软商品策略日报：棉花预期悲观，价格承压
中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-28 棉花预期悲观，价格承压 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：临近假期，注意套保需求带来的短期压力；纸浆：近月未表现出应有的强势， 纸浆观望；棉花：预期悲观，棉价承压；白糖：郑糖短期跟随原糖偏弱运行。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：临近假期，注意套保需求带来的短期压力 近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。一般长假前会有套保锁盘的需求，对带来盘面短期走低。 操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：近月未表现出应有的强势，纸浆观望 纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。期货6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。 操作策略：节前观望。下游企业可按需关注近月采购的机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：预期悲观，棉价承压 国内市场，供应增加、棉价承压，需求虽然阶段性转旺，但相较于高企的库存压力，基本面看不到明显的上涨驱动力，预计棉价还将走弱，重心下移，关注开秤后的新棉收购价变化。新棉收购价是当前关注焦点，由于籽棉收购价预期较低，目前市场报出的零星价格较盘面贴水较大，预计郑棉仍有下行压力。 操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：郑糖短期跟随原糖偏弱运行 国际方面，美元指数持续强势，经济衰退预期不断增强；普氏预估9月上半月巴西中南部地区产糖294万吨，同比增加15.1%，国际原糖期价弱势震荡；国内方面郑糖短期跟随原糖偏弱运行。8月食糖进口量创新高，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化；国内后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：临近假期，注意套保需求带来的短期压力（1）青岛保税区人民币泰混价格11250元/吨，+260，对上一交易日RU01收盘价基差为-2130；国产全乳老胶12150元/吨，+200。保税区STR20价格1390美元/吨，+20。（2）9月27日合艾原料市场报价：白片45.85；烟片48.72；胶水45.5；杯胶40.50。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.0-11.3元/公斤不等，全乳胶原料价格10.4-11.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。逻辑：昨日橡胶期货维持偏强态势。近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。橡胶供需层面，好转的并不显著。当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，当前最显著的是RU01在博弈交割品减少预期。但运行到上周末，浓全乳的收购价差在海南与云南都出现的极为接近的状态。这理论上会刺激全乳胶的产出量更多的增长。如果这种状态延续，就会对全乳胶的交割品减少预期产生根本上的修正影响，因此是需要关注的。目前还未确实全乳胶是否一定出现了原料争夺占优的情况。总体而言，天胶期货仍有可能继续反弹，从价差角度看，与2020年的极值还有距离。但由于今年的供需整体要比2020年弱，因此可能未到达极值就后可能会带来非标套利以及套保的压力。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。一般长假前会有套保锁盘的需求，对带来盘面短期走低。操作策略：节前离场观望。套利：多RU空NR持有风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡反弹 纸浆 观点：近月未表现出应有的强势，纸浆观望（1）针叶浆银星参考报价在7500-7550，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：昨日纸浆期货扩大反弹态势，大幅上涨。近期供需面略有好转，主要体现在：1、针叶浆成交有所放量，买盘明显增多，促成这一现象的或许是国庆长假前的备货。2、下游成品纸的涨价部分纸种落地。至少从趋势上而言，下游成品纸出现了上行的态势。3、针阔叶浆的美金价格均没有出现下调，人民币汇率贬值对于纸浆呈现的是利多效应，进口成本显著提升。4、俄乌冲突也是针叶浆供应不稳定的因素之一。纸浆的价格定位依旧是供应定价，针叶浆的供应问题未缓解，国内流程货源偏少情况依旧明显，按照此点，针叶浆价格现货价格不容易出现大幅下跌。从按照针叶浆最新完税价格在7800，现货价格7350左右的范围考虑，6500~6800属于偏低价格水平，上方7200~7400存在压力。走势上，预计会维持宽幅震荡。操作端，节前多观望。操作策略：节前观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡偏强 棉花 观点：预期悲观，棉价承压数据：1、棉花仓单8747张，折合34.99万吨，环比-217张，-0.87万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13450，环比-70，郑棉5月合约收于13460，环比-140。据我的农产品网，截至9月23日，棉花商业库存172万吨，环比上周减少12.27万吨，同比增加41万吨，从数据可以看出，近两周去库速度较好，同比增量较上周有所缩小（截至9月16日同比+45万吨， 震荡偏弱 截至9月9日同比+55万吨）。而当前处于“金九银十”下游纺织端需求旺季，关注需求好转的持续力及去库速度。总体来看，新棉收购价是当前关注焦点，由于籽棉收购价预期较低，目前市场报出的零星价格较盘面贴水较大，预计郑棉仍有下行压力。操作：四季度预计还将走弱，可考虑备兑看跌策略。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：郑糖短期跟随原糖偏弱运行（1）广西制糖集团报价区间为5590～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5580～5610元/吨，加工糖厂报价区间为5680～6350元/吨，今日现货报价再度整体下调10～20元/吨。（2）据外媒报道，今年年初的降雨有利于中南部地区的甘蔗生长，使该地区的甘蔗产量增长了5%。4月至8月的平均产量从2021/22榨季的72.3吨/公顷上升到本榨季的76吨/公顷。巴西甘蔗技术中心(CTC)发布的报告显示，除南马托格罗索州外，巴西中南部的所有地区的甘蔗产量都有所提高。（3）据外媒报道，根据巴西航运机构Williams公布的数据，截至9月21日当周，巴西港口等待装运的食糖数量为328万吨，其中309万吨为原糖。这一时期的船只总数为84艘，高于前一周的78艘。根据该机构公布的数据，在桑托斯港等待装运的食糖数量249万吨，在巴拉那瓜港等待装运的食糖数量为75.13万吨。逻辑：国际方面，美元指数依旧强势上涨至114，经济衰退预期不断增强；普氏预估9月上半月巴西中南部地区产糖294万吨，同比增加15.1%，同时巴西甘蔗产量均有所提高，国际原糖期价震荡收于17.61美分/磅，较昨日下跌0.03美分。国内方面郑糖受原糖影响弱势运行最终收于5539元/吨。2022年8月我国进口数据公布，单月进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进口量新高。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，内外持续倒挂。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1370 1380 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 1230 1055 175 山东全乳胶老胶（元/吨） 12150 11950 200 NR主力-STR20(人民币计） 394 69 325 山东RSS3（元/吨） 14850 14600 250 NR主力-STR20(美金计） 56 10 46 山东越南3L（元/吨） 11900 11700 200 RU5-1 -135 -160 25 期货价格 RU01（元/吨） 13380 13005 375 RU9-5 -25 -55 30 RU05（元/吨） 13245 12845 400 RU1-9 160 215 -55 RU09（元/吨） 13220 12790 430 NR12-NR11 -10 -10 0 NR主力（元/吨） 10025 9770 255 RU主力-NR主力 3355 3235 120 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2
