软商品策略日报：棉花预期强现实弱，价格震荡

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-29 棉花预期强现实弱，价格震荡 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：现货弱势依旧，橡胶维持震荡格局；纸浆：区间内波动，市场变化不大；棉 花：预期强，现实弱，价格震荡；白糖：强预期与弱现实将成为短期主要矛盾。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 摘要： 橡胶：现货弱势依旧，橡胶维持震荡格局 短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。 操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：区间内波动，市场变化不大 针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现反复。05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。 操作策略：基差波段操作，反弹至基差偏小水平，抛空风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：预期强，现实弱，价格震荡 综合来看，短期来看棉价区间震荡，中期因年度供需平衡表预计累库，以及供应增量而需求疲弱，价格承压。长期来看，价格重心预计上抬。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：强预期与弱现实将成为短期主要矛盾 国际方面，巴西十二月上半月产量同比大增，ICE原糖期价大幅下行，但原糖短期仍将以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：现货弱势依旧，橡胶维持震荡格局（1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，-50.，对上一交易日RU05收盘价基差为-2165；国产全乳老胶12300元/吨，+100。保税区STR20价格1385美元/吨，平。（2）12月28日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.09涨0.05；胶水43.30平；杯胶39.05跌0.15。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。逻辑：昨日橡胶继续小幅反弹，现货表现疲弱，非标基差扩大。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。往明年一季度看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），且之前的上涨逻辑交易过1.5个月左右，因此，波动偏弱还会在周度级别内延续。技术层面，震荡下行状态仍在，下方支撑12250附近。操作上，单边观望。操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：区间内波动，市场变化不大（1）针叶浆银星参考报价在7350-7350，平；俄针报价7150-7150，平；阔叶鹦鹉6400-6400，平。逻辑：昨日期货明显回落，但整体仍在预期的波动空间内。近期多空齐备。利空消息主要是：1、在疫情以及春节影响下，下游放假较早，实际需求仍会逐步走低。2、针叶浆美金盘报价有所松动。且市场看跌心态严重。利多消息主要有：1、全球针叶浆装置再度出现减量新闻。Canfor主要由于锯木厂停工导致；SCA则是由于锅炉发生泄漏导致停产检修。2、11月的针叶进口量虽然环比有所提升，但依旧总量处于偏低水平。消息面没有给予市场明确的方向。行情未来判断上，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现反复。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。操作策略：基差波段操作，反弹至基差偏小水平，抛空风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：预期强，现实弱，价格震荡数据：1、棉花仓单2105张，折合8.42万吨，环比+23张，折合+0.09万吨；有效预报1746张，折合 6.98万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月27日，新疆地区皮棉累计加工总量398.83万吨，同比减幅15.04%；27日当日加工增量3.99万吨，同比增幅27.48%。3、截止到2022年12月27日24点，新疆棉累计公检量265万吨，同比减少40%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14230，环比-5，郑棉5月合约收于14230，环比+10。短期棉价区间震荡，上下皆难大幅波动，上涨的阻力在于，其一，价格越往上面临套保压力增大，其二，终端需求受疫情影响短期难有改善，而在此节前备货期，纺企补库动作虽有但不多，原料补库主要集中在纱到布的环节以及纱线贸易商，棉花缺乏上涨驱动；而价格往下又面临成本端支撑，此外棉价处于历史均值以下水平，相较其它品种而言属于低估值品种，市场预期后市需求回暖，以及新年度棉花种植面积可能减少，若市场炒作这两点，棉价下跌也困难。综合来看，短期来看棉价区间震荡，中期因年度供需平衡表预计累库，以及供应增量而需求疲弱，价格承压。长期来看，价格重心预计上抬。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：强预期与弱现实将成为短期主要矛盾（1）广西白糖现货成交价为5630元/吨，较昨日下跌59元/吨。广西新糖报价在5650-5770元/吨，云南新糖报价区间为5620～5670元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5970元/吨，今日制糖集团报价较昨日普遍下调。（2）巴西农业部下属的国家商品供应公司Conab于本周二（2022年12月27日）公布了对2022/23榨季甘蔗产量的第三次调查数据，上调了对甘蔗产量的预测。Conab的预测显示，2022/23榨季巴西甘蔗产量预计为5.983亿吨，较此前预计的5.729亿吨高出4.4%。预测2022/23榨季巴西的食糖产量为3640万吨，高于此前预估的3389万吨。 （3）据外媒12月26日报道，巴西对外贸易秘书处(Secex)周一公布的出口数据显示，巴西12 月前四周出口食糖194.41万吨。日均出口量为11.44万吨，较上年12月全月的日均出口量8.45万吨增加35%。逻辑：国际方面，巴西十二月上半月产量出炉，同比增幅达1147.96%。2022/23榨季累计产糖量为3329.2万吨，较去年同期的3206.1万吨增加了123.1万吨，同比增幅达3.84%。同时巴西国家商品供应公司Conab将2022/23榨季巴西食糖产量从3389万吨大幅上修至3640万吨；叠加泰国、印度食糖生产进程同比加快，ICE原糖期价大幅下行并收跌于20.24美分/磅，下跌0.76美分/磅。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖跟随外盘下挫，郑糖SR2303合约低开低走，收跌于5731元/吨，下跌95元/吨；现阶段国内多糖源集中供应，下游消费疲软，即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1380 1370 10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 415 450 -35 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12350 50 NR主力-STR20(人民币计） 108 147 -40 山东RSS3（元/吨） 14450 14400 50 NR主力-STR20(美金计） 15 21 -6 山东越南3L（元/吨） 11600 11600 0 RU5-1 -165 -175 10 期货价格 RU01（元/吨） 12980 12975 5 RU9-5 -45 -45 0 RU05（元/吨） 12815 12800 15 RU1-9 210 220 -10 RU09（元/吨） 12770 12755 15 NR02-NR01 0 -10 10 NR主力（元/吨） 9705 9675 30 RU主力-NR主力 3110 3125 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研