2023年中国证券公司行业信用风险展望

2023年中国证券公司行业信用风险展望 联合资信评估股份有限公司潘岳辰汪海立韩璐 主要观点： ●资本市场改革持续深化背景下证券公司严监管态势延续。2022年监管机构出具罚单的数量有所增加，其中近半集中于投行业务，处罚频次维持在较高位，但暂停业务等重大处罚较少。 ●证券公司发行债务融资工具规模同比大幅下滑；发债主体级别仍集中在AAA和 AA+，证券公司仅有1家主体评级上调，行业信用水平较高且稳定。 ●2022年前三季度，证券公司营业收入及净利润同比均明显下降；除投行业务外，其他主要业务均面临较大下行压力；受证券市场波动影响，自营业务收入占营业收入的比重明显下降。 ●2022年以来，中小券商IPO明显提速，证券公司资本补充趋势延续；2022年前三季度，证券公司净资本规模同比有所增长，行业杠杆水平略有下降。 ●随着国家疫情防控政策的优化以及外部不确定因素的降低，证券公司运营环境有望持续向好，预计2023年证券公司经营同比有望回升，经纪与自营业务或将受益于证券市场景气度以及交投活跃度的提升；行业分层竞争格局加剧，马太效应延续，中小券商仍需谋求特色化、差异化的发展道路；证券公司资本补充态势仍将延续，债券发行规模同比预期将有所增长；严监管基调持续，行业有望继续规范发展，预计出现重大风险事件概率较小，但仍需关注日趋复杂严峻外部环境、重大监管处罚等对证券公司经营的不利影响。 行业展望： 稳定 一、2022年行业信用风险回顾 1.行业运营环境 2022年是实施“十四五”规划的关键之年，我国资本市场改革持续深化，相关配套制度及法律法规逐渐完善；监管进一步压实市场参与各方责任，行业严监管态势延续。党的二十大报告明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，此类政策布局亦对证券行业服务实体经济的能力提出了新的要求。 随着我国经济转入高质量发展阶段，资本市场的重要性持续提升，“十四五”规划提出要“完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重。全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公司质量。深化新三板改革；完善市场化债券发行机制，稳步扩大债券市场规模，丰富债券品种，发展长期国债和基础设施长期债券”。2022年是“十四五”规划的关键之年，资本市场改革持续深化，多层次资本市场体系持续完善，多项资本市场改革措施及制度落地实施，多措并举、加速推进，资本市场基础制度持续完善。在此背景下，证券公司运营环境持续向好，改革红利释放，拓宽行业发展空间，但受新冠疫情肆虐及宏观经济下行压力加大影响，行业业绩有所波动。 2022年，资本市场深化改革政策陆续出台，基础制度进一步完善。2022年1月，最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》，规范了证券发行和交易行为，保护投资者合法权益，维护公开、公平、公正的证券市场秩序，让证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件有法可依。2022年1月，中国证监会2022年系统工作会议提出要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。2022年4月，第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》，全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的法治保障，具有非常重要而又深远的意义。 2022年10月，党的二十大胜利召开，在党的二十大报告中，总书记提出了“深化金融体制改革，建设现代中央银行制度，加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线。健全资本市场功能，提高直接融资比重。加强反垄断和反不正当竞争，破除地方保护和行政性垄断，依法规范和引导资本健康发展。”“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”等政策布局，对证券行业合法合规经营、提高服务实体经济的能力等方面提出了新的要求。同时，党的二十大报告强调，没有坚实的物质技术基础，就不可能全面建成社会主义现代化强国。证券公司作为资本市场交易的驱动者、价格的发现者、财富的管理者，也是贯彻落实新发展理念的践行者和引领者，必须在推进中国式现代化进程中找准定位、主动作为、担当使命。 全面落实“零容忍”政策，合力打击资本市场违法活动；完善资本市场法律制度建设，加强投资者保护，促进资本市场健康发展。 2020年，新证券法、《最高人民法院关于证券纠纷代表人诉讼若干问题的规定》、中华人民共和国刑法修正案（十一）等政策从多个角度加强资本市场法治建设。2021年7月，中办、国办发布《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，“意见”提出两个具体时间点目标，其中2022年目标包括“依法从严打击证券违法活动的执法司法体制和协调配合机制初 步建立”；2025年目标包括“证券执法司法透明度、规范性和公信力显著提升”等；同月，证监会发布《证券期货违法行为行政处罚办法》，规范执法行为，提升执法效能，从严打击各类证券期货违法违规活动。2021年9月，证监会牵头最高人民法院、最高人民检察院等部门成立打击资本市场违法活动协调工作小组，形成打击资本市场违法活动合力。2021年11月，全国首例证券集体诉讼案一审判决，中国特色的集体诉讼制度有效提升投资者保护力度落到实处；《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》出台，为进一步完善资本市场基础制度建设提供法治保障。2022年1月，最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》。2022年4月，第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》，全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度。2022年11月，证监会就《证券期货违法违规行为举报工作规定（征求意见稿）》公开征求意见。整体看，监管层依然坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针，加强证券执法工作，加大对违法违规行为的打击力度，加大法规制度供给、狠抓落地见效，提高资本市场违法犯罪成本，提升资本市场治理能力，推进资本市场健康发展。 