2022年三季报点评：业绩低于市场预期，出货环增盈利下滑

2022Q3归母净利润0.77亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。22年前三季度公司营收32.9亿元，同增1.68%；归母净利润2.8亿元，同降12.89%；其中22年Q3公司实现营收12.37亿元，同增0.74％，环增31.48%；归母净利润0.77亿元，同降35.87%，环增1.06％，其中覆铜板亏损1500万元+。盈利能力方面，22年Q3毛利率为15.84%，同降8.81pct，环降7.28pct；归母净利率6.22%，同降3.55pct，环降1.87pct。 Q3出货量环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨，环增30%+，我们预计Q4出货1.5万吨，环增35%+，全年出货量4.3-4.4万吨，同增20%+，23年出货量7万吨左右，同增接近60%；我们测算Q3单吨盈利0.36万元，环降64%，主要由于订单量不足，产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升。若加回覆铜板1500万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5万元，环降50%。随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计Q4单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利0.9万元/吨左右。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司21年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已陆续投产，我们预计22年公司有效产能5.5万吨+，此外，湖北黄石一期5万吨产能预计23年下半年投产，我们预计公司产能将增至13.5万吨，领先行业，我们预计23年出货量7万吨左右，同增接近60%。铜箔超薄化趋势持续，公司海外客户放量，我们预计海外客户占比提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，全年产品结构优化。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 费用控制良好，各项费用率同环比下降。公司Q3期间费用1.29亿元，同降28.04%，期间费用率10.41%，同环比降4.16/2.84pct，销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同降0.07pct；管理费用0.4亿元，管理费用率3.25%，同降1.56pct；财务费用0.33亿元，财务费用率2.67%，同降1.54pct；研发费用0.46亿元，研发费用率3.76%，同降0.99pct。 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司22-24年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元（原预测6.04/9.07/12.74亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE为39/26/19倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。 公司2022年Q3归母净利0.77亿元，环比增长1.06%，低于市场预期。2022年前三季度公司营收32.9亿元，同比增长1.68%；归母净利润2.8亿元，同比下降12.89%； 其中2022年Q3公司实现营收12.37亿元，同比增加0.74％，环比增长31.48%；归母净利润0.77亿元，同比下降35.87%，环比增长1.06％，其中覆铜板亏损1500万元+，扣非归母净利润0.4亿元，同比下降62%，环比下降42.53%。盈利能力方面，2022年Q3毛利率为15.84%，同比下降8.81pct，环比下滑7.28pct；归母净利率6.22%，同比下降3.55pct，环比下滑1.87pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 Q3出货环比增长，单吨盈利环比显著下滑。公司Q3出货1.1万吨，环比增长30%+，符合市场预期，我们预计Q4出货1.5万吨，环比增长35%+，全年出货量4.3-4.4万吨，同比增长20%+，且预计2023年出货量7万吨左右，同比增长接近60%。盈利看，我们测算Q3单吨盈利0.36万元，环比下降64%，主要由于公司订单量不足，且公司产能爬坡导致产能利用率下降，单位成本提升，若加回覆铜板1500万元+损失，我们测算单吨盈利约0.5万元，环比下降50%。看Q4，随着订单量逐步恢复，产能利用率提升后成本下降，我们预计单吨盈利有望恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利0.9万元/吨左右。 产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨，惠州1.2万吨、青海1.5万吨已于Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，我们预计投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业，且预计2023年出货量7万吨左右，同比增长接近60%。 产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户2022年放量，占比将进一步提升，预计海外客户占比可提升至30%左右，且陆续切换6μm产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。同时，公司与道森股份签署战略合作协议，围绕铜箔设备领域全面深度合作，有助于进一步提升公司竞争力。 费用控制良好，各项费用率同环比下降。2022年前三季度公司期间费用合计3.79亿元，同比下降14.16%，费用率为11.53%，同比下滑2.13pct，其中2022年第三季度期间费用合计1.29亿元，同比下降28.04%，环比增长3.32%，期间费用率为10.41%，同比下滑4.16pct，环比下滑2.84pct；销售费用0.09亿元，销售费用率0.73%，同比下滑0.07pct，环比下滑0.05pct；管理费用0.4亿元，管理费用率3.25%，同比下滑1.56pct，环比下滑0.23pct；财务费用0.33亿元，财务费用率2.67%，同比下滑1.54pct，环比下滑1.02pct；研发费用0.46亿元，研发费用率3.76%，同比下滑0.99p Ct ，环比下滑1.53pct。 图3：公司季度费用情况 经营性现金流良好，投资活动现金流大幅增长。2022年三季度末公司存货为7.7亿元，较年初增长60.5%；应收账款14.91亿元，较年初下降3.33%；期末公司合同负债0.06亿元，较年初增长11.29%。2022前三季度公司经营活动现金流净额为+8.21亿元，同比上升29.8%，投资活动现金流净额为-14亿元，同比上升226.39%，主要系公司本期铜箔工程项目支出、购买其他权益工具支出等所致。筹资活动现金流净额为32亿元，资本开支为7.69亿元，同比上升71%，账面现金为44.6亿元，较年初增长148.65%，短期借款31.08亿元，较年初增长50.38%。 盈利预测与投资建议：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司2022-2024年归母净利润4.33/6.54/8.82亿元（原预测6.04/9.07/12.74亿元），同比增长7%/51%/35%，对应PE为39/26/19倍，考虑后续公司产能利用率提升带来成本下降、产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。