贵金属周报(黄金与白银) 12月平均时薪增速低于预期, 美联储2月或仅加息25个基点 www.hongyuanqh.com 2023年01月10日 宏源期货研究所 曾德谦(F3021262,Z0013703) 黄金和白银 1、美国12月新增非农就业人数为22.3万高于预期但低于前值,失业率为3.5%低于预期和前值,劳动参与率为62.3%高于预期和前值,但平均时薪增速为4.6%低于预期和前值,工资—通胀螺旋担忧缓解使投资者预期美联储2月或放缓加息25个基点,叠加12月ISM非制造业PMI为49.6低于预期和前值及枯荣线50,使美元指数大幅走弱,支撑贵金属价格震荡上涨(利多)。 2、后续仍需观察美国消费端通胀、服务类通胀能否出现明显加速下降趋势,并警惕欧洲等非美经济或于2022年第四季度率先出现衰退,美国经济或于2023年下半年出现“浅衰退”,而这将使美元指数于2023年上半年保持相对强势(此轮极限底或为102-103附近,极限高点或为109-110附近),进而令贵金属价格承压(利空)。 3、欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点,但是欧洲经济将在第四季度和明年一季度率先出现衰退,或使欧洲央行预期的加息路径难以完全兑现;日本央行12月宣布将10年期日债利率的交易区间从-0.25%至0.25%放宽至-0.5%至0.5%,并不代表日本央行的货币政策立场有任何变化,更多是理顺日债利率曲线形态和通胀水平变化关系,增强10年期日债流动性(偏多)。 投资策略:预计贵金属价格或宽幅震荡偏强,建议投资者单边谨慎追空并以逢回落布局多单为主,多边关注逢低做多“金银比”“金油比”“金铜比”的套利机会。 风险提示:关注1月10日中国12月社融与M2增速及美联储主席鲍威尔讲话,12日中国与美国12月消费者物价指数CPI,13日中国12月进出口情况与美国1月消费者信心指数及美联储官员讲话。 2018-01-12 2018-02-12 2018-03-12 2018-04-12 2018-05-12 2018-06-12 2018-07-12 2018-08-12 2018-09-12 2018-10-12 2018-11-12 2018-12-12 2019-01-12 2019-02-12 2019-03-12 2019-04-12 2019-05-12 2019-06-12 2019-07-12 2019-08-12 2019-09-12 2019-10-12 2019-11-12 2019-12-12 2020-01-12 2020-02-12 2020-03-12 2020-04-12 2020-05-12 2020-06-12 2020-07-12 2020-08-12 2020-09-12 2020-10-12 2020-11-12 2020-12-12 2021-01-12 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 美国10期国债收益率震荡下降 6.0000 2200.0000 5.0000 2000.0000 4.0000 1800.0000 3.0000 1600.0000 2.0000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国3个月国债收益率 5年期国债收益率 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 1年期国债收益率 10年期国债收益率 2年期国债收益率 30年期国债收益率 美国12月平均时薪增速为4.6%低于预期和前值,工资—通胀螺旋担忧缓解使投资者预期美联 储2月或放缓加息25个基点,引导长端名义利率震荡下降;但美国短端名义利率仍将上涨、美联储加速缩减资产负债表规模且已经低于去年同期,对长端名义利率形成支撑;基于此,美国10年期国债收益率或围绕3.5%上下横盘震荡。 10.000 美国10和11月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速均低于预期和前值,短端通胀筑顶已经 确认,长端通胀预期因经济衰退担忧而震荡下行至2%-2.5%。 .00 .50 .00 .50 .00 .50 .00 .50 .00 2011-05-11 2011-07-11 2011-09-11 消费端通胀超预期改善促长端通胀预期下行 2011-11-11 2012-01-11 2012-03-11 2012-05-11 2012-07-11 2012-09-11 2012-11-11 5年期损益平衡通胀率 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期(右) 2013-01-11 2013-03-11 2013-05-11 2013-07-11 2013-09-11 2013-11-11 2014-01-11 2014-03-11 2014-05-11 2014-07-11 2014-09-11 2014-11-11 2015-01-11 2015-03-11 2015-05-11 2015-07-11 2015-09-11 2015-11-11 7年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期(右) 2016-01-11 2016-03-11 2016-05-11 2016-07-11 2016-09-11 2016-11-11 2017-01-11 2017-03-11 2017-05-11 2017-07-11 2017-09-11 2017-11-11 2018-01-11 2018-03-11 2018-05-11 2018-07-11 