泰国电信行业：行业整合的转型年

2023年1月4日股票研究 亚太|泰国 泰国电信行业 年的行业整合的过渡 无线通信服务|行业回顾 图1：AIS可能在2023年DTAC+TRUE集成阶段获得优势 研究分析师 移动服务收入增长(%) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 202220232024 ais铵真正的移动 来源:瑞士信贷(CreditSuisse)估计 注意从并购后1q23处转移。我们认为23年第一季度完成并购的可能性很高，但预计市场稍后将把注意力转向并购协同效应的实现、该行业从大流行中复苏以及新的竞争动态。尽管存在巨大的潜在协同效应，但我们相信：（1）实现需要时间，（2）短期内确切的交付时间可能仍不清楚。即使有具体细节，我们 认为市场在实际实现之前可能会持怀疑态度。 改善竞争动态。我们预计该行业的移动服务收入将在2023年转为正增长，因为竞争放缓、国际游客回归和经济状况改善的令人鼓舞的迹象。我们预计，当DTAC和TRUE可能会陷入业务整合时，AIS将在短期内获得优势，我们预计AIS在2023/24年度的移动服务收入增长率将略高，为6%/3%，略高于DTAC的6%/2%和TRUE的5%/3% 。AIS已经从低端价格敏感用户群中激进的低价无限数据计划转向旨在以合适的产品专注于合适的客户。TRUE的管理层对这一转变持类似的看法。我们认为，这可能会使未来的移动收入更加稳定。 我们喜欢INTUCH在12个月的时间。我们喜欢INTUCH在12个月的时间范围内，因为我们认为它——（1 ）优于DTAC+TRUE，因为如果DTAC和TRUE陷入业务整合，AIS可能在2023年具有竞争优势（我们模拟交易继续进行的可能性为90%）;（2）优于AIS，因为潜在的现金流高于在海湾持续资产货币化背景下直接持有AIS。对于DTAC+TRUE合并风险敞口，我们更喜欢DTAC而不是TRUE，因为DTAC将是获得合并实体股份的更便宜的方式。我们将DTAC2023-24每股收益下调3-6%，因为我们下调了订户改善假设，并在2023年将INTUCH收益率提高了2%，以纳入THCOM股票的出售，但保持转让定价。 WarayutLuangmettakul 6626146214 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 焦点图 图2:真正的铵成为最大的电信操作符图3：AIS+TTTBB将成为第二大固定宽带运营商 真正的 33% AIS46% 铵 21% AIS15% NT16% 其他的 11% 3bb 20% 真正 的 截至22年第三季度的移动用户份额（截至22年第一季度的固定宽带用户份额%） 资料来源:公司数据来源:NBTC公司数据 图4：Telenor的说明性自由现金流表明了潜力图5：AIS也可能在短期内看到温和的每股收益稀释 来自亚洲并购（泰国和马来西亚）的负现金流 资料来源：Telenor的资本市场日;协同效应实现将在2023年底回升资料来源：瑞士信贷估计 1,000 800 600 400 200 -(200) (400) 202320242025202620272028 增加TTTBB+JASIF对AIS的收益贡献 图6:轻微的移动服务收入增长大流行后的图7:通过INTUCH更高的支出 4%2022-24 CAGR 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e 0 移动服务收入(Btmn) 收益率(%) 10 9 8 7 6 5 4 3 12月-11 6月-12 12月-12 6月-13 12月-13 6月-14 12月-14 6月-15 12月-15 6月-16 12月-16 6月-16 6月-17 12月-18 12月-18 6月-19 12月-19 6月-20 12月-20 6月-21 日12月-21日6 月-22 2 ais铵真正的移动 AISINTUCH从销售THCOMINTUCHw支付 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计资料来源：瑞士信贷估计 图8:估值指标 30-Dec-22价格TP%了/Mkt帽公司股票行情老鼠国家(lcccur)(lcccur)(dwn)(mn)美元自动收录 器 P/E(x) EPSgrth(%) EV/EBITDA(x) PBV(x) 净资产收益率(%) 收益率(%) 自由现金流量收益(%) 23日e 24e 23日e 24e 23日e 24e 23日e 24e 23日e 24e 23日e 24e 23日e24e 综合运营商真正的集团PCLTRUE.BKNTH4.845.2074,666 纳米 纳米 纳米 纳米 8.7 8.3 2.3 2.3 -3% 0% 0% 0% -4%-4% PT之间(Telekomunikasi挪作他用)。TLKM.JKOID3,750.005,400.004423,867 12.7 11.3 14% 12% 4.6 4.2 2.8 2.6 23% 23% 6% 7% 7%8% 电信马来西亚TLMM.KLO我的5.407.20334,689 14.2 13.0 8% 9% 4.9 4.8 2.3 2.1 17% 17% 4% 4% 7%8% 收敛ICTCNVRG.PSOPH15.8826.50672,073 13.2 11.4 11% 16% 6.4 5.5 2.3 2.1 19% 20% 0% 5% 3%12% 值 菲律宾长途电话公司TEL.PSOPH1,317.001,900.00445,111 9.4 8.2 -2% 15% 4.6 4.3 1.8 1.7 20% 21% 8% 9% 2%6% 值 新加坡电信STEL.SIOSG2.573.423331,678 20.9 17.7 4% 18% 13.7 13.6 1.4 1.4 7% 8% 6% 5% 4%4% 中国电信0728.