受本季度疫情扰动影响,我们预计阿里巴巴FY2023Q3收入同比上升2%达到2474亿元,预计经调整EBITA为470亿元,同比上升5%,Adj-EBITA Margin为19%。 中国商业:受疫情和退货影响,预计FY2023Q3季度CMR同比下降7.5%,FY2024有望迎来明显恢复。11月全国近1/3地区受到疫情封控影响,12月管控放开后消费需求强劲,但感染高峰导致多地运力不足,运力恢复后仍有积压订单待派送。且由于双十一季度退货订单增多,影响佣金收入,导致CMR和GMV增速差距加大。因此我们预计本季度GMV增速下滑,CMR同比下降7.5%。随着疫情后消费信心恢复,预计下季度核心收入增速开始好转,2024财年将迎来明显恢复。 本地生活和菜鸟:受疫情及财务处理变更影响,预计本地生活和菜鸟收入增速放缓。饿了么饭票优惠主要补贴单价较高的订单,带动客单价增加,预计本季度饿了么GMV加速增长。但本季度疫情反复、收入确认方式发生调整影响收入增速。考虑上述因素,我们预计本季度本地生活收入同比增长12%,亏损同比缩窄。由于疫情影响物流,预计本季度菜鸟物流服务收入增速放缓至18.5%。 国际商业:国际市场需求好于预期,预计国际商业收入同比增长6.4%。 由于本季度土耳其比拉停止进一步贬值,GMV和收入将加速增长,欧盟增值税税规对收入增速的影响减弱,Lazada GMV保持增长,预计本季度国际市场需求好于预期,国际商业收入同比增速上升至6.4%。 云计算:行业影响持续,预计本季度云计算收入增长约5%。虽然阿里云持续进行策略调整,但云计算行业竞争加剧、客户预算降低的影响仍然持续,因此我们预计本季度云计算收入增速为5%。 盈利预测与投资评级:基于公司降本增效卓有成效,我们维持此前公司的盈利预测,我们预计2023/2024/2025财年EPS为6.2/7.6/9.4元,2023-2025财年对应PE15.5/12.6/10.1(以2023/01/10当天的汇率港币/人民币=0.8663为基准)。公司非常注重各个板块业务的效率的提升,大规模投入虽然影响短期业绩,但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒,我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值,维持公司“买入”评级。 风险提示:电商行业竞争加剧,海外扩张不及预期,市场监管风险。