2024财年四季报点评：利润端短期扰动，看好教培业务健康发展

新东方-S（9901.HK）2024财年四季报点评

业绩概览

• 2024年3-5月：净收入11.37亿美元，同比增长32%；Non-GAAP经营利润0.36亿美元，同比下降54%；Non-GAAP归母净利润0.37亿美元，同比下降41%。
• 2024财年全年：净收入43.14亿美元，同比增长44%；Non-GAAP归母净利润3.81亿美元，同比增长47%。

利润端分析

• 利润略超指引但不及预期：利润下滑主要受加速扩张教学点带来的费用增长、文旅业务投入、提升管理层和员工薪酬奖励以及东方甄选的投入影响。
• 利润端扰动短期化：预计FY24Q4纯网点层面利润率未下滑，随着暑期旺季的到来，FY25Q1网点利用率有望提升，教培利润率将回升。与辉同行的交易影响预计在FY25Q1消化完毕。

教培业务展望

• FY2025Q1指引：教培业务（非甄选部分）收入指引同增31-34%，利润率指引提升2个百分点。
• 产能扩张与增长趋势：截至5月31日，线下教学点数量达1025个，同比增长37%，恢复至高点的6成。近四个季度净增教学点数分别为45、50、86、114，反映线下需求旺盛，为后续增长奠定基础。全年计划网点增长20-25%。

行业与公司优势

• 行业景气度稳定：教培行业政策稳定，合规机构供给恢复有限，供需错配依然存在。
• 龙头地位稳固：新东方凭借快速转型非学科合规业务、丰富的产品矩阵、深厚的品牌口碑、全国网点基础和强大的教研与师训体系，在行业中保持领先地位。

投资建议

• 收入与盈利预测：预计FY2025-2027收入分别为53.02亿、65.60亿、78.64亿美元；Non-GAAP归母净利润分别为5.77亿、7.54亿、9.48亿美元。
• 估值与评级：当前价格对应FY2025-2027的EPS（基于Non-GAAP归母净利润）的PE分别为17、13、11倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 政策趋严风险、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、教学质量与口碑下滑风险。

总结

新东方-S（9901.HK）在2024财年四季报中展示了稳健的增长势头，尽管利润端在短期内受到一些扰动，但整体业务健康。公司积极布局教培业务，特别是在非甄选部分，通过网点扩张和产能提升，展现出强劲的增长潜力。行业政策环境稳定，为合规运营的机构提供了有利条件，新东方作为行业龙头，有望持续受益。投资建议基于对其未来业绩的乐观预期，维持“推荐”评级，关注潜在的风险因素。