22Q4业绩受疫情放开管控等因素扰动，展望未来业绩有望恢复高速增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月23日 22Q4业绩受疫情放开管控等因素扰动，展望未来业绩有望恢复高速增长 60% 42% 25% 8% -10% -27% 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cn 相关研究 1.【华西医药】和元生物（688238.SH）三季报点评：疫情和基数效应影响下收入端增长承压，预期伴随临港新产能释放未来几年继续呈现高速增长 2022.10.26 2.【华西医药】和元生物（688238.SH）半年报点评：CDMO业务收入同比增速接近50%,CRO业务增速受疫情影响放缓 2022.08.25 3.【华西医药】和元生物（688238.SH）一季报点评：营业收入略超市场预期，CDMO业务收入同比增速接近70% 2022.04.26 评级及分析师信息 和元生物(688238) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 21.12 股票代码： 688238 52周最高价/最低价： 35.5/15.88 总市值(亿) 104.16 自由流通市值(亿) 15.35 自由流通股数(百万) 72.68 和元生物 沪深300 事件概述 公司公告2022年业绩快报，其全年实现营业收入2.94亿元，同比增长15.17%、实现归母净利润0.41亿元，同比下降24.59%、实现扣非净利润0.33亿元，同比下降20.32%。 ►22Q4业绩受疫情放开管控引起的CDMO项目确认推迟影响，展望未来业绩有望恢复高速增长 22Q4实现营业收入0.78亿元，同比下降14.0%，我们判断主要 相对股价% 受22Q4疫情管控趋严后的全面放开，员工呈现大面积感染，造成CDMO项目交付延期等因素影响；另外22Q4扣非净利润为0.04亿元，同比下降82.1%，在收入端延迟交付的基础上，公司为临港产业基地提前储备员工也在一定程度上影响利润端表现。展望未来，基于供给端临港产能释放日益临近，叠加需求端在手订单充足，我们判断未来几年公司将持续受益于CGTCDMO赛道的高景气度呈现高速增长的趋势。 ►持续强化业务能力建设，伴随23年新产能投产业绩有望恢复高速增长 公司继续强化CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及 其他各业务领域的布局，同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，为未来公司中长期业绩增长奠定基础。另外根据公司2022年中报披露，公司IPO募投建设的上海临港新产能预计将于2023年逐渐投产，强化公司产能供给端能力，且伴随公司美国子公司的设立等积极拓展国内外市场，我们判断未来有望逐渐恢复高速增长。 投资建议 考虑到疫情原因扰动以及为后续新产能提前储备人才等因素，下调前期盈利预测，我们将公司2022-2024年营收预测由3.45/5.28/7.67亿元下调至2.94/4.39/6.42亿元，归母净利润由0.7/1.01/1.44亿元下调至0.41/0.70/0.91亿元，调整后EPS分别为0.08/0.14/0.19元，对应2023年02月23日的21.12元/股收盘价，PE分别为255.35/148.44/114.11倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、新型冠状病毒疫情影响业务拓展、基因治疗领域监管政策变化的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 294 439 642 YoY（%） 126.9% 78.6% 15.2% 49.5% 46.2% 归母净利润(百万元) 94 54 41 70 91 YoY（%） 358.6% -42.5% -24.8% 72.0% 30.1% 毛利率（%） 58.1% 51.3% 44.6% 45.5% 45.9% 每股收益（元） 0.32 0.14 0.08 0.14 0.19 ROE 11.1% 5.9% 1.9% 3.2% 3.9% 市盈率 66.00 150.86 255.35 148.44 114.11 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 255 294 439 642 净利润 54 41 70 91 YoY(%) 78.6% 15.2% 49.5% 46.2% 折旧和摊销 29 22 30 32 营业成本 124 163 239 347 营运资金变动 35 30 12 36 营业税金及附加 0 0 0 1 经营活动现金流 109 89 109 156 销售费用 24 32 44 68 资本开支 -262 -184 -241 -212 管理费用 44 56 79 109 投资 181 -8 -3 -6 财务费用 -8 -31 -43 -40 投资活动现金流 -76 -189 -241 -215 研发费用 24 35 50 67 股权募资 0 1,197 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 101 0 0 0 投资收益 4 3 3 3 筹资活动现金流 88 1,197 0 0 营业利润 61 46 79 102 现金净流量 121 1,097 -132 -59 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 61 46 79 102 成长能力 所得税 7 5 8 11 营业收入增长率 78.6% 15.2% 49.5% 46.2% 净利润 54 41 70 91 净利润增长率 -42.5% -24.8% 72.0% 30.1% 归属于母公司净利润 54 41 70 91 盈利能力 YoY(%) -42.5% -24.8% 72.0% 30.1% 毛利率 51.3% 44.6% 45.5% 45.9% 每股收益 0.14 0.08 0.14 0.19 净利润率 21.3% 13.9% 16.0% 14.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.3% 1.6% 2.6% 3.2% 货币资金 619 1,716 1,585 1,525 净资产收益率ROE 5.9% 1.9% 3.2% 3.9% 预付款项 6 6 10 14 偿债能力 存货 44 47 84 108 流动比率 5.45 10.50 6.92 4.97 其他流动资产 76 82 112 151 速动比率 4.77 9.98 6.37 4.48 流动资产合计 744 1,852 1,790 1,799 现金比率 4.53 9.73 6.13 4.22 长期股权投资 16 24 27 33 资产负债率 27.4% 15.2% 17.4% 19.8% 固定资产 91 103 119 127 经营效率 无形资产 52 76 89 107 总资产周转率 0.23 0.15 0.17 0.23 非流动资产合计 519 689 904 1,090 每股指标（元） 资产合计 1,263 2,542 2,694 2,889 每股收益 0.14 0.08 0.14 0.19 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.35 4.37 4.51 4.70 应付账款及票据 50 43 88 106 每股经营现金流 1.23 0.18 0.22 0.32 其他流动负债 87 133 171 256 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 137 176 259 362 估值分析 长期借款 101 101 101 101 PE 150.86 255.35 148.44 114.11 其他长期负债 108 108 108 108 PB 0.00 4.83 4.68 4.49 非流动负债合计 209 209 209 209 负债合计 346 386 468 571 股本 393 493 493 493 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 918 2,156 2,226 2,317 负债和股东权益合计 1,263 2,542 2,694 2,889 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人