信号链、电源管理双轮驱动布局千亿级汽车模拟IC市场

芯原股份（688521）公司动态点评2023年01月10日 证券研究报告 电子 元投资评级：增持（首次） 器 市场数据 件报告日期：2023年01月10日 总市值（流通市值总股本（ 亿元）108.87（亿元）24.58万股）25,220 ——帝奥微（688381）公司动态点评 流通股本 （万股）5,694 盈利预测 12个月最高/最低49.05/32.48 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 248 508 523 701 911 分析师 (+/-%) 81.1% 105.1% 3.0% 34.0% 30.0% 分析师：唐泓翼S1070521120001☎021-31829814 归母净利润（百万元）(+/-%) 401482.2% 165310.8% 20624.8% 27835.2% 36430.7% tanghongyi@cgws.com 摊薄EPS（元/股） 0.23 0.87 0.82 1.10 1.44 PE 190 49 53 39 30 目前股价43.17 信号链&电源管理双轮驱动布局千亿级汽车模拟IC市场 股价表现 公 司30% 报10% -10% 告 -30% 21/12 -50% 帝奥微电子沪深300 资料来源：长城证券研究院 核心观点 帝奥微：深耕模拟IC十余载，信号链&电源管理双引擎 1、历史发展：信号链芯片起家，拓展至电源管理芯片 2、创始人：董事长鞠总曾任仙童半导体全球模拟开关产品线总监 3、市场地位：模拟接口芯片亚洲第一，全球前十 22/3 22/7 22/10 23/1 数据来源：贝格数据 相关报告 公司动态点评 4、产品矩阵：信号链&电源管理双引擎，各贡献50%营收 竞争优势：创始人源自仙童半导体，模拟接口芯片全球前十 1、团队优势：核心管理团队源自仙童半导体 2、股东背景：OPPO/小米产业链资本加持，元禾璞华参股助力赋能 3、产品优势：高速高精度产品领先，解决TypeC接口功能三合一痛点 4、客户优势：OPPO/小米核心供应商，新增三星/高通/谷歌等大厂 成长空间：布局千亿级汽车模拟IC市场 1、募投项目：推进模拟技术升级产业化，积极布局汽车电子市场 2、车规进展：高速模拟即将面世，马达驱动23Q1有望样品出炉 3、成长空间：汽车模拟IC市场超200亿美元，22年~26年CAGR达11% 投资评级：国内模拟芯片领军企业，首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内模拟芯片领军企业，信号链类产品与电源管理类产品双轮驱动，其中模拟接口芯片销售额亚洲第一，全球前十。公司目前正积极开拓汽车电子市场，WSTS预计2022年~2026年全球汽车模拟IC市场规模CAGR约11%，公司作为国内模拟芯片领军企业，营收有望进一步成长，预计公司2022~2024年净利润分别为2.06/2.78/3.64亿元，对应22/23/24年PE为53/39/30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；研发不及预期；下游需求波动；地缘政治因素等。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.帝奥微：深耕模拟IC十余载，信号链&电源管理双引擎4 1.1创始人源自仙童半导体，模拟接口芯片全球前十4 1.2历史发展：信号链芯片起家，拓展至电源管理芯片5 1.3创始人：董事长鞠总曾任仙童半导体全球模拟开关产品线总监5 1.4市场地位：模拟接口芯片亚洲第一，全球前十6 1.5产品矩阵：信号链&电源管理双引擎6 2.竞争优势：创始人源自仙童半导体，模拟接口芯片全球前十7 2.1团队优势：核心管理团队源自仙童半导体7 2.2股东背景：OPPO/小米产业链资本加持，元禾璞华参股助力赋能8 2.3产品优势：高速高精度产品领先，解决TypeC接口功能三合一痛点8 2.4客户优势：OPPO/小米核心供应商，新增三星/高通/谷歌等大厂9 3.