锂行业供需展望：2023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解

证券研究报告|2023年01月11日 【国信金属|新锂程】锂行业系列报告8： 锂行业供需展望 2023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 010-88005312 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 证券分析师：杨耀洪 021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 供给篇：不能忽视全球锂资源开发的难度 全球锂资源储量丰富，且随着锂产业发展，发现的锂资源也是越来越多，所以从资源端的角度来说，全球锂资源储量是不缺的。但是由于锂资源禀赋的状态和分布、开发的方式和提取技术的不同，会影响到锂资源开发的规模和成本，所以全球具备经济开采价值的资源有限。本篇报告重点对全球核心锂资源供应区域的项目进行梳理。 澳洲锂矿是全球最容易开发的锂辉石资源，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好，但是澳洲地区也存在劳动力和设备短缺的问题，新产能或复产产能投产&爬坡速度往往低于预期。南美盐湖开发提速，越来越多中资企业收购南美盐湖资源，南美盐湖资源储量丰富且品质高，但开发难度大，存在环评审批、高海拔、淡水资源、配套基建等多种因素的限制，需要大规模的资本开支、成熟的技术水平和项目团队支持。非洲锂矿资源储量丰富，矿石品位高，但整体由于前期勘探投入不够以及配套基础设施相对落后的因素，开发速度缓慢，过去两年中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业更加友善。 另外从保障锂资源“自主可控”的角度出发，国内亟需开发自己的锂矿资源。四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富，但开采难度相对较高，主要受自然条件恶劣与矿山基建薄弱影响；江西宜春地区是锂云母的主要生产基地，锂云母提锂技术实现突破和优化，但是锂云母资源的开发也受到环保问题的约束，虽然江西锂云母资源属于埋藏浅、露天开采、比较容易开发的锂矿资源，但其能耗高、长石粉&冶炼渣无法消纳等环保问题或许会制约其产能的快速扩张；青海&西藏是国内主要的盐湖产业基地，随着对工艺路线的不断探索，不同企业形成了适合自身资源特征的方法，国内盐湖提锂产能扩张潜力巨大，但同时也面临着高镁锂比、配套基础设施不足或高海拔等多种因素的限制。 需求篇：行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能 锂应用场景丰富多样，迎来新一轮需求周期。全球市场“绿色低碳”发展趋势驱动锂元素在新能源汽车、储能、电动自行车、电动工具等等多种应用场景的需求快速提升。预计在十四五期间全球锂资源需求年均复合增速有望达到30%以上，市场规模预计将从2020年约40万吨LCE快速提升至2025年约160万吨LCE，有4倍的成长空间。另外锂未来的需求增量主要集中在新能源汽车和储能领域，预计2022年新能源汽车领域消耗锂资源占比能够达到将近60%，且未来这一比例还会持续提升；预计2022年储能领域消耗锂资源占比能够达到约7%，且预计2025年这一比例将会快速提升至15%。 平衡表：预计2023年全球锂盐供需维持紧平衡格局 展望2023年，我们预计全球锂资源端供给增量在28万吨LCE左右，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和国内的锂资源均能贡献一定的增量；需求端，目前市场对今年全球新能源汽车产销量规模的预估普遍在1300万辆，储能领域的需求有望实现翻倍左右的增长；在这样的假设条件下，全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年的供需短缺转为2023年的供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，考虑到供给端往往会低预期，而需求端又比较容易能超预期，我们预计供需仍将维持偏紧格局，今年的锂价可能会出现回落，但整体可能是缓跌的格局，甚至在某些阶段由于供需错配价格还会出现一定程度的反弹。 推荐标的：赣锋锂业、中矿资源 风险提示：锂终端需求不及预期；全球锂资源开发速度超预期。 锂价复盘：国产电池级锂盐价格短期出现调整 供给篇：不能忽视全球锂资源开发的难度 需求篇：行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能 平衡表：预计2023年全球锂盐供需维持紧平衡格局 推荐标的：赣锋锂业&中矿资源 700000 图1：锂价复盘 60000 600000 500000 锂价冲高后有所回落(2022.05至今)：需求回暖的同时供给端干扰因素频发，锂价逐步启动上行通道后一度触及60万元/吨的价位；近期由于受到国内某头部电池厂商减产消息，以及某新能源车企工厂停产消息影响，价格有所调整。 40000 20000 400000 回调阶段(2022.03-2022.04)主要是由于上海疫情影响下，下游部分车企出现减产或停产的现象，锂价出现小幅调整。 300000 200000 回调阶段(2016.05-2017.02)主要是 国内新能源汽车骗补调查，以及电池由LFP向三元切换 下跌第一阶段(2018年)：供给端超预期释放导致锂盐价格下滑 新一轮周期启动(2020.07-2022.03)：需求加速恢复，冶炼端库存出现拐点，锂价进入上升通道，不断创历史新高。 0 -20000 100000 上涨第一阶段(2015.10-2016.04) 主要为国内新能源汽车(LFP需求)爆发引0领 上涨第二阶段(2017.03-2017.12)主要为新能源汽车抢装放量以及龙头企业新增供应低于预期推动 下跌第二阶段(2019年-2020年上半年)： 供需矛盾失衡，导致锂盐价格在成本线附近 徘徊，行业开始出清 -40000 -60000 (电碳-工碳)价差（右轴）电池级碳酸锂（左轴）工业级碳酸锂（左轴） 资料来源：亚洲金属网，国信证券经济研究所整理 供给篇 不能忽视全球锂资源开发的难度 全球锂资源储量丰富。