软商品周报：供弱需转强，板块存在多配机会

【中信期货软商品】供弱需转强，板块存在多配机会——周报20220213投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部软商品及特殊品种组研究员：李青021-60812970liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。吴静雯021-60812970wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970高旺010-58135947gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611Z0013482 1目录二、各品种周度分析一、品种周度观点汇总2.1橡胶、20号胶2.2棉花、棉纱2.3白糖2.4苹果2.5纸浆2.6红枣 oQmMrRtR9PdN7NoMoOsQmOlOqQnPlOpOrNaQnMrRwMnRoONZnOoP2橡胶期货策略：下游复工较慢，回落低吸。品种周观点中线展望沪胶及20号胶✓供应：1、泰国原料价格极强。2、季节性供应仍在边际减少的环境中。3、到港预计在2月下旬有增加。✓需求：1、下游复工较慢。2、终端还未修复。✓库存：1、显性库存增加。✓本周交易逻辑：节后橡胶自身的交易逻辑来看，从确定性来说一定会出现下游轮胎厂从停工到复工的过程。从驱动来说呈现的是利多拉动。但是今年由于冬奥会以及残奥会的进行，整个的复工进度或许会有所偏慢。因此在节后两周，如果下游开工回复偏慢，可能会产生短期的利空。供应方面当前则处于整体偏强的环境。东南亚普遍国家进入到停割期或者低产期，季节性来看，当前时间段是中国表观供应量最小的时期，供应压力不大。往后来看，2022年的整体供应预期并没有相较于2021年出现非常大的增长预期。反而从泰国角度来看，节前泰国工厂已经销售至5月的远期货。从这一角度来看，泰国方面的供应压力较轻。如果出现一定的天气问题，反而会加大原料争夺可能。因此供应角度短期处于无压力的状态。近期泰国胶水价格走势极强，会产生利多，但国内盘面走势已经久不跟随原料变化，因此，不产生波段指引。节后交易策略应关注下游轮胎厂开工率的修复情况。策略上，二、三月会以偏多交易为主，寻找合适的介入点，介入点可关注套利基差的高位水平，如在-1100~-1000时，或会成为盘面支撑。阶段下游开工较低，预计盘面不会走势单边上涨，会呈现震荡上涨，因此，回落低吸。价格角度，RU在14000~14400一带存在低吸机会。操作策略：✓单边：偏多交易为主，寻找合适的介入点，关注14000~14400区间，同时关注非标基差。套利：混合胶与RU正套持有。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期震荡上涨 3资料来源：I棉网WIND TTEB 中信期货研究部棉花期货策略：短期驱动在外盘及下游需求品种周观点中线展望棉花主要逻辑：1.一周行情回顾：受春节假期外盘上涨超4%，节后首个交易日，郑棉高开最高触及22210，但随后冲顶回落，连续三个交易日震荡下行，周五收于21755，周度环比上涨260个点。外盘方面，2月供需报告下调全球棉花产量和期末库存，供需形势向好调整，相对利多，符合市场预期，但由于美棉下调出口/上调期末库存，ICE棉价小幅回落，周度签约/出口数据环比回落，使得ICE棉价表现一般。2.外盘。1）2月USDA供需报告：供减需增降库存，相对利多,但利多边际减弱。由于21/22年度已过半，全球棉花供需平衡表后续调整空间不大，消费量预估值基本稳定，仅印度产量可能高估，还存在下调空间，但印度减产预期已在盘面得到大部分反应，后续利多将边际减弱。2）美棉签约、装运量环比均下滑。截至2月3日当周，2021/22美陆地棉周度签约4.2万吨，较前一周减44.2%，周出口装运量6.8万吨，较前一周减0.8%。