计算机行业2025年度投资策略：AI发展星辰大海，信创自主可控高确定性

AI发展星辰大海，信创自主可控高确定性 ——计算机行业2025年度投资策略 作者： 刘凯执业证书编号：S0930517100002颜燕妮执业证书编号：S0930524030004白玥执业证书编号：S0930524070017 2024年11月5日 证券研究报告 核心要点 市场回顾：业绩上看，2024年前三季度计算机板块业绩有所承压；估值上看，目前的PE仍具备估值弹性。2024年前三季度计算机板块总体营收同比增长4.6%，归母净利润-1亿元，上年同期为70亿元。截至2024年10月25日，计算机指数PE（TTM，剔除负值）45.9倍，比过去十年中位数水平（50.1倍）低8%。 我们认为，全年主线将围绕AI和信创展开： 1、AI：ChatGPT开启AI领域“iPhone时刻”，互联网厂商、三大运营商和智算中心对算力投入持续增加，重点关注算力线。 1）算力层：建议重点关注中科曙光、浪潮信息、紫光股份、神州数码、华孚时尚、创业黑马等，算力测试和检测厂商淳中科技，以及光模块厂商中际旭创、新易盛、天孚通信等。（2）应用层：建议关注金山办公及其他卡位核心的应用软件，如虹软科技、新国都、奥飞娱乐、万兴科技、当虹科技、福昕软件、同花顺、彩讯股份等；以及未来行业边界打开、有板块性价值重估机会 的游戏板块。（3）MaaS层：建议关注科大讯飞、三六零等。 2、信创：工业重点领域出台信创支持政策，安全可靠测评工作指南发布，近期信创大单持续落地，随着信创完成时间节点临近，关注行业回暖和订单落地情况。 （1）基础硬件：建议关注中科曙光、中国长城、神州数码等。（2）基础软件：数据库建议关注达梦数据、太极股份、海量数据等，国产操作系统建议关注中国软件、麒麟信安、软通动力、润和软件等。（3）应用软件：建议关注金山办公、顶点软件等。 风险分析：IT投资不达预期的风险，AI、信创等相关产业进展不达预期的风险。 目录 1、市场回顾：业绩承压，估值弹性高 2、AI：大级别的科技革命 3、信创：二阶深化，关注行业信创及乡镇下沉 4、投资建议 5、风险分析 1.1估值仍具弹性：当前PE比过去十年中位数低8% 1.2风格转移：24年中大市值公司表现更优 1.3配置略低：2024Q3公募基金低配2.6pp 1.42024年前三季度计算机板块业绩有所承压 2024年年初至今（2024年1月1日-2024年10月25日，下同），计算机板块表现弱于创业板和沪深300指数。计算 机板块上涨6%，同期创业板指数上涨18%，沪深300指数上涨15%。 2023年，计算机板块表现强于创业板和沪深300指数。计算机指数上涨9%，同期创业板指数下跌19%，沪深300指数下跌11%。 图1：2024年年初至今计算机板块上涨6%（截至2024.10.25） 资料来源：WIND，光大证券研究所 通信(中信) 传媒(中信) 煤炭(中信) 家电(中信)石油石化(中信)计算机(中信)电子(中信) 汽车(中信)纺织服装(中信) 电力及公用事业(中信)非银行金融(中信) 机械(中信) 银行(中信) 建筑(中信)综合金融(中信)有色金属(中信)钢铁(中信) 医药(中信)轻工制造(中信)国防军工(中信)商贸零售(中信)综合(中信) 农林牧渔(中信)食品饮料(中信)交通运输(中信)基础化工(中信)建材(中信) 电力设备及新能源(中信) 房地产(中信)消费者服务(中信) 银行(中信)非银行金融(中信) 家电(中信)综合金融(中信)通信(中信) 有色金属(中信)电子(中信) 国防军工(中信)交通运输(中信) 电力及公用事业(中信) 汽车(中信)电力设备及新能源… 煤炭(中信)石油石化(中信)建筑(中信) 计算机(中信)机械(中信) 钢铁(中信)房地产(中信)传媒(中信) 建材(中信)基础化工(中信)食品饮料(中信)轻工制造(中信)医药(中信) 农林牧渔(中信)商贸零售(中信)纺织服装(中信)消费者服务(中信) 综合(中信) 1.1估值仍具弹性：当前PE比过去十年中位数低8% 2024年年初至今，计算机板块涨幅在所有中信一级行业中位列第16名。2023年计算机板块涨幅在所有中信一级行业中位列第6名。 图2：2024年年初至今计算机板块涨幅位列中信一级行业第16 图3：2023年计算机板块涨幅位列所有中信一级行业中第6名 6.08% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% -10% -10% -20% -20% -30% -30% 8.90% -40% 2024年年初至今涨跌幅 -50% 2023年涨跌幅 资料来源：WIND，光大证券研究所，统计日期截至2024年10月25日 资料来源：WIND，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 5 图4：当前剔除负值后计算机指数（中信）PE-TTM为45.9倍（2014年10月24日-2024年10月25日） 截至2024年10月25日，计算机指数PE（TTM，剔除负值）45.9倍，比过去十年中位数水平（50.1倍）低8%，比过去十年25%分位数（44.1倍）高4%。 图5：当前计算机指数（中信）PS-TTM为2.4倍（2014年10月24日-2024年10月25日） 计算机指数PS-TTM为2.4倍，比过去十年的中位数水平（3.3倍）低26%，比过去十年25%分位数（2.7倍）低10%，估值具有相当大的弹性。 资料来源：Wind，光大证券研究所 2024年年初至今涨幅前五个股证券代码 证券简称 24年年初至今涨跌幅 市值(亿元) 年内最大涨幅 830799.BJ 艾融软件 450.21% 151.44 772.53% 834415.BJ 恒拓开源 304.40% 35.73 579.69% 300290.SZ 荣科科技 293.10% 153.15 584.00% 000158.SZ 常山北明 197.33% 409.73 374.63% 300085.SZ 银之杰 189.39% 292.83 435.40% 表1：计算机板块中2024年年初至今涨幅前五个股（2024年1月1日-10月25日） 2024年年初至今（2024年1月1日-2024年10月25日）涨幅前五的个股分别为艾融软件（+450%，当前市值151亿元）、恒拓开源（+304%，当前市值36亿元）、荣科科技(+293%，当前市值153亿元)、常山北明（+197%，当 前市值410亿元）、银之杰(+189%，当前市值293亿元)。 