最大的风险是通胀预期会上升，今年尚且无法将通胀率降至2%；5%-5.25%的利率峰值是合理的。将在下次会议上讨论加息50个基点或25个基点，不认为加息50个基点是 不可能的。③截至1月3日当周，黄金投机性净多头增加4786手至141666手合约，表明投资者 看多黄金的意愿继续升温；投机者持有的白银投机性减少93手至30934手合约，表明投资者看多白银的意愿小幅降温。 【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧与地缘政治局势继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势。美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美国经济衰退担忧继续升温，美元指数和美债收益率维持弱势行情，贵金属突破关键点位后维持高位偏强运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨。 运行区间分析：伦敦金现再度回到1870美元附近，随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现春节前上方关注1900美元/盎司（420元/克，沪金要关注汇率），若能突破仍有上涨空间，下方关注1800美元/ 盎司支撑（400元/克）。白银再度回到23.8-24美元/盎司（5300元/千克）关键位置下方，仍是关 键位置，春节前上方关注24.8-25美元/盎司位置（5500元/千克），下方继续关注22美元/盎司（4900元/千克）关口。春节前，贵金属依然处于宽幅震荡期，建议低吸为主。 黄金期权方面，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AU2304P388合约。 第1页 白银期权方面，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AG2303P4900合约。 目录 一、贵金属行情数据3 二、贵金属相关宏观数据和事件解读5 三、贵金属与相关商品套利分析8 （一）金银比套利及内外盘套利分析8 （二）金油比套利分析10 （三）金铜比套利分析13 四、美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析15 五、贵金属（黄金、白银）持仓分析18 （一）黄金持仓分析18 （二）白银持仓分析18 六、黄金期权数据分析19 （一）期权合约月份及合约简介19 （二）历史波动率及历史波动率锥20 （三）沪金期权成交持仓21 （四）期权策略建议21 一、贵金属行情数据 2023/1/11 沪金活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪金2301 414.1 0.68 0.66 419.14 1.91 2.61 2.45 沪金2303 414.42 0.38 0.45 413.42 0.14 0.23 0.54 沪金2304 414.8 0.36 0.37 414.32 0.25 0.41 0.41 沪金2306 415.38 0.36 0.44 414.9 0.24 0.46 0.41 沪金2308 415.78 0.36 0.44 415.26 0.24 0.49 0.43 沪金2310 416.5 0.37 0.50 416.16 0.28 0.59 0.29 图1上期所黄金期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 2023/1/11 合约名称沪银2301 沪银2302 沪银2303 沪银2304 沪银2305 沪银2306 沪银2307总计 沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析 T日成交量 1324 281584 56489 63081 46700 354114 2 成交环比变动 10.15% -20.67% -29.64% -7.85% -2.29% T日成交额(亿元） 1.03 219.65 44.19 49.39 T日持仓量 6846 116412 211 T日持仓额（亿元） 0.80 持仓量环比 图2上期所白银期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 美国12月CPI数据公布前，美联储主席鲍威尔讲话未能就紧缩路径提供更多明确信息，美元指数和美债收益率维持弱势，贵金属震荡调整后再度震荡走强。市场普遍预计美国CPI数据将显示通胀增速放缓，这将迫使美联储进一步放缓加息步伐，给金价提供上涨动能。日内贵金属震荡走强，截止17:00，现货黄金突破1880美元关口，整体在1871-1887美元/盎司区间 震荡偏强运行；现货白银受有色板块偏强影响表现略强于黄金，整体在23.54-24.036美元/盎司 区间偏强运行。国内贵金属日内震荡走强，沪金涨0.36%至414.8元/克；沪银涨0.58%至5239 元/千克。 二、贵金属相关宏观数据和事件解读 【宏观经济与贵金属周度风险提示】1月9日-1月13日当周，重磅数据方面关注中美12月通胀数据和美国初请失业金人数等；风险事件关注美联储和欧洲央行官员讲话、欧洲经济公报。具体来看，周一，中国12月M2、社融等；北美领导人举行峰会。周二，中国12月全社会用电量；美联储主席鲍威尔、英国央行行长贝利和欧洲央行执委施纳贝尔在瑞典央行举办的会议上发表讲话。周三，美国上周API、EIA原油库存，EIA月度短期能源展望报告，欧洲央行管委霍尔茨曼、维勒鲁瓦发表讲话。