成长空间：布局汽车电子，迎超200亿美元汽车模拟IC市场10 3.1募投项目：推进模拟技术升级产业化，积极布局汽车电子市场10 3.2车规进展：高速模拟即将面世，马达驱动23Q1有望样品出炉11 3.3成长空间：汽车模拟IC市场超200亿美元，22年~26年CAGR达11%12 4.风险提示12 附：盈利预测表13 图表目录 图1：帝奥微深耕模拟芯片领域，模拟接口芯片销售额亚洲第一4 图2：21年公司毛利率53.64%，高毛利率彰显技术品质4 图3：20年公司模拟接口芯片产品销售额全球排名第九4 图4：信号链芯片起家，拓展至电源管理芯片，坚持“全产品线+多市场应用”的均衡发展策略5 图5：董事长鞠建宏曾任美国仙童半导体全球模拟开关产品线总监6 图6：信号链&电源管理双引擎，各贡献50%营收6 图7：20年公司模拟接口芯片产品销售额全球排名第九6 图8：信号链与电源管理双轮驱动，终端客户覆盖OPPO/小米等知名企业7 图9：董事长鞠建宏曾任美国仙童半导体全球模拟开关产品线总监8 图10：OPPO、小米等产业链资本加持，知名半导体投资机构元禾璞华参股助力赋能8 图11：公司为智能手机厂商提供一站式模拟芯片解决方案9 图12：客户涵盖OPPO/小米、大华/海康威视、山蒲照明等，2022年公司新增三星/高通 /谷歌/字节等知名企业10 图13：公司模拟芯片产品在汽车电子领域的应用场景11 图14：2022年全球模拟芯片市场规模约876亿美元12 图15：预计23年汽车模拟芯片市场规模约216亿美元12 表1：公司募投项目拟推进模拟技术升级产业化，积极布局汽车电子市场11 1.帝奥微：深耕模拟IC十余载，信号链 &电源管理双引擎 1.1创始人源自仙童半导体，模拟接口芯片全球前十 帝奥微深耕模拟IC十余载，创始人鞠建宏曾任仙童半导体全球模拟开关产品线总监。帝奥微成立于2010年，2022年成功登陆科创板，已深耕模拟IC十余载，主要产品为信号链类与电源管理类IC。创始人鞠建宏先生拥有8年仙童半导体经历，曾任全球模拟开关产品线总监。 图1：帝奥微深耕模拟芯片领域，模拟接口芯片销售额亚洲第一 资料来源：公司官网，长城证券研究院 2021年毛利率53.64%，高毛利率彰显技术品质，拳头产品模拟接口芯片亚洲第一，全球前十。2021年公司营收约5.08亿元，归母净利润1.65亿元，毛利率53.64%，净利率32.51%，高盈利能力彰显技术品质。拳头产品模拟接口芯片(含高性能模拟开关和高速MIPI开关)销售额亚洲第一、全球前十。 图2：21年公司毛利率53.64%，高毛利率彰显技术品质图3：20年公司模拟接口芯片产品销售额全球排名第九 总营收(亿元)归母净利润(亿元) 毛利率(%)净利率(%) 56.67% 40.13% 4.02 1.61 6 5 4 3 2 1 0 2019年2020年2021年22前3Q 7 60%6 50%5 4 40%3 30%2 20%1 0 10% 0% 2020年全球模拟接口销售额(亿美元) 德州仪器 美信 亚德诺 恩智浦 安森美 瑞萨电子 意法 博通 罗姆 帝奥微 NJR 资料来源：iFinD，招股说明书，长城证券研究院资料来源：招股说明书，长城证券研究院 1.2历史发展：信号链芯片起家，拓展至电源管理芯片 以信号链芯片起家，后拓展至电源管理芯片，坚持“全产品线+多市场应用”均衡发展策略，目前信号链与电源管理产品各贡献50%营收。公司坚持“全产品线+多市场应用”均衡发展策略，产品广泛应用于消费电子、通讯设备、智能照明、安防工控、医疗器械等领域，主要客户包括OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等知名厂商。 图4：信号链芯片起家，拓展至电源管理芯片，坚持“全产品线+多市场应用”的均衡发展策略 资料来源：招股说明书，长城证券研究院 1.3创始人：董事长鞠总曾任仙童半导体全球模拟开关 产品线总监 公司董事长鞠建宏先生拥有8年仙童半导体经历，曾任全球模拟开关产品线总监，技术及管理经验丰富。