2018-09-11 2018-11-11 10年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速(右) 2019-01-11 2019-03-11 2019-05-11 2019-07-11 2019-09-11 2019-11-11 2020-01-11 2020-03-11 2020-05-11 2020-07-11 2020-09-11 2020-11-11 2021-01-11 2021-03-11 2021-05-11 2021-07-11 2021-09-11 2021-11-11 2022-01-11 2022-03-11 2022-05-11 2022-07-11 2022-09-11 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.000 2022-11-11 4.0000 2.0000 0.0000 2010-06-212011-06-212012-06-212013-06-212014-06-212015-06-212016-06-212017-06-212018-06-212019-06-212020-06-212021-06-212022-06-21 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 5年期国债实际收益率 30年期国债实际收益率 7年期国债实际收益率 美国即期实际利率 10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率 消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 美国短端实际利率加速修复或将转正 短端名义利率仍将上涨或保持高位,随着消费端通胀震荡下降,短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正(联邦基金目标利率与个人消费支出价格指数核心PCE同比增速差值为-0.18,预示美联储2月加息25个基点后则该短端实际利率将转正);美国经济衰退担忧或将长端实际利率压降至1%附近;届时整条实际利率曲线可能转正,令贵金属等无息资产价格承压。 2018-01-22 2018-02-22 2018-03-22 2018-04-22 2018-05-22 2018-06-22 2018-07-22 2018-08-22 2018-09-22 2018-10-22 2018-11-22 2018-12-22 2019-01-22 2019-02-22 2019-03-22 2019-04-22 2019-05-22 2019-06-22 2019-07-22 2019-08-22 2019-09-22 2019-10-22 2019-11-22 2019-12-22 2020-01-22 2020-02-22 2020-03-22 2020-04-22 2020-05-22 2020-06-22 2020-07-22 2020-08-22 2020-09-22 2020-10-22 2020-11-22 2020-12-22 2021-01-22 2021-02-22 2021-03-22 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 英欧经济率先衰退或使美元指数回调渐趋结束 2200.0000 120.0000 115.0000 2000.0000 110.0000 1800.0000 105.0000 1600.0000 100.0000 1400.0000 95.0000 1200.0000 90.0000 85.0000 1000.0000 美元指数 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 四成德国企业预计2023年业务将陷入萎缩增大欧元区经济衰退预期,12月就业强劲而工资增 速下降增大美国经济软着陆预期,或使美元指数此轮回调极限底在102-103附近;中期来看,英国与欧元区等非美经济衰退而率先开启降息,与美国国债收益率差值拉大,将支撑美元反弹;之后美国经济出现“浅衰退”促美联储开启降息,与欧英利差收窄,美元反弹结束。 美国10年与短中期国债收益率差值均倒挂 美国11月消费端通胀和12月平均时薪同比增速都低于预期,使美国10年期国债收益率震荡下降,致美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-117、-66均已经“深度倒挂”,二者同时“倒挂”或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 美国标普500指数波动率或将筑底上行 90.0000 2200.0000 80.000070.0000 2000.0000 60.0000 1800.0000 50.000040.0000 1600.0000 30.0000 1400.0000 20.000010.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 多位美联储官员表示2月或加息25BP使终点利率升至5-5.25%概率下降,黄金价格震荡上涨致黄金ETF指数波动率高于近五年平均值;标普500指数波动率处于相对低位,随着美联储第一季度末停止加息,美股或将震荡上涨并推升标普500指数波动率。 美国当周初请失业金人数低于预期和前值 26000000.0000 21000000.0000 16000000.0000 11000000.0000 6000000.0000 1000000.0000 -4000000.0000 美国当周初请失业金人