化工周报：原油回落叠加需求压力，化工谨慎偏弱

【中信期货化工】 原油回落叠加需求压力，化工谨慎偏弱 ——周报20221016 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 供应方面：9月PTA和乙二醇产量分别在429万吨以及97万吨。10月PTA和乙二醇月内平均开工 率分别在76.8%以及56.1%，环比分别提升5.5个百分点和6.5个百分点。 需求方面：9月聚酯产量近480万吨。10月以来直纺涤纶长丝平均开工率在73.14%，环比下滑 0.7个百分点，受涤纶长丝开工率下滑拖累，聚酯平均开工率下滑至83.4%附近。 供需总量：8-9月PTA和乙二醇均有较大的供给缺口。10月以来，PTA和乙二醇产量有比较明显 的扩张，而聚酯生产受涤纶长丝高库存的压力而有所下滑，这使得PTA和乙二醇供需都有一定 的弱化。 PTA、MEG、PF 整体逻辑：1.高库存及弱产销压力之下，涤纶长丝开工率下滑，拖累聚酯产量；中期仍存在 下调风险；2.PTA和乙二醇供给有所扩张，增量包括停检装置复产，也有新产能投放的冲击； 震荡 3.PTA和乙二醇供需总量逐渐转向宽松。 操作策略： 国庆假期后PTA、MEG以及短纤呈高开震荡回落之势，其中，短纤价格表现略好，价格仍高于 节前；PTA期货价格调整至节前价格附近，乙二醇期货价格走弱至9月初价格水平。价格调整之后，短纤加工费大幅走阔，而PTA加工费大幅回落，建议逢低做多PTA，逢高做空短纤加工 费。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然华北、华南等地开工负荷下降，但受西北地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。后期关注河南地区成本压力下装置运行动态以及环保限产政策。（2）需求方面：本周内地及沿海部分烯烃装置复产，国内CTO/MTO装置整体开工较节前明显上涨，外采型MTO开工环比增加；传统下游除MTBE外其余品种开工均有走低，传统加权开工环比下降。（3）库存方面：本周内地库存大幅累库，库存水平高位，待发订单量环比大幅下降；港口地区到港量有限，叠加下游节前积极备货，港口库存继续去化。 （4）煤炭方面：主产区保供为主，受疫情影响部分煤矿暂停销售，煤价维稳运行，中长期易涨难跌。 （4）整体逻辑：本周甲醇弱势下行，上下游低利润状态下博弈持续，市场交易重心仍在需求弱预期。煤价预计易涨难跌，甲醇成本仍有支撑。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续回归，且久泰、鲲鹏投产在即，甲醇供应压力预期增加，但需关注成本以及政策限产对供应弹性影响。需求端烯烃利润依然承压，近期部分烯烃企业停产降负或计划检修。10月甲醇供需压力逐渐增加，价格预计偏弱运行，而成本以及低库存支撑下持续下跌空间或有限。中长期来看，甲醇供应端有环保限产及天然气限气预期，叠加冬季能源消费量的提升，甲醇供需压力或有所缓解，但烯烃需求承压预期下，上行仍偏谨慎。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5价差逢高偏反套；PP-3*MA长期考虑逢高做缩。风险提示：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，进口不及预期 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：近期供应持续恢复，标品排产也在回升，供应压力释放；而中东和亚洲检修增多，10月海外或偏低开工，净进口回升弹性下滑；且国内外产能投放更多在11月后，中短期供应压力有增，但持续增加的弹性已不大。（2）需求方面：下游开工回升到正常水平，且节后疫情施压，国内需求有所承压，且海外需求预期进一步下滑，近期美联储加息带动海外加息范围进一步扩大，海外悲观预期仍存。 LLDPE &PP （3）库存方面：假期库存明显积累，叠加节后需求下滑，库存回到同期高位，现实压力有增。 （4）估值方面：悲观预期引导下，聚烯烃估值支撑再次增加，内外倒挂，基差走强至高位，非标支撑有增，利润向下游转移。 震荡偏弱 （5）整体逻辑：近期供需累库、原油回落以及疫情带来需求预期压力的共振，聚烯烃价格持续回落，考虑到估值支撑有增，叠加供应弹性压力减弱以及国内宏观政策的边际支撑，我们认为短期谨慎偏弱对待，下跌空间逐步谨慎，不过度悲观。，关注原油和宏观等外围因素的变化，PE看7750，PP看7600附近支撑可能。策略推荐：01合约谨慎偏弱，PP-3*MA关注修复预期。风险提示：原油持续大跌，宏观预期悲观加剧 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：西北地区疫情影响运输以及企业开工，供应损失量约2-3万吨/周，短期 该部分损失难恢复。（2）需求方面：低价仍能刺激需求，不过或因新增订单一般，下游补库积极性相对节前转弱。 （3）库存方面：高库存仍对估值形成压制，本周上游累库，中游去库。（4）估值方面：烧碱大涨/电石大跌的概率不高，PVC成本支撑或相对坚挺。 （5）整体逻辑：国内疫情散发，PVC供需均偏弱，但下行空间有限。