12月金融数据点评：社融增速延续环比回升，信贷受高基数影响但绝对水平不弱

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 社融增速延续环比回升，信贷受高基数影响但绝对水平不弱 ——12月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年01月13日 核心观点 社融增速不及市场预期，政府债贡献主要增量。12月社融同比增长9.5%，环比11月提升0.1pct，增量1.94万亿元，同比多增6342亿元，不及市场预期。结构上：1、新增人民币贷款同比少增3351亿元，有22年同期高基数效应影响，主要受对 公中长贷影响。进入一季度后，23年信贷开门红的高基数预计继续对社融增速形成拖累。2、政府债同比多增6470亿元，12月特别国债继续发行，为社融贡献主要增量。3、低基数效应下企业直接融资实现同比多增，但实际融资需求仍待提 振。其中企业债券融资同比改善但绝对值依然为负，股票融资同比少增935亿元。 4、非标融资同比少增145亿元。 信贷总量符合预期，企业中长贷受高基数拖累但绝对水平不低。12月人民币贷款新增11700亿元，同比少增2300亿元，基本符合市场预期。细分来看，居民户贷款延续同比多增，来自短贷改善，中长贷表现欠佳。12月居民短贷同比多增872 亿元，或指向消费需求的边际好转。但居民中长贷同比少增403亿元，当月30大 中城市商品房销售面积同比下降10.4%，新房销售依然偏弱，但二手房成交同比延续改善且早偿现象仍在缓解，将为按揭贷款投放提供一定支撑。对公贷款同比少增，高基数效应下中长贷少增规模较大，但绝对水平不低。12月企业短贷、中长 贷同比分别少增219亿元、3498亿元，企业中长贷少增规模进一步加深，主要系 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 新一轮存款挂牌利率下调原因及影响分析2023-12-22 22年同期政策性开发性金融工具配套项目拉动信贷放量所致，绝对值高于近年同期水平，或与部分储备项目于23年内前置投放，以及12月PSL的投放有关。后续来看，适度淡化增速、平滑波动的政策导向下，企业中长贷同比显著多增的可能性或不高，但伴随财政发力、三大工程推进，信贷增长仍有支撑。 居民户存款同比少增，广义流动性延续收敛。12月M1同比增速1.3%，较11月持平，M2同比增速9.7%，较11月继续下降0.3pct。社融与M2增速剪刀差继续回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差回落0.3pct。整体来看，企业资金活化水平仍 处低位，广义流动性延续收敛。我们认为，居民部门存款或延续趋势性回落，但伴随财政支出逐渐提速，财政存款向企业存款的转换有望为存款增长提供支撑。新增人民币存款同比少增6374亿元，主要仍受居民户影响。12月居民存款同比大幅少 增9123亿元，主要系22年同期债市大幅回调，资金从理财向储蓄存款回流明显、推高基数所致，月内存款挂牌利率下调也在一定程度上影响了居民储蓄意愿；企业存款同比延续多增，幅度走阔至2341亿元，PSL项目落地推动企业存款增长，24年财政存款向企业存款转换的效果有望进一步显现；特别国债发行支撑下，财政存款同比多增1636亿元。 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段建议关注：1、高股息策略国有大行：农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)；2、低估值、基本面优异或有边际改善的城农商行：江苏银行(600919，买入)、渝农商行(601077，未评级)、苏州银行(002966，买入)等。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 政府债继续拉动社融，信贷总量虽不及预期但有结构性亮点：——11月金融数据点评 延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度：银行视角看2023年中央经济工作会议 2023-12-14 2023-12-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融增速不及市场预期，政府债贡献主要增量 2023年12月社融同比增长9.5%，环比10月提升0.1pct，12月社融增量1.94万亿元，同比多 增6342亿元，增速不及市场预期。分项来看： 1、新增人民币贷款同比少增3351亿元，有22年同期高基数效应影响，同比少增主要受对公中长贷影响。进入一季度后，23年信贷开门红的高基数预计继续对社融增速形成拖累。 2、政府债继续贡献主要增量。12月特别国债继续发行，支撑政府债同比多增6470亿元，持续托底经济。 3、非标融资同比少增145亿元，其中委托贷款同比多增58亿元，信托贷款同比多增1112亿元， 未贴现银行承兑汇票同比少增1315亿元。 4、低基数效应下企业直接融资实现同比多增，但实际融资需求仍待提振。12月企业债券融资同比大幅多增2262亿元，主要与22年同期融资成本上行、企业债大规模取消发行有关，发行意愿 未见明显改善；股票融资依然低迷，同比少增幅度加深至935亿元。 