港元OCN3.074.203752,615 7.6 7.0 18% 10% 2.1 1.9 0.6 0.5 7% 8% 9% 10% 20%20% 中国联通香港有限公司0762.港元OCN4.834.90118,924 6.7 6.9 12% -4% 1.0 0.9 0.4 0.4 6% 5% 7% 7% 23%24% DR.PENG600804.学生数控CN3.22774 24.8 23.0 -24% 8% 纳米 纳米 纳米 纳米 13% 12% 0% 0% 电讯盈科0008.港元数控香港3.523,489 38.7 32.6 36% 19% 5.3 5.1 2.1 2.5 8% 14% 11% 11% 香港电讯信托6823.港元O香港9.5711.00159,288 16.7 15.8 2% 6% 8.9 8.9 2.1 2.1 12% 13% 7% 7% 8%8% “香港宽频”1310.港元O香港5.036.5029845 16.3 16.5 -18% -1% 6.1 5.9 1.5 1.6 10% 11% 12% 12% 26%25% 十、2412.太瓦数控太瓦113.0028,668 23.2 23.0 2% 1% 9.6 9.5 2.3 2.3 10% 10% 4% 4% KDDI9433.吨数控摩根3,982.0069,937 12.1 11.3 5% 7% 6.2 6.4 1.6 1.5 13% 14% 4% 4% 大通 日本电报电话公司9432.吨数控摩根3,762.00103,928 10.1 9.6 7% 6% 5.6 5.3 1.4 1.3 14% 14% 3% 4% 大通 软银9984.吨数控摩根5,644.0074,169 21.2 22.7 -49% -6% 16.1 6.7 0.8 0.8 4% 6% 1% 1% 大通 KTCorp.)030200.ksO基米33,800.0046,000.00366,999 -雷 6.6 6.3 6% 6% 2.7 2.5 0.5 0.5 8% 8% 6% 6% 19%21% 克南 澳洲电信公司火花新西兰TLS。AXO非3.994.501331,409SPK.NZ数盟5.406,421 控新 23.221.6 21.220.2 20%14% 9%7% 7.39.0 7.08.6 3.07.1 3.07.2 13%33% 14%38% 4%6% 5%5% 6%5% 西兰 Avg。-综合 16.6 15.4 4% 8% 6.4 6.1 2.0 2.0 13% 14% 5% 6% 10%11% 移动电话运营商先进的信息服务PCLADVANC.BKNTH195.00214.001016,757 19.3 18.4 11% 5% 7.6 7.2 6.2 5.9 34% 33% 4% 5% 5%6% 总访问交流PCLDTAC.BKOTH46.7552.00113,198 34.6 34.7 16% 3% 6.7 6.2 6.3 6.3 18% 19% 3% 3% 1%1% 英塔吉有限公司INTUCH.BKOTH77.2587.00137,157 19.6 18.7 13% 5% 177.0 182.4 6.1 6.6 32% 32% 6% 5% 4%5% PTIndosatTbkISAT.JKOID6,175.008,000.00303,199 31.0 20.9 -58% 48% 4.3 3.9 1.7 1.6 6% 8% 1% 2% 5%5% DiGi.ComDSOM.KLO我的4.004.501310,665 26.1 25.7 15% 1% 10.0 9.5 2.8 2.8 21% 11% 4% 4% 6%6% 明讯通信有限公司MXSC.KLN我的3.844.0046,834 21.4 20.2 6% 6% 9.5 9.1 4.7 4.8 22% 24% 5% 5% 8%8% 全球电信GLO.PSOPH2,180.002,850.00315,641 15.3 14.3 4% 7% 6.8 6.7 2.7 2.5 18% 18% 5% 5% -6%-2% 值 StarHub有限公司STAR.SINSG1.041.35301,344 11.3 10.0 43% 13% 5.3 5.1 1.8 1.7 16% 18% 7% 8% 8%9% BhartiAirtelLtd.)BRTI.BOO在806.70950.001854,243 30.6 18.9 89% 62% 7.1 5.6 4.5 3.7 16% 21% 0% 0% 9%12% 沃达丰的想法VODA.BOU在7.905.00(37)3,068 -1.4 -1.7 -23% -19% 12.6 10.4 -0.4 -0.3 31% 20% 0% 0% 45%48% LGUplus032640.ksO基米11,050.0013,800.00253,826 -雷 5.9 5.7 22% 3% 2.6 2.5 0.5 0.5 9% 9% 6% 7% 20%20% 克南 SK电讯017670.ksO基米47,400.0074,000.00568,226 -雷 8.7 7.5 27% 15% 3.3 3.0 0.4 0.4 5% 5% 7% 8% 27%28% 克南 中国移动有限公司0941.港元OCN51.7568.8033144,437 7.4 7.3 4% 1% 1.8 1.6 0.7 0.7 10% 10% 9% 10% 16%17% 数码通电信0315.港元数控香港4.71667 11.2 9.7 10%