拨云见日，布局疫后新纪元

2023年固收市场展望 2022年股债双双遭遇多事之秋，债券市场全年整体以震荡为主，1-10月收益率窄幅波动，局部出现短期下行的小波段债牛行情，11-12月在政策密集出台、资金赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行。展望2023年，在疫情防控放开与政策密集出台的环境下，虽然基本面尚弱，货币政策仍维持宽松基调，但债市并非“时间的朋友”，或呈现“√”型震荡走势。上半年尤其在一季度是债券性价比相对较高的交易与持有窗口期，后半程不确定性相对较高，核心聚焦经济企稳节奏与通胀走势。期限上中短端资产更具参与价值，品种建议关注利率品种与流动性较好的信用债；同时在信用类属上，建议降低组合在单个板块的集中度，相对均衡的布局金融债、城投债与产业债；并适度压降流动性较弱品种的持仓敞口，增强组合的防御属性，更多以交易的视角把握利率波段或品种利差机会，增强收益。 2023年纯债与混合资产策略基金投资策略 2023年从大类资产性价比角度来看，权益类资产整体优于固收类资产，因此在纯债与混合资产策略基金（涵盖一级债基/二级债基/偏债混合/低仓位灵活配置型基金）的投资策略上，建议提升含权敞口，适度压降久期敞口。 底仓品种上，以收益确定性更高的中短久期纯债基金为主，适度配置利率波段灵活的中长债品种及稳健转债增强的一级债基提升安全垫。（1）票息与杠杆策略优于久期策略，固收类底仓品种建议重点关注中短债基金，尤其是在信用品种上具备交易能力的选手，通过积极捕捉品种交易与个券交易机会，累积回报聚沙成塔。（2）从全年角度看久期策略并不占优，但经济恢复节奏与幅度存在较大不确定性可能带来利率的超预期上行或下行，提供短期波段交易获取资本利得空间，因此在短债基金的基础上，可以适度配置中长债基金中灵活利率策略的产品，增强底仓收益；此外，中长债基金作为固收基金的核心品类，其中也不乏久期敞口较低、深耕信用的产品，可以对短债基金的底仓池起到一定的补充作用。（3）在正股拉动下部分转债也有投资机会，对于股票敞口受限的组合来说，转债是重要的收益增强方式，从底仓增强的角度出发，在纯债基础上搭配稳健转债的一级债基也是提升安全垫收益的不错选择。 增强品种上，把握经济修复与“国家安全、自主可控”主线灵活布局，积极参与含权的混合资产策略产品。（1） 2023年国内经济恢复是重要主线之一，地产基建产业链、大盘蓝筹等有估值修复机会，可关注重视估值安全边际，以周期、金融、消费中的稳健价值类标的持仓为主的稳健价值类基金；随着经济恢复的逐步兑现，市场主线可能回归中长期的“国家安全、自主可控”，弹性品种机会凸显，可提前储备持仓相对集中在制造、科技板块，对估值有一定容忍度的弹性产品。（2）随着宏观波动的下降，混合资产策略基金在贝塔层面的收益获取难度加大，深耕权益把握阿尔法的重要性提升，权益投研背景出身的管理人在阿尔法的把握上更具优势，可关注具有权益背景、跨界管理混合资产策略产品的基金经理。（3）随着市场对打新“新规”的适应以及权益市场的逐步回暖，2023年打新收益有望回升，若主板注册制落地，打新收益将有进一步增加，打新表现突出的低仓位混合型基金也值得关注。 十大优秀基金经理推荐（排名不分先后）：王昌俊（天弘弘择短债）、任翀（泰康安惠）、郭振宇（农银汇理金禄）、颜灵珊（中加丰润纯债）、王贵君（长盛安逸纯债）、黄波（光大增利）、张旻（信澳信用债）、章恒（万家双利）、赵晓东（国富恒瑞）、于启明（嘉合磐通）。 风险提示 宏观政策不确定性；基本面超 预期冲击债市；海外政策与经济变化带来股市波动；地缘政治摩擦冲击风险偏好等。 