证券代码 证券简称 23年涨跌幅 市值(亿元)，最新收盘日 300624.SZ 万兴科技 222.21% 84.53 300042.SZ 朗科科技 188.69% 35.15 603496.SH 恒为科技 187.93% 71.85 300678.SZ 中科信息 173.06% 69.00 832171.BJ 志晟信息 162.44% 6.68 表2：计算机板块中2023年涨幅前五个股（2023年1月1日-12月31日） 2023年涨幅前五的个股分别为万兴科技（+222%，当前市值85亿元）、朗科科技（+189%，当前市值35亿元）、恒为科技(+188%，当前市值72亿元)、中科信息（ +173%，当前市值69亿元）、志晟信息(+162%，当前市值7亿元)。 资料来源：Wind，光大证券研究所，最新收盘日为10月25日 图6：2024年年初至今（2024年10月25日）中大市值公司表现更优 资料来源：wind，光大证券研究所 注1：2022、2023和2024年的公司市值分别为2022/12/31、2023/12/31和2024/10/25的收盘市值 注2：上述纵坐标为市值区间内的所有计算机公司的涨跌幅均值 与2023年相比，2024年年初至今，中大市值计算机 公司的市场表现更为优异。 具体而言，市值处于100亿至200亿区间以及200亿以上的计算机公司，其年内平均涨幅分别为14%和9% ，均超过了2023年全年的涨幅水平。 相比之下，市值在1亿至100亿（含）之间的小市值计算机公司，在2024年至今的涨幅为6.5%，相较于2023年全年30%的涨幅稍显不足。 从个股涨跌幅区间来看，2024年年初至今（2024年1月1日-2024年10月25日）涨幅为正的个股比例为46%，显著低于2023年的72%。 图7：2024年年初至今（2024年10月25日）个股整体表现不及2023年 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6.8% 72.2% 18.5% 1.5% 0.9% 24.7% 3.1% 50.0% 15.7% 6.5% 1.9% 52.2% 34.9% 7.7% 3.4% 202220232024年年初至今 小于-50%-50%(含)至0%(含)0%至50%(含)50%至100%(含)100%以上 资料来源：wind，光大证券研究所注：上述纵坐标为处在各个涨跌幅区间的计算机公司数量占当年度全部计算机公司的数量的比例（计算过程已剔除当年未上市和新上市公司） 2024年Q3公募基金对计算机板块的配置比例为2.0%，相比行业标准比例的4.6%低配2.6pp。 图8：2024年Q3公募基金计算机持仓低配2.6个百分点 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 18.7% 计算机行业持仓比例计算机行业标准配置比例 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 4.0%4.6% 2.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所 从wind中信行业分类计算机板块中，剔除部分计算机相关业务占比不到50%的公司，最后共选取328家公司作为统计样 本。 2024年前三季度计算机板块总体营收同比增长4.6%，利润端持续承压。2024年前三季度，计算机板块实现营收5308亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润-1亿元，上年同期为70亿元。 图9：2020-2024年前三季度板块营收（亿元）及增速 资料来源：wind，光大证券研究所整理 注：1）已剔除部分计算机相关业务占比不到50%的公司，图10同； 2）横坐标轴中Q3均为前三季度数据，图10同。 图10：2020-2024年前三季度板块归母净利润（亿元 ）及增速 资料来源：wind，光大证券研究所整理 分板块：2024年前三季度AI、云计算及信创板块业绩表现突出 营收方面来看，2024年前三季度AI、数字政府及云计算板块收入增速较快。2024Q1-Q3，AI、信创、数字政府、金融IT、汽车IT、智能制造及云计算板块实现营收正增长，营收同比分别增长44%、8%、23%、2%、14%、17%、46%；第三方支付、数字产业、医疗IT及网络安全板块营收同比分别-6%、-3%、-13%、-9%。 归母净利润方面，AI、信创及云计算板块表现亮眼，分别实现8%、9%、42%同比增长，数字政府、医疗IT及网络安全板块亏损幅度扩大 ，第三方支付、数字产业、金融IT、汽车IT、智能制造板块归母净利润同比-18%、-30%、-24%、-84%、-5%。 表3：计算机分板块2022年、2023年及2024Q1-Q3收入和利润增速 板块名称 营业收入（亿元） 营收同比增速 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速 22A 23A 24Q1-Q3 22A 23A 24Q1-Q3 22A 23A 24Q1-Q3 22A 23A 24Q1-Q3 AI 1247 1236 1225 3% -1% 44% 39 56 23 -58% 46% 8% 第三方支付 171 180 124 -5% 5% -6% -18 22 16 转为亏损 扭亏为盈 -18% 信创 2301 2364 1749 -1% 3% 8% 47 50 24 -31% 7% 9% 数字政府 2300 2233 1862 1% -3% 23% 55 -24 -35