董事长鞠建宏先生于2001年~2009年就职于美国仙童半导体，先后任产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线 总监，具有扎实的专业能力和丰富的管理经验。 仙童半导体被喻为半导体“人才摇篮”和电子产业界“西点军校”，曾走出AMD、Intel等知名国际半导体大厂创始人。仙童半导体由来自“晶体管之父”肖克利的八大科学家创办，其实现了硅晶体管的批量生产，并在1996年成为仅次于德州仪器的美国第二大半导体公司。苹果创始人史蒂芬·乔布斯曾将其比作半导体产业成熟的蒲公英，“风一吹，创业精神的种子就四处飘扬”，仙童半导体曾走出摩尔定律提出者摩尔、AMD创始人桑德斯、Intel创始人之一诺伊斯等半导体产业界知名人士。 图5：董事长鞠建宏曾任美国仙童半导体全球模拟开关产品线总监 资料来源：招股说明书，长城证券研究院 1.4市场地位：模拟接口芯片亚洲第一，全球前十 公司主要产品为信号链产品和电源管理芯片，2021年总营收约5.08亿元，毛利率53.64%，高盈利能力彰显技术品质。2021年公司营收5.08亿元，同比增长105%，归母净利润1.65亿元，同比增长311%；毛利率53.64%，同比增长16.30pct，净利率32.51%，同比增长16.28pct，高毛利率彰显技术品质。 信号链和电源管理产品各贡献50%营收，拳头产品模拟接口芯片亚洲第一、全球前十。 2021年公司信号链产品营收2.50亿元，电源管理产品营收2.57亿元，各约占总营收的 50%。其中高性能模拟开关营收1.76亿元，占总营收的35%，是公司拳头产品。据Databeans数据，2020年公司模拟接口芯片(含高性能模拟开关和高速MIPI开关)销售额排名亚太第九，全球前十，2022年公司模拟接口芯片亚洲排名已升至第一。 图6：信号链&电源管理双引擎，各贡献50%营收图7：20年公司模拟接口芯片产品销售额全球排名第九 2020年全球模拟接口销售额(亿美元) 7 6 5 4 3 2 1 德州仪器 美信 亚德诺 恩智浦 安森美 瑞萨电子 意法 博通 罗姆 帝奥微 NJR 0 资料来源：iFinD，招股说明书，公司公告，长城证券研究院资料来源：招股说明书，公司公告，长城证券研究院 1.5产品矩阵：信号链&电源管理双引擎 信号链产品&电源管理产品各贡献50%营收，发展均衡。2021年公司信号链产品营收 2.50亿元，电源管理产品营收2.57亿元，各约占总营收的50%。信号链产品包括高性能模拟开关、运算放大器、高速MIPI开关等。电源管理类产品包括AC/DC转换器、DC/DC转换器、高性能充电产品、其他驱动类产品、通用电源管理芯片、负载及限流开关等。 以消费电子为核心，拓展多元应用领域，终端客户覆盖OPPO/小米等知名企业。公司产品广泛应用于消费电子、通讯设备、智能照明、安防工控、医疗器械等领域，主要客户包括OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等知名厂商。 图8：信号链与电源管理双轮驱动，终端客户覆盖OPPO/小米等知名企业 资料来源：iFinD，招股说明书，公司公告，长城证券研究院；(注：主要产品括号内为2021年该产品/该下游领域营收占公司总营收的比例） 2.竞争优势：创始人源自仙童半导体，模拟接口芯片全球前十 2.1团队优势：核心管理团队源自仙童半导体 核心管理团队源自仙童半导体，董事长鞠建宏先生曾任仙童全球模拟开关产品线总监，管理经验丰富且具有国际视野。公司核心管理团队包括研发、销售、生产管理人员为来自仙童半导体的不同国家和区域的资深专家和管理人员，具有国际视野。董事长鞠建宏拥有8年仙童半导体经历，曾任全球模拟开关产品线总监，技术及管理经验丰富。 仙童半导体被喻为半导体“人才摇篮”和电子产业界“西点军校”，曾走出AMD、Intel等知名国际半导体大厂创始人。仙童半导体由来自“晶体管之父”肖