表1：当月：历年12月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2019 22,013 10,770 -205 -1,316 -1,092 951 3,593 432 3,738 5,141 2020 17,192 11,458 -981 -559 -4,620 -2,216 436 1,126 7,126 5,422 2021 23,580 10,350 -649 -416 -4,553 -1,419 2,167 1,851 11,674 4,575 2022 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2,376 2023 19,400 11,050 -636 -43 348 -1,869 -2,625 508 9,279 3,388 同比多增 6,342 -3,351 1,029 58 1,112 -1,315 2,262 -935 6,470 1,012 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表2：当年累计：历年1至12月累计新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 2019256,735168,835-1,275-9,396-3,467-4,75733,3843,47947,20422,729 2020348,634200,3091,449-3,954-11,0191,74744,4668,92483,37023,342 2021313,408199,4041,714-1,696-20,073-4,91732,86512,13370,15623,822 2022320,099209,147-5,2543,580-6,003-3,41220,50911,75871,22818,546 2023355,853222,200-2,2061991,576-1,78416,3007,93196,00015,637 同比多增35,75413,0533,048-3,3817,5791,628-4,209-3,82724,772-2,909 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、信贷总量符合预期，企业中长贷受高基数拖累但 绝对水平不低 2023年12月人民币贷款新增11700亿元，同比少增2300亿元，基本符合市场预期。细分来看： 居民户贷款延续同比多增，来自短贷改善，中长贷表现欠佳。12月居民短贷同比多增872亿元，或指向消费需求的边际好转。但居民中长贷表现欠佳，自9-11月同比连续改善后，12月转为同比少增403亿元，当月30大中城市商品房销售面积同比下降10.4%，新房销售依然偏弱，但二手房成交同比延续改善且早偿现象仍在缓解，将为按揭贷款投放提供一定支撑。 对公贷款同比少增，高基数效应下中长贷少增规模较大，但绝对水平不低。12月企业短贷、中长贷同比分别少增219亿元、3498亿元，企业中长贷少增规模进一步加深，主要系22年同期政策性开发性金融工具配套项目拉动信贷放量所致，绝对值高于近年同期水平，或与部分储备项目于23年内前置投放，以及12月PSL的投放有关。后续来看，适度淡化增速、平滑波动的政策导向下，企业中长贷同比显著多增的可能性或不高，但伴随财政发力、三大工程推进，信贷增长仍有支撑。 表3：当月：历年12月新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2019 11,400 3,978 35 262 4,824 1,635 511 155 2020 12,600 5,500 -3,097 3,341 4,392 1,142 674 648 2021 11,300 3,393 -1,054 4,087 3,558 157 553 606 2022 14,000 12,110 -416 1,146 1,865 -113 -11 -581 2023 11,700 8,612 -635 1,497 1,462 759 94 -89 同比多增 -2,300 -3,498 -219 351 -403 872 105 492 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所表4：当年累计：历年1至12月累计新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2019 168,171 58,800 15,200 18,400 54,500 19,800 -933 2,404 2020 196,382 88,000 23,900 7,389 59,500 19,200 -4,706 3,099 2021 199,462 92,300 9,468 15,000 60,800 18,400 -847 4,341 2022 213,096 110,600 30,300 29,600 27,500 10,800 1,254 3,042 2023 227,431 135,700 39,200 3,410 25,500 17,800 1,928 3,893 同比多增 14,335 25,100 8,900 -26,190 -2,000 7,000 674 851 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：当年累计：历年1至12月累计新增贷款结构（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：当年累计：历年1至12月累计新增贷款结构（占比：%） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图3：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 30大中城市商品房成交面积 同比增速（右轴） 2,000 1,600 1,200 800 400 0 数据来源：Wind，东方证券研究所 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 三、居民户存款同比少增，广义流动性延续收敛 2023年12月M1同