一是供需矛盾不大，1）西北疫情影响PVC供应，短期难恢复；2）低价对下游买货有一定刺激，只是终端渐入淡季，下游补库驱动环比减弱；3）华东疫情扩散，需求或减弱。二是成本支撑相对坚挺，短期塌陷可能性较低。中长期供应或回升、需求增长潜力有限，供需压力渐增，PVC下行风险增加。操作策略：观望。风险提示利多风险：宏观情绪回暖。利空风险：供应恢复。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：亏损引发企业停车，供应环比下降，关注停产企业复产计划。 （2）需求方面：需求有一定韧性，但难回归9月水平，ABS、PS产量存提升空间，EPS或表现一般。（3）库存方面：苯乙烯到港船减少，港口难言累库。纯苯需求一般，进口压力不减，港口或累库。 （4）估值方面：纯苯自身支撑不强，价格跟随原油波动。 整体逻辑：中短期苯乙烯供需矛盾不大，估值压力缓解，价格空间或由成本给出。供需边际改善，一是港口到货环比下降，亏损引发企业停车，预计供应收窄；二是需求有一定韧性，ABS、PS产量存提升空间，EPS或表现一般。纯苯自身支撑不强，价格跟随原油波动。若原油反弹/回落，苯乙烯上/下空间打开。单边策略：观望。风险提示：上行风险：原油大跌、需求走弱下行风险：原油上行、港口累库 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内检修与复产企业并存，尿素日产量在15万吨附近波动。下周尿素日均产量 预计将在14.3-14.9万吨区间运行。（2）需求方面：国内需求进入淡季，整体表现疲软，东北及两广市场相对较好。农需进入空档期；工业复合肥开工继续下行，秋季肥市场收尾，其他工业类需求维持刚需；淡储备货正陆续进行。 （3）库存方面：受疫情影响北方尿素发运受阻，企业库存大幅增加；港口部分货源离港库存下降。（4）估值方面：尿素固定床亏损较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，化工煤预计易涨难跌，尿素成本支撑偏强。供需方面，供应端山西部分企业环保限产供应缩量，但前期多数检修装置复产，尿素整体供应仍相对宽裕；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，目前仅东北及两广区域备肥需求相对较好，整体需求疲弱下尿素供需仍呈现宽松格局，叠加疫情对物流运输影响，10月尿素库存大概率累库，价格预计震荡偏弱运行。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保及气头限气停产预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5逢高偏反套；跨品种多配甲醇空配尿素风险提示：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：油价回落，新加坡380裂解价差继续暴跌，布伦特-迪拜价差小幅走强，支撑重质成品裂解价差。新加坡高硫380为负值，月差走弱，暗示供应压力不减，但高硫裂解价差上行的驱动仍在。高硫燃油全球供应下降需求提升。高硫燃油东西价差低位，欧洲-亚太套利窗口关闭，俄罗斯燃料油出率持续下降配合十月俄罗斯炼厂检修，11-12月亚太高硫燃油到货（俄罗斯出口）总量下降，制裁限制市场运力，需求高位，仓单低位，月差向上拐点。低硫燃油：油价回落，低硫燃油裂解价差震荡，月差走高后回落，经历欧佩克+减产、美国飓风影响油价走强后，原油驱动或重回加息抑制需求路径，成品油仍将承压。第五批配额增加后，低硫燃油供应有望持续提升，且需求受到国内出口需求弱势影响加注量低迷，产量增长需求回落累库预期不断强化。沥青：沥青强现实强预期，沥青期货结构远月贴水且月差走强，沥青库存低位、基建需求预期正盛，沥青炼厂利润高位，供应提升，需求悲观，仓单增加，月差向下拐点。需求端沥青需求相对稳定，供应一旦兑现，累库预期将成为现实。 操作策略：多高硫空沥青风险因素：沥青原料断供 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2020/12/182021/8/182022/4/18 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/11/22021/5/22021/11/22022/5/2 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/11/22021/5/22021/11/22022/5/2 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/11/22021/5/22021/11/22022/5/2 日韩（7天平均） 东南亚（7天平均） 中亚+西亚（7天平均） 印度（7天平均） 500000 400000 350000 450000 450000 350000 300000 400000 400000 300000 350000 350000 250000 300000 300000 250000 200000 250000 250000 200000