软商品策略日报：中期格局不变，关注橡胶棉花低多策略

中信期货研究|软商品策略日报 2023-02-08 中期格局不变，关注橡胶棉花低多策略 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：维持短期震荡整理；纸浆：期货出现回落，或因近期现货疲软；棉花：棉 价回调，关注预期与现实的切换；白糖：内外倒挂，郑糖涨跌两难。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：维持短期震荡整理 今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：期货出现回落，或因近期现货疲软 由于流通货源持续性的不足，期货如深度贴水，限制下行空间。但海外向中国输入的价格下行压力仍在，进口价格的下降限值上涨空间。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价回调，关注预期与现实的切换 市场对后市需求复苏的预期推动12月份以来郑棉期价上行，年后订单存在不及预期的情况，棉价受宏观以及无新增利多等扰动，导致涨势衰减而回调，但下方空间或不多，目前处于消费好转的验证期，在其被证伪之前，价格下方支撑较强。短期来看，棉价震荡运行，关注下游订单情况以及价格回调支撑力度。 操作：观望，待调整结束后逢低做多。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：内外倒挂，郑糖涨跌两难 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预计高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：维持短期震荡整理（1）青岛保税区人民币泰混价格10950元/吨，-10，对上一交易日RU05收盘价基差为-1765；国产全乳老胶11950元/吨，平。保税区STR20价格1440美元/吨，-5。（2）2月7日合艾原料市场报价：白片47.50涨0.10；烟片49.80涨0.10；胶水48.50平；杯胶39.50跌0.05。（3）2022年马来西亚天胶产量同比下降19.7%。从全年来看，2022年该国橡胶总产量为377,047吨，较去年的469,669吨下降了19.7%。QinRex据马来西亚统计局2月7日消息，2022年12月天胶出口量同比增6.1%至48,797吨，环比降4.2%。12月马来西亚天胶进口量为79,589吨，同比降30%，环比降19.9%。12月可监控天胶产量为30,556吨，同比降26.7%，环比增8.9%。逻辑：昨日天胶期货横盘震荡。我们认为在上周市场因基差修复而造成的大幅下跌后，继续下行的空间已经不大。基本面方面没有特别变化，泰国逐步进入减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。下游轮胎行业产能利用率仍处于逐步提升阶段，累库放缓，一般贸易出库率出现反弹，但终端消费表现一般，仍需持续关注库存拐点的出现。政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。。操作策略：逢低做多。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：期货出现回落，或因近期现货疲软（1）针叶浆银星参考报价在7150-7150，-20/-50；俄针报价7000-7100，平；阔叶鹦鹉6150-6150，0/-50。（2）据悉，2023年2月份加拿大漂白针叶浆月亮外盘报价提涨30美元/吨至930美元/吨。2023年2月份加拿大漂白针叶浆凯利普外盘报价提涨30美元/吨至940美元/吨。2023年2月份加拿大针叶化机浆昆河外盘650美元/吨。2023年1月份加拿大漂白针叶浆虹鱼外盘报价930美元/吨。2月份外盘暂未公布。逻辑：昨日，期货依旧呈现一定下行态势。短期利多未对现货产生效应。供需端，中国需求会逐步复苏，宏观预期也向好发展，这对纸浆期货形成一定程度上的利多。而这一利多因素在3月之前是无法证伪的。叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景，现货价格偏坚挺的现象或许不会改变。而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化。然而近期市场针叶浆利多偏多（美金价格涨价、加浆厂检修），短期偏强运作。但仍在预估的范围内。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主。操作策略：7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：棉价回调，关注预期与现实的切换数据1、棉花仓单8635张，折合34.54万吨，环比+134张，折合+0.54万吨；有效预报2399张，折合9.60万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月6日，新疆地区皮棉累计加工总量517.66万吨，同比减幅0.53%；6日当日加工增量2.95万吨，同比增幅1182.61%。3、截止到2023年2月6日24点，新疆棉累计公检量479万吨，同比减少6.02%。逻辑昨日，郑棉期价小幅震荡。郑棉5月合约收于14915，环比-10，郑棉9月合约收于15020，环比-15。宏观层面，上周美国超预期的非农就业数据推动美元指数连续几日上涨，商品下跌回调。产业层面，供应方面，加工持续，日加工量在2-3万吨，目前的新疆累计加工量接近520万吨，加工进度经过持续追赶目前已与去年同期持平，根据国家棉花市场监测系统预估，今年中国棉花产量预计613.8万吨，那么本年度的加工期还有一个月左右；需求方面，市场对后市需求复苏的预期推动12月份以来郑棉期价上行，年后订单存在不及预期的情况，棉价受宏观以及无新增利多等扰动，导致涨势衰减而回调，但下方空间或不多，目前处于消费好转的验证期，在其被证伪之前，价格下方支撑较强。短期来看，棉价震荡运行，关注下游订单情况以及价格回调支撑力度。操作：观望，待调整结束后逢低做多。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：内外倒挂，郑糖涨跌两难（1）广西白糖现货成交价为5790-5880元/吨，较昨日下跌20元/吨，云南新糖报价区间为5730-5760元/吨，较昨日下跌20元/吨，加工糖厂报价区间为5920-6300元/吨，较昨日持平。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1460 1460 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 565 585 -20 山东全乳胶老胶（元/吨） 12150 12150 0 NR主力-STR20(人民币计） 55 105 -50 山东RSS3（元/吨） 14200 14200 0 NR主力-STR20(美金计） 8 16 -7 山东越南3L（元/吨） 11650 11650 0 RU5-1 -875 -895 20 期货价格 RU01（元/吨） 13590 13630 -40 RU9-5 -75 -40 -35 RU05（元/吨） 12715 12735 -20 RU1-9 950 935 15 RU09（元/吨） 12640 12695 -55 NR02-NR01 -760 -950 190 NR主力（元/吨） 9945 9995 -50 RU主力-NR主力 2770 2740 30 表1：橡胶近日期现价格变化 数据 来源：Wind，中信期货研究所 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 橡胶期、现货走势 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差