内容目录 第一部分：2022年市场回顾——股债双双遭遇多事之秋，基金产品业绩承压3 1、债券市场回顾：疫情反复叠加资产荒奠定全年震荡主行情3 2、股票市场回顾：国内疫情与海外摩擦多重冲击下，资金在不确定性环境中摇摆5 3、纯债与混合资产策略基金市场回顾：短债产品爆发之年，“固收+”迎来最强压力测试5 第二部分：2023年市场展望——固收顺势而为把握收益确定性，权益逆势而上布局疫后新纪元6 第三部分：2023年纯债与混合资产策略基金投资策略9 1、立足纯债与一级债基的底仓增强策略：债市渐行渐远，顺势而为把握确定性收益9 2、基于混合资产策略基金的收益增厚策略：权益曙光渐显，逆势而上布局疫后新纪元12 第四部分：2023年十大优秀基金经理推荐（排名不分先后）16 天弘基金王昌俊（天弘弘择短债）：主观与量化相结合的债券投资多面手16 泰康基金任翀（泰康安惠/泰康安益）：运用多维度投资分析工具把握债市投资机会18 农银汇理基金郭振宇（农银汇理金禄）：深耕利率债领域，积极把握波段交易19 中加基金颜灵珊（中加丰润纯债）：重视风险管理，左侧稳健布局21 长盛基金王贵君（长盛安逸纯债）：新生代信用风格选手，均衡分散灵活交易22 光大保德信黄波（光大增利）：深耕转债，兼具广度与深度23 万家基金章恒（万家双利）：立足自上而下视角的行业轮动优选24 嘉合基金于启明（嘉合磐通）：深耕固收市场，稳健权益增强25 国海富兰克林赵晓东（国富恒瑞）：低估值长跑名将27 信达澳亚张旻（信澳信用债）：立足生命周期与景气度，践行行业轮动策略28 风险提示30 第一部分：2022年市场回顾——股债双双遭遇多事之秋，基金产品业绩承压 1、债券市场回顾：疫情反复叠加资产荒奠定全年震荡主行情 2022年债券市场全年整体以震荡为主，1-10月收益率窄幅波动，局部出现短期下行的小波段债牛行情，11-12月在政策密集出台、银行理财赎回冲击等因素的影响下收益率快速大幅上行债市年尾陡熊。2022年全年中债综合净价指数下跌0.10%，分类来看，中债国债净价指数上涨0.34%，中债金融债净价指数下跌0.11%，中债信用债债净价指数下跌1.44%，考虑票息再投资因素之后，中债信用债财富指数上涨2.52%，中证可转债指数下跌10.02%。 央行在2022年度两度降准三度降息，货币政策整体宽松。年初受需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”的影响下，1月17日，央行宣布下调MLF利率10BP，1月20日非对称下调LPR，其中1年期LPR下调10BP，5年期LPR下调5BP。受上海疫情影响，经济基本面趋弱，4月25日央行宣布全面降准，加大对实体经济支持力度，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点。为对冲经济下行压力，助力“稳增长”、“稳就业”、“稳楼市”，5月15日央行宣布5年期以上LPR下调15BP。受疫情持续扰动、居民购房信心持续低迷、企业中长期信贷意愿不足等因素影响下，8月15日，央行超预期下调MLF利率10BP，8月22日非对称下调LPR，其中1年期LPR下调5BP，5年期LPR下调15BP，进一步释放相对明确的“稳地产”信号。受经济基本面走弱，疫情多点散发的影响，12月5号，央行再次全面降准0.25个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约5000亿元，年内第二次全面降准正式落地。 利率债方面，收益率整体震荡为主，在海外地缘冲突、美联储加息缩表、国内疫情反复、地产风险出清等多空因素反复交织下，债市全年以震荡为主。具体来看，一季度受降息落地、地产政策边际放松，海外加息等因素影响，收益率“先下后上”；二季度伴随海外地缘冲突、国内疫情冲击、汇率贬值，央行进一步降息等多空因素交织，收益率围绕2.8%上下震荡；三季度在地产断贷风波，央行超预期降息，流动性持续宽松等因素催化下债市收益率快速下行，于2022/8/18达年内最低点2.58%，后随着利好兑现，宽信用传导效果显现，货币政策进一步放松预期降低，债市收益率有所回调；四季度受资金面边际收紧影响，收益率震荡幅度加大，会后随着防疫、地产政策的密集出台叠加理财净值化元年赎回冲击，债市快速大幅调整，2022/12/6至年内最高点2.92%。 