软商品策略日报：棉花预期先行，关注现实转换

中信期货研究|软商品策略日报 2023-01-12 棉花预期先行，关注现实转换 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：节前变化不大，等待低位；纸浆：盘面企稳，基差修正在进行；棉花：预期 先行，关注现实转换；白糖：郑糖上有阻力但下有支撑。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：节前变化不大，等待低位 金三春节后银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：盘面企稳，基差修正在进行 截止昨夜夜盘，纸浆期货主力短期企稳。交割月价格大幅回落回归到现货价格附近。期货近远强弱转换。但当前基差依旧较大，因此期货依旧存在基差回归逻辑。 操作策略：短线观望 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：预期先行，关注现实转换 近期棉价整体延续反弹走势，年前预计涨幅有限，年后有可能继续偏强，关键变量还需看下游需求。如果预期落地、现实回暖，棉价有望继续走强，反之，随着本年度上市量逐步增加，供应增量，压力后移，叠加国外需求疲弱，国内棉价中期仍承压。操作：短期区间震荡，中期承压。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：郑糖上有阻力但下有支撑 国际方面，印度糖业贸易商协会调低全年预期产量，且第一批出口配额已用完，短期贸易流预期偏紧，原糖期价有所反弹。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限，节前预计维持弱势震荡为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：节前变化不大，等待低位（1）青岛保税区人民币泰混价格10850元/吨，+100，对上一交易日RU05收盘价基差为-2245；国产全乳老胶12400元/吨，+150。保税区STR20价格1420美元/吨，+20。（2）1月11日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.25涨0.04；胶水44.00涨0.20；杯胶39.25平。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。（3）2022年12月我国狭义乘用车产量为209.5万辆，环比下降0.8%，同比下降15%，这一数字体现了车企年末主动调产稳库存的情况。销量方面，12月乘用车零售量达到216.9万辆，同比增长3%，环比增长31.4%，这是2008年以来12月份最强的一次环比增速。逻辑：市场逐步进入到春节前市场环境。国内层面，需求会逐步进入到淡季，轮胎开工逐步降低。今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，12月与1月都是进口的高峰时期。因此，春节前供应维持高位而需求不断减弱，这会导致混合胶的现货端的成交氛围转差。往春节后看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染高峰过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：盘面企稳，基差修正在进行（1）针叶浆银星参考报价在7300-7350，平；俄针报价7200-7200，平；阔叶鹦鹉6250-6270，平。逻辑：截止昨夜夜盘，纸浆期货主力短期企稳。交割月价格大幅回落回归到现货价格附近。期货近远强弱转换。但当前基差依旧较大，因此期货依旧存在基差回归逻辑。近期期货大幅走低，市场基本对这一次的下跌给出了一些相对集中的下跌解释。1、人民币汇率升，会导致进口完税价格走低。2、美金盘松动明显，在报价之外可能存在更低的成交价。市场最广泛流传的区间在860~900美金。内外形成顺挂，内盘现货价格偏高。3、海外需求疲弱、中国的针叶进口压力以及非标供应量增多。这些因素可以用来解释近两天的下跌，但这些因素不是在这两天才出现的。供需逻辑上来看，针叶浆的利多多数仍会以流通货源不足作为核心。现货绝对价格作为依托。都是偏向于强现实的因素。期货在某些层面上可以交易未来，但是如此巨大的基差水平下，期现未来的回归模式需要考量。当前期货价格变动显示出一定企稳，预计基差回归需求带来的反弹仍会进行。操作端，短线可关注略偏多的机场回归博弈。操作策略：观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 宽幅震荡 棉花 观点：预期先行，关注现实转换数据1、棉花仓单5021张，折合20.08万吨，环比+366张，折合+1.46万吨；有效预报1236张，折合4.94万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月10日，新疆地区皮棉累计加工总量457.57万吨，同比减幅8.71%；10日当日加工增量4.05万吨，同比增幅148.47%。3、截止到2023年1月10日24点，新疆棉累计公检量368万吨，同比减少24%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14500，环比0，郑棉5月合约收于14420，环比-25。近期棉价整体延续反弹走势，年前预计涨幅有限，年后有可能继续偏强，关键变量还需看下游需求。近期价格走强驱动主要在于需求预期回暖以及纺织端边际好转，叠加季节性年前备货因素带动纺织端采购、去库，后面关注预期实际落地转为现实的情况，如纺织企业订单、走销等指标。纺企原料及成品库存均低位，年后存在采购需求，如果预期落地、现实回暖，棉价有望继续走强，反之，随着本年度上市量逐步增加，供应增量，压力后移，叠加国外需求疲弱，国内棉价中期仍承压。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：郑糖上有阻力但下有支撑（1）广西白糖现货成交价为5561元/吨，较上一交易日下跌25元/吨。广西新糖报价在5590-5770元/吨，云南新糖报价区间为5590～5620元/吨，加工糖厂报价区间为5660～5920元/吨，今日制糖集团报价较上一交易日下调20元/吨。（2）据欧亚糖业协会公布的数据显示，2022/23榨季截至2023年1月9日，欧亚经济联盟国家生产的甜菜糖总量超过了600万吨，比去年增长6%。2022/23榨季欧亚经济联盟国家甜菜糖产量预测保持不变，为680至690万吨。（3）全印度糖业贸易协会(AISTA)本周二（1月10日）公布的报告显示，2022/23榨季截至1月4日，印度已出口了169.28万吨食糖。根据AISTA的数据，从2022年10月1日到今年1月4日，印度糖厂共出口了169.28万吨糖。AISTA预测印度2022/23榨季的食糖产量将从上一榨季创纪录的3650万吨降至3580万吨。逻辑：国际方面，全印度糖业贸易商协会（AISTA）预估2022/23年度产糖3450万吨，比前一年3580万吨下降3.63%，且预计印度将有500万糖转化为乙醇。叠加第一批600万吨出口配额已使用完毕，后续配额还需等待政策下发，短期贸易流偏紧。叠加巴西食糖出口依旧强劲，ICE原糖主力合约期价延续反弹态势，收涨于19.6美分/磅，上涨0.46美分/磅。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策。国内方面，内外糖价走势连日分化，郑糖主力合约SR2303震荡下行，收跌于5622元/吨，下跌4元/吨。春节假期临近，市场投机情绪减弱，叠加国内食糖阶段性累库，上涨动力不足，节前或以弱势震荡走势为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1410 20 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 495 520 -25 山东全乳胶老胶（元/吨） 12600 12400 200 NR主力-STR20(人民币计） 142 117 25 山东RSS3（元/吨） 14550 14350 200 NR主力-STR20(美金计） 21 17 4 山东越南3L（元/吨） 11700 11500 200 RU5-1 -270 -275 5 期货价格 RU01（元/吨） 13365 13195 170 RU9-5 -180 -195 15 RU05（元/吨） 13095 12920 175 RU1-9 450 470 -20 RU09（元/吨） 12915 12725 190 NR02-NR01 40 -45 85 NR主力（元/吨） 9810 9650 160 RU主力-NR主力 3285 3270 15 数据来源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 2300021000 0 1900017000 -500 橡胶期、现货走势 500 15000 13000 -1000 11000 -1500 9000 7000 2017-01-01国产20全18乳-01-012019泰-0国1-R0S1S3 2020-01-01沪胶主20力21-01-01202202号-0胶1-0主1力2023-01 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：