周四，中国12月CPI、PPI；美国12月CPI、至1月7日当周初请失业金人数；美联储哈克讲话；欧洲央行公布经济公报；日央行行长黑田东彦将发表讲话。周五，中国12月贸易帐；美国1月密歇根大学消费者信心指数初值；德国2022年全年GDP增速；美联储布拉德、哈克讲话。 本周关注焦点为中美12月通胀数据和美欧官员讲话，特别是非农表现不抵工资和非制造业PMI弱势影响，美联储官员态度的转变。美国12月CPI将于周四公布，该数据是联储下个月初加息幅度的重要依据，市场预计12月份整体CPI同比上涨6.6%，较7.1%的前值继续回落，美联储加息25BP概率大。美国经济衰退担忧再度升温，一方面是政策收紧带来的负面影响预期，另一方面是经济数据表现偏弱，美国经济衰退预期接下来将继续影响商品市场运行。对于美联储货币政策，维持观点不变，加息步伐放缓拐点已经出现，预计一季度再度加息1-2次（两次可能性大，各25BP），终端利率或为4.75-5.25%，终端利率持续到下半年，然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息。美元指数高位回落，短期下方关注103.24的60周均线 位置，若跌破则会进一步测试100整数关口；上方关注106.34的200日均线。伦敦金回到1870 美元/盎司附近，春节前上方关注1900美元，若突破仍有上涨空间；下方关注1750美元支撑，贵金属依然处于震荡偏强运行期，建议低吸为主。 【美联储鲍威尔未谈论货币政策，联储加息放缓将会持续】近期美国制造业和非制造业PMI、工资增长等经济数据表现偏弱，使联储放慢加息步伐预期继续升温，美元指数和美债收益率持续下跌，即便是美联储官员重申抗通胀激进立场，难改美联储继续放缓加息步伐预期。美联储主席讲话未能就紧缩路径提供更多明确信息，鲍曼则强调继续加息应对通胀的必要性。美联储主席鲍威尔表示，物价稳定是健康经济的基础；在通胀高企的情况下恢复价格稳定可能需要采取短期内不受欢迎的措施；现在和将来都不是气候政策制定者。美联储理事鲍曼认为，需要继续加息以遏制通胀，加息的规模和最终的利率峰值仍取决于数据。另外，美国经济衰退担忧再度升温，一方面是政策收紧带来的负面影响预期，另一方面是经济数据表现偏弱，美国经济衰退预期接下来将继续影响商品市场运行。对于美联储货币政策，维持观点不变，加息步伐放缓拐点已经出现，预计一季度再度加息2次各25BP可能性大，终端利率或为4.75-5.25%，终端利率持续到下半年，然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息。美元指数一度跌破103关口，若有效跌破则会进一步测试100整数关口；上方继续关注106.35的200日均线。 【尽管欧元区通胀可能见顶回落，但是政策收紧的节奏预期将会维持】德国政府经济政策顾问认为，德国通胀可能已见顶，如果没有戏剧性的事情发生，欧洲央行下次的加息幅度不必超过50个基点。欧洲央行执委施纳贝尔认为，利率仍必须大幅上升，欧洲央行正接近加息进程的尾声。能源危机等因素直接冲击和欧洲央行持续加息影响下，欧元区经济衰退难以避免。从欧洲央行官员讲话和能源危机引发的高通胀持续预期来看，欧洲央行继续大幅加息可能性大，2月可能再度加息50个基点。欧洲央行预期和能源危机进一步恶化趋势等因素影响下，叠加 内生经济增长动力不足和供应链危机影响，欧元区经济陷入衰退的可能性非常大，激进的加息步伐亦会加剧这种衰退，四季度陷入衰退可能性继续增加，2023年上半年继续加大衰退深度。美欧政策差将会逐步收窄或者预期收窄，对于欧元形成利好影响，故2023年欧元表现偏强为主。 图3美联储宽松政策退出展望 数据来源：WIND方正中期期货研究院 三、贵金属与相关商品套利分析 （一）金银比套利及内外盘套利分析 图4伦敦金现与伦敦银现比价分析数据来源：WIND方正中期期货研究院 金银比率（黄金与白银的比值）在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表，因为金银比的意义在于它能反应经济周期，通常情况下当金银比下降的时候，经济往往处于上升周期，而当金银比放大的时候，这时候经济往往开始下滑，甚至出现衰退。 虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，然而两者因为基础属性存在区别，故两者的走势亦存在较大的区别。黄金具有较强的抗通胀属性，但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大，故黄金的主要需求在于投资需求或避险需求，往往在市场走势偏弱时期充当通胀对冲和避险资产。而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%（而黄金为10%左右），故白银价格对经济周期比较敏感，经济衰退会从需求端拖累白银行情，形成利空影响。故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨 幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。 从近三年的金银比数据来看，亦支撑上方观点。2020年上半年新冠肺炎疫情全球蔓延，金融危机和经济陷入深度衰退中，金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平，充分说明了经济危机和风险的存在；随后，随着政府和央行的救市和经济刺激计划的实施，经济开始从深度衰退逐步复苏，金银比亦开始走低，2021年2月初降至疫