图表1：2022年利率债行情复盘 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末 信用债方面，中票利差整体波动相对较小，城投以及金融债受市场和资金行为影响，2022年波动较大，整体呈现倒S型走势，年头年尾利差走阔，年中利差压缩。具体来看，中评等级利差呈现全年整体下行、年尾上行的走势；而期限利差则呈现出全年平稳、年尾下行的态势；城投债信用利差受资产荒影响，年中下行幅度较大，四季度受多轮政策刺激下，有所走阔；二、三季度同样受资产荒影响，二级资本债信用利差逐步压缩，11月以来债市回调叠加理财赎回形成债市负反馈效应，流动性较好的二级资本债在信用品种中首当其冲遭遇抛售，收益率上行。 图表2：2022年中票信用利差及等级利差走势（BP）图表3：2022年三年期城投债信用利差走势（BP） 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末 图表4：2022年三年期（AAA-）二级资本债信用利差走势（BP） 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末 可转债市场全年机会平平，正股下跌拖累转债市场表现，但在债市资产荒环境下，资金需求支撑转债估值居高不下，整体性价比一般。2022年春节后受俄乌冲突能源价格上涨、美联储加息缩表国内货币政策掣肘、新冠疫情反复国内经济承压等冲击下权益市场大幅下跌，处于估值高位的转债市场受正股的带动下跟随调整，但在债市资产荒环境中转债估值压缩水平低于正股。5月开始，疫情边际缓和，稳经济政策不断出台，经济开始修复，转债市场跟随权益市场开启新一轮反弹行情。8月中下旬以来，在经济恢复承压，疫情反复、地产下行叠加库存周期回落、海外加息，地缘摩擦不断等因素的综合作用下，转债市场出现大幅回调。 图表5：2022年可转债行情复盘 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末 2、股票市场回顾：国内疫情与海外摩擦多重冲击下，资金在不确定性环境中摇摆 股票二级市场方面，受国内疫情反复，地产风险暴露以及海外地缘冲突、美联储加息缩表等因素影响，内外交困，主要风格指数集体表现不佳，2022年整体价值股相对占优，成长股回调显著。具体行业方面，2022年仅煤炭、综合两个行业指数实现正收益。一级市场方面，受2021年9月“新规”影响，新股频频破发，叠加二级市场熊市上半年打新市场遇冷，下半年随着参与者对询价新规的不断磨合适应，新股市场有小幅回暖，整体上看，主板表现明显好于创业板、科创板以及北证，2022年基金月度打新贡献率（测算值）在6月、8月份有较强表现。 图表6：2022年风格指数净值走势图表7：2022年申万一级行业指数涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末 图表8：2022年新股市场概况图表9：2022年公募基金新股获配情况 时间区间 主板 募集金平均上额（亿）市涨跌 创业板 募集金平均上额（亿）市涨跌 科创板 募集金平均上额（亿）市涨跌 2021H1 873.93 139.13% 527.29 250.83% 708.27 186.97% 2021H2 973.37 103.79% 947.82 178.11% 1320.77 185.27% 2022H1 1063.85 119.45% 871.17 50.49% 1155.56 13.87% 2022H2 323.43 112.08% 925.19 37.80% 1364.89 24.54% 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2022年末 3、纯债与混合资产策略基金市场回顾：短债产品爆发之年，“固收+”迎来最强压力测试 援引中国基金报相关报道，监管对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将