2024财年四季报点评：利润端短期扰动，看好教培业务健康发展

事件：7月31日晚间，新东方发布FY2024Q4及全年业绩。2024年3-5月实现净收入11.37亿美元/yoy+32%，归母净利润0.27亿美元/yoy-7%；Non-GAAP经营利润0.36亿美元/yoy-54%，Non-GAAP归母净利润0.37亿美元/yoy-41%。2024财年全年净收入43.14亿美元/yoy+44%，Non-GAAP归母净利润3.81亿美元/yoy+47%。 FY2024Q4收入略超指引，利润不及预期，但利润端扰动偏短期。FY2024Q4营收11.37亿美元，yoy+32%，略超此前指引（yoy+28~31%），去年高基数下仍保持较快增长。Non-GAAP经营利润0.36亿美元，yoy-54%，低于市场预期（0.69亿美元）。FY2024Q4利润下滑较多受到多因素影响：1）加速扩展教学点带来费用增长，以及文旅业务投入、提升管理层和员工薪酬奖励；2）东方甄选投入，以及出售与辉同行带来的费用。我们认为当前环境下加快教培业务布局具备合理性，且公司网点扩张整体稳健，预计FY24Q4纯网点层面利润率未有下滑，随着暑期旺季的来临，FY25Q1网点利用率有望提升，带来教培利润率的回升。另外，有关与辉同行交易的影响偏一次性，有望于FY25Q1消化完毕。 FY2025Q1教培业务（非甄选部分）收入指引同增31-34%，利润率指引提升2ppt。FY2025Q1公司预计教培业务收入12.55-12.84亿美元 ，yoy+31~34%。结合FY2024Q4末递延收入余额17.80亿美元，yoy+33%，考虑到去年暑期基数已经较高，我们认为教培业务向好趋势仍然明确。从产能扩张来看，截至2024年5月31日，公司线下教学点数量达到1025个，yoy+37%，恢复到高点的6成，最近四个季度净增45/50/86/114个，反映线下旺盛需求，也为后续增长奠定基础。FY25全年维度，公司计划网点增长20-25%。 行业景气度无虞，公司作为龙头优势明显，看好教培业务健康发展。公司“双减”后快速转型非学科等合规业务，产品矩阵丰富、品牌口碑延续、全国网点基础深厚、教研和师训体系优势仍在。当前教培行业政策稳定，合规机构供给恢复仍然有限，供需仍然存在较大错配。伴随公司的产能扩张以及入学人次增长，我们预计公司教培业务前景向好，结合产能扩张速度，我们预计FY25全年公司教培收入增速有望维持较快增长，并且当前新教学点比重偏高，随着新开教学点利用率爬坡，利润率有望提升。 投资建议：结合最新财报，我们预计FY2025-2027收入53.02/65.60/78.64亿美元，3年复合增速22%；Non-GAAP归母净利润5.77/7.54/9.48亿美元，3年复合增速36%。2024年8月2日收盘价对应FY2025-2027的EPS（基于Non-GAAP归母净利润）的PE分别为17/13/11倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧； 4）教学质量与口碑下滑风险。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万美元)流动资产合计 现金流量表(百万美元)经营活动现金流净利润