3）美棉检验量：截至2022年1月27日当周，美陆地棉合计检验量357.71万吨，同比增18.3%，占预估产量（373吨）的95.2%；陆地棉和皮马棉合计检验量364.66万吨，同比增16.7%，占总预估产量（383.6万吨）的95.1%；累计可交割比例为83.5%，同比增8.1%。3.总结，上游方面，据国家棉花市场监测系统，截至1月27日，累计销售皮棉177.1 万吨，同比减少174.6 万吨，全国销售率为30.7%，同比下降28.8 %。下游方面，节后下游纺织厂陆续开工，据tteb，纯棉纱厂开机率恢复至55.1%，全棉坯布厂开机率恢复至45.7%；年后新增订单不多，生产节前订单为主，因节前有一定备货，本周原料采购刚需为主，原料库存没有明显增加；棉纱现货报价较节前上调500-1000元/吨，高于棉花现货价格涨幅，纺纱利润较节前有所修复，当前纺织企业原料库存处于历史低位，待三月传统需求旺季到来，订单增加，纺织企业原料采购需求将增加，利多棉价。从对绝对行情的判定来看，受益于全球棉花消费持续复苏、拐点还未到来，以及主产区印度减产，1季度国际棉价预计震荡偏强，在国际棉价的带动下，以及国内下游金三银四需求季节性旺季，纺织厂原料库存低，存在刚需补库需求，郑棉下方支撑较强。近期关注2月中下旬USDA农业展望论坛对新年度棉花的种植预期。4.操作：短期棉价下方支撑较强，震荡偏强走势。风险因素：需求变差、疫情恶化、贸易关系转差。震荡偏强 4白糖期货策略：1月南方降雨偏多，压榨速度偏慢品种周观点中线展望白糖主要逻辑：◼1、供应方面：根据糖协数据显示，1月全国食糖产量253.61万吨，低于去年同期的306.01万吨，主要因南方降雨偏多，压榨进度偏慢；12月中国食糖进口同比环比均大幅下降；新糖大量上市，节后现货淡季，现货偏弱；前期较高的进口量对看多信心打击较大，后期需持续关注进口情况；新年度，预计中国食糖产量小幅下降至1000-1020万吨左右，进口预计维持高位，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。◼2、需求方面：根据糖协数据显示，1月销售食糖量为81.21万吨，去年同期为109.36万吨。◼3、库存方面：截至1月底，国内糖厂新糖库存322.26万吨，同比下降80.71万吨。◼4、基差方面：上周基差小幅震荡。◼5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。◼6、白糖观点：春节后一周，郑糖先涨后跌，短期看，节后消费淡季，新糖供应增加，现货疲弱；12月进口有所下降，原油持续强势，对价格形成一定支撑；同时，跌至目前位置，成本对价格有一定支撑，但内盘还是会追随外盘，这种支撑也是弱支撑；目前，进口食糖处于盈亏平衡状态。巴西压榨基本结束，1月的土壤湿度同比处于历史均值水平，干旱情况有所缓解，关注后期降雨情况；印度、泰国压榨进度较快。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，新榨季国内供需预计无太大矛盾；全球21/22年度供需较为平衡，后期关注北半球开榨及天气对各主产国生产的影响。◼投资策略：观望◼风险因素：进口政策变化、天气、疫情、抛储。震荡 5苹果期货策略：节后去库偏慢，期价短期偏高品种周观点中线展望苹果主要逻辑：◼1、供应方面：节后一周，山东地区冷库成交量一般，客商采购积极性不高。冷库报价基本维持年前价格，栖霞地区80#以上果农一二级货源片红货主流价格2.8-3.0元/斤，条红货3.0-3.1元/斤，陕西地区春节过后成交不旺，果农货交易比较少，另外，近期西北降雪，也影响了出库速度。◼2、需求方面：节后消费下降速度较快，市场采购零星，我们监测的数据显示，冷库走货环比有所下降，市场走货偏慢。◼3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2月10日，全国冷库库存719.28万吨，环比下降26万吨，去年年后两周走货量为55万吨；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。