美国地质调查局USGS最新数据显示，全球锂资源储量约为2200万金属吨，折合碳酸锂当量LCE（LithiumCarbonateEquivalent）超过1亿吨，根据2021年全球大约56万吨LCE锂矿供给量来测算，资源储量的静态保证年限超过200年。除此之外，锂资源量规模远大于资源储量。另外随着锂产业发展，发现的锂资源也是越来越多，所以从资源端的角度来说，全球锂资源储量是不缺的。但是由于锂资源禀赋的状态和分布、开发的方式和提取技术的不同，会影响到锂资源开发的规模和成本，所以全球具备经济开采价值的资源有限。 全球锂资源储量分布和供应集中度高。USGS最新数据显示，智利、澳大利亚、阿根廷、中国、美国5个国家储量占比达到86.29%。锂资源供应方面，2021年澳大利亚产量约29.3万吨LCE，全球市场占比达52.48%；智利产量约13.8万吨LCE，占比24.81%；中国产量约7.5万吨LCE，占比13.36%；阿根廷产量约3.3万吨LCE，占比5.92%；巴西产量约0.8万吨LCE，占比1.43%；这5个国家产量占比合计达到98.00%，所以全球锂资源供应非常集中。 图2：全球锂储量构成（2021年）图3：全球锂资源量构成（2021年） 3.34% 6.69% 41.03% 9.81% 25.42% 智利 澳大利亚阿根廷中国 美国 津巴布韦巴西 葡萄牙其他 玻利维亚阿根廷智利 7.86% 1.09.15%6% 3.03% 3.25% 23.57% 3.37% 5.72% 8.19% 21.32% 10.21% 11.00% 美国 澳大利亚中国 刚果（金）加拿大 德国墨西哥 津巴布韦其他 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 图4：澳洲锂矿项目信息汇总 MtMarion Wodgina Finniss MtCattlin 现金成本：US$405 港口：Esperance 储量：2340万吨矿石量@1.39%品位Li2O 资源量：7130万吨矿石量@1.37%品位Li2O 远景产能：锂精矿90万吨 2022年产能：锂精矿60万吨 现金成本：US$296 港口：PortofHedland 储量：15194万吨矿石量@1.17%品位Li2O 资源量：25919万吨矿石量@1.21%品位Li2O 远景产能：锂精矿75万吨 2022年产能：锂精矿75万吨 现金成本：US$364 港口：DarwinPort 储量：570万吨矿石量@1.3%品位Li2O 资源量：1500万吨矿石量@1.3%品位Li2O 远景产能：锂精矿19.7万吨 2022年产能：—— 股东：赣锋锂业/MineralResources 股东：ALB/MineralResources 股东：CoreLithium 股东：Allkem 2022年产能：锂精矿20万吨远景产能：锂精矿20万吨 资源量：1330万吨矿石量@1.2%品位Li2O储量：580万吨矿石量@0.98%品位Li2O港口：Esperance 现金成本：US$796 Pilgangoora-Pilgan 股东：Pilbara 2022年产能：锂精矿36-38万吨 远景产能：锂精矿80-85万吨 资源量：22250万吨矿石量@1.26%品位Li2O储量：10460万吨矿石量@1.26%品位Li2O港口：PortofHedland 现金成本：US$389 Pilgangoora-Ngungaju 股东：Pilbara 2022年产能：锂精矿18-20万吨远景产能：锂精矿18-20万吨 资源量：4570万吨矿石量@1.06%品位Li2O储量：3760万吨矿石量E@1.08%品位Li2O港口：PortofHedland 现金成本：US$381 BaldHill 股东：AlitaResources 2022年产能：锂精矿15.5万吨远景产能：—— 资源量：2650万吨矿石量@1.0%品位Li2O储量：1130万吨矿石量@1.0%品位Li2O港口：Esperance 现金成本：US$575 MarbleBar 股东：GlobalLithium2022年产能：—— 远景产能：勘探开发中 资源量：1840万吨矿石量@1.0%品位Li2O储量：—— 港口：PortofHedland 现金成本：—— KathleenValley 股东：LiontownResources2022年产能：—— 远景产能：锂精矿70万吨 资源量：15600万吨矿石量@1.4%品位Li2O储量：6850万吨矿石量@1.34%品位Li2O港口：Geraldtonport 现金成本：US$353 Greenbushes(在产) 股东：天齐锂业/ALB/IGO2022年产能：锂精矿162万吨远景产能：锂精矿266万吨 资源量：1310万吨LCE@1.6%品位Li2O储量：830万吨LCE@2.0%品位Li2O 港口：Bunbury 现金成本：225-275A$/t MtHolland 股东：SQM/Wesfarmers2022年产能：—— 远景产能：电池级氢氧化锂5万吨 资源量：18900万吨矿石量@1.5%品位Li2O储量：9400万吨矿石量@1.5%品位Li2O 港口：Esperance 现金成本：—— PioneerDome 股东：EssentialMetals2022年产能：—— 远景产能：勘探开发中 资源量：1120万吨矿石量@1.21%品位Li2O 储量：—— 港口：Esperance 现金成本：—— 图5：澳洲锂矿主要以包销方式供给国内头部锂盐厂商 PilganPlant36-38万吨/年产能 + NgungajuPlant18-20万吨/年产能 1期每年16万吨(2018-2027)；2期每年15万吨（10年） 1期每年12万吨(2018-2023) 2021年8.5万吨，2022-2024年每年11.5万吨 每年8万吨，2期可追加至24万吨 1期每年2万吨(2019-2025)；2期每年7.5万吨(5年)，可追加至15万吨 包销50%，代加工50% 每年7.5万吨 MtMarionProject60万吨/年产能 预