多项积极行业政策发布，业务制度持续规范业务发展，助力行业合规运行；行业政策利 好优质券商发展，行业严监管态势持续。2022年监管机构出具罚单的数量有所增加，其中近半集中于投行业务，处罚频次维持在较高位，但暂停业务等重大处罚数量有所减少。 从主要行业政策来看，2022年2月，证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》公开征求意见，进一步完善上市公司退市后监管工作。5月，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性。8月，在证监会统筹指导下，深交所发布《深圳证券交易所信用保护工具业务指引（2022年修订）》，标志着深交所CDX合约业务正式开展试点，为包括民营企业在内的一篮子债券参考实体提供信用保护，丰富了风险对冲策略，有助于进一步完善定价机制、提升市场活力、增强信用保护工具效能。5月，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性。11月，中国证监会办公厅与工业和信息化部办公厅联合印发《关于高质量建设区域性股权市场“专精特新”专板的指导意见》，旨在推动地方政府高度重视专板建设，加大组织协调、数据共享、政策资源整合和支持力度;推动区域性股权市场建立完善适合专精特新中小企业特点的服务和产品体系，通过与其他层次资本市场的有机衔接，使企业更快进入资本市场;同时通过专板建设推动各方转变对区域性股权市场的认识，进一步明确其功能定位，切实从省内经济发展和企业实际出发，按照场外市场逻辑探索发展路径，补齐多层次资本市场的结构性短板。 2022年，监管机构从多方面、多角度加强监管，压实中介机构责任；加大对资管业务检查、监督力度；对部分证券公司全面风险管理落实情况进行专项监管；聚焦证券公司研究、自媒体展业等业务合规开展情况；引导优化证券公司治理水平，强化股东穿透管理等。2022年1－11月，监管机构开出的证券公司罚单超过112张，较2021年有所增长，包括行政处罚、监管措施、自律处分等，其中近半集中于投行业务，经纪业务、资产管理业务等领域也涉及较多罚单，且证监会首次因网络安全事件向券商出具了罚单。总体来看，证券公司处罚频次保持在较高位，但暂停业务等重大处罚数量较少。 表12022年至今主要证券行业相关政策及监管政策 时间 政策名称 主要内容 1月 证监会发布《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》和《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法》 增强投资者群体的获得感和满足感，有利于保护投资者尤其是中小投资者的合法权益，恢复市场秩序，稳定市场预期，提高执法效能 1月 证监会就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》公开征求意见 在科创板引入做市商机制，深入推进设立科创板并试点注册制改革 1月 证监会发布《证券期货业移动互联网应用程序安全检测规范》金融行业标准 统一行业对移动互联网应用程序的安全要求，提高移动互联网应用程序的安全性，增强行业机构移动业务信息安全能力，有效防范相关安全风险 1月 证监会发布《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》 进一步明确转板相关安排 1月 最高人民法院发布《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》 完善资本市场基础制度的一项重要成果，有助于提高资本市场违法违规成本、督促市场参与各方归位尽责、维护投资者合法权益，对推进资本市场全面深化改革、形成资本市场良好生态具有重要意义 2月 证监会发布《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》 提高招股说明书信息披露质量，帮助中介机构减少重复劳动、归位尽责，提升各方对注册制改革的获得感，保护中小投资者合法权益，为全面实行股票发行注册制提供更加坚实法治保障 2月 证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》 拓展优化境内外资本市场互联互通机制，是推进制度型开放的务实举措，有利于拓宽双向融资渠道，提高中国资本市场服务实体经济的能力和国际竞争力，为境内外投资者提供更为丰富的投资品种 2月 证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》 规范证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员的任职和执业行为，强化经营机构主体责任，促进经营机构合规稳健运行，保护投资者合法权益 2月 证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》公开征求意见 进一步完善上市公司退市后监管工作，营造“有进有出，能进能出”的良好生态，促进资本市场健康稳定发展 4月 证监会就修订《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》公开征求意见 进一步提升境外上市企业的合规水平，促进境外上市活动健康有序发展 4月 第十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》 全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障，具有非常重要而又深远的意义 5月 证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》 深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性 5月 中国证监会发布修订后的《证券登记结算管理办法》 坚持“稳中求进”的总基调，借鉴国际市场通行做法，结合中国市场实际，保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响。改革有利于增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场 5月 证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》 细化明确工作要求和标准，增强可操作性为重点，认真梳理注册制试点反映出来的尽职调查问题和难点，有针对性地明确工作底线要求和质量标准，充实完善程序保障和行为规范。坚持归位尽责，厘清职责边界，完善合理信赖制度，细化保荐机构合理信赖证券