◼4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。◼5、苹果观点：上周，主力合约冲高回落，维持高位，一方面，节后淡季，期价偏高，其次，市场走货不及预期，补货量少。从卓创数据来看，春节及节后1周出库量为26万吨，环比同比均有所下降；本年度截止2月10日，冷库库存719.28万吨，同比减少253万吨，但今年苹果质量差，市场普遍看好明年清明节以后的行情，导致价格一直处于偏高位置。短期看，节后为消费淡季，关注节后补货情况，05合约价格预计短期承压。◼投资策略：观望。◼风险因素：走货偏慢，疫情。震荡 6纸浆期货策略：多配为主，但价格运行至偏高水平品种周观点中线展望纸浆✓供应：1、市场传闻国内外盘报价仍在上涨，价格水平仍持平盘面。2、12月的进口量数据未证伪进口减少的情况。3、欧洲市场繁荣，浆价更高。✓需求：1、下游纸品价格变动不大，生活纸、白卡纸有小幅度上涨，文化纸则基本持平。2、终端复工较慢，因此当前的价格走平还被归结在这一层面。3、后期3月4月是需求旺季，因此，市场对价格端还存在看涨预期，但能涨多少，则不确切或者说并不乐观。✓库存：1、国内显性库存春节期间增加，这为正常现象。2、仓单仍在增长。✓本周交易逻辑：纸浆节后第1周价格上涨，期间价格突破至6500一线。供需端来说，节后第1周的消息主要集中在供应方面，主要为海外浆厂生产的不畅以及国内外盘价格的上调。需求端则表现较差，下游制品的价格未能持续强势的上涨，仅有小涨或微涨。这种表现并不能给予盘面有效的利多。然而市场普遍将此归结于今年多数终端启动较慢的情况，后期旺季的预期还未完全破灭，纸品价格仍有上涨的可能。因此，纸浆呈现了供应端有非常确定且明显的利多，需求端表现不佳，对价格略有压制，但预期端会好转。因此从驱动来看，我们认为会偏向于上涨。然而节后第1周已经涨至6500一线的水平。在下游价格未动的情况下，6500以上存在偏高估的可能。因此，6500以上在终端未完全启动的当下，不建议继续追高。但做空驱动未见，且多方驱动仍有进一步发展的可能（下游显著好转），因此，高位时，以多方持有或高位短线滚动为主。此轮上涨高度上，预估为，如下游成品纸价格没有出现明显的涨价，则6500点以上会存在一定价格偏高可能。但如果下游文化纸以及卫生纸顺利上涨，则会打开上涨空间，在驱动不变情况下，暂时上不言顶。✓操作策略：维持看多。如下游成品纸价格没有出现涨价，则6500点以上会存在一定价格偏高可能，以多方持有或高位短线滚动为主。但如果下游文化纸以及卫生纸顺利上涨，则会打开上涨空间，在驱动不变情况下，暂时上不言顶。✓风险因素：外盘未出现上涨，进口缩减被证伪。震荡上涨 7红枣期货策略：下游补库，需求好转品种周观点中线展望红枣主要逻辑：1.一周行情波动：本周，红枣期货价格震荡上行，主力合约收于14095元/吨，上涨1165个点，涨幅9%。2.供应。本周产区统货成交较少，枣农报价松动，加工厂还未完全复工，入疆收购客商不多。销区库存存在分化，小规模商户库存不多，存在补库需求，规模型商户库存充足；高品级如特级红枣偏多，低品级如二三级红枣偏少。3.需求。河北沧州市场，特级灰枣报价12-13元/公斤，一级灰枣报价10.5-11.5元/公斤，环比持平，二级灰枣报价9.6-10.2元/公斤，环比上周涨价0.2元/公斤。河南市场，特级新枣12-13元/公斤，一级10.5-11.5元/公斤，二级9.6-10元/公斤。春节是红枣的消费旺季，各地贸易商在春节期间库存得以部分消化，节后复工后，存在补库需求。4.总结。节前红枣期货价格下行，接近采购成本，期货价格贴水现货价格，采购成本支撑期价，使得进一步下跌驱动减弱。春节期间红枣消费较好，各地贸易商节前备货的库存得到一定程度去化，补库需求预期下，支撑红枣期价上行。但是目前缺乏大驱动，后续能否大幅上涨要看节后二次补库的力度以及未来消费情况。红枣期货价格波动较大，并不单单看基本面，资金/情绪影响大，交易需谨慎，总体交易角度来看下跌至成本价可低多，但是需求没有明显好转的情况下，不建议大量追多。5.风险因素：需求恶化、仓单大量生成。震荡 8目录二