参与恒运电力增资扩股，持续发力能源网络管维业务

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月10日 公司研究 参与恒运电力增资扩股，持续发力能源网络管维业务 ——润建股份（002929.SZ）跟踪报告之二 买入（维持） 当前价：45.77元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 02152523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.32 总市值(亿元)： 106.19 一年最低/最高(元)： 25.36/46.44 近3月换手率： 61.21% 股价相对走势 -31%-21%-10%0%10%12/2103/2206/2209/22润建股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 21.62 36.08 50.83 绝对 21.99 43.93 34.42 资料来源：Wind 相关研报 22Q3业绩符合预期，能源与信息管维加速发展——润建股份（002929.SZ）跟踪报告之一（2022-10-30） 以通信管维为基，能源和信息管维构筑公司成长新引擎——润健股份（002929.SZ）首次覆盖报告（2022-08-10） 事件：（1）润建股份控股子公司广州市泺立能源科技有限公司以公开摘牌方式参与广州恒运企业集团股份有限公司子公司广州恒运电力工程技术有限公司增资扩股，以自有资金3,529.40万元认购恒运电力注册资本1,511.65万元，增资完成后，泺立能源持有恒运电力49%股权。 （2）润建股份控股公司润建新能源有限责任公司与广西壮族自治区来宾市合山市人民政府协商一致，同意与广西西江集团投资股份有限公司，就“合山市新能源发电项目”进行合作，并签订项目合作补充协议，涉及项目总容量合计约150MW，涉及项目总投资开发金额约15亿元。 点评： 参与国企混改，助力能源网络管维业务发展：泺立能源是公司专注于能源数字化业务的子公司，与恒运电力具有较强的协同效应，通过参加国有企业的混合所有制改革，一方面有利于实现优势互补，促进公司能源网络管维业务快速发展，增强公司及恒运电力市场竞争力和行业影响力；另一方面也可使公司共享优质企业发展所带来的成果，为公司带来良好投资收益。 能源网络管维业务在手订单充足，硅料价格下降有望推动光伏电站运维需求。公司能源网络管维业务进展顺利，2022年下半年以来，公司新取得了“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。截至2022年12月，公司服务和储备的风光储装机总容量已经超过6GW。1月4日，中国有色金属行业协会硅业分会发布的最新数据显示，单晶致密料价格已从2022年11月高点的30.60万元/吨降至17.62万元/吨，跌幅达42.4%。预计未来硅料的价格下降将带来光伏EPC项目的放量，进而推动光伏电站运维需求的释放，我们看好23年公司能源网络管维业务受益于光伏电站建设+运维的高景气维持高增长。 信息安全+“东数西算”背景下，信息网络管维业务具备较大弹性。公司的服务网点已经覆盖超过23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。在信息安全大背景下，公司社会治安防控与综合治理、数字政务、数字乡村等应用场景的信息网络管维业务有望快速拓展；同时IDC业务快速上量，广西南宁五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，规划6000个机柜，目前已安装2000个，未来有望以“东数西算”为契机快速打开市场，并进一步赋能其IDC服务业务。 盈利预测、估值与评级：维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年的营业收入分别为90.23/122.4/167.11亿元，归母净利润分别为4.92/6.55/8.6亿元，对应PE分别为22X、16X、12X。考虑到公司通信网络管维业务基本盘稳固，同时信息管维、能源管维业务商业模式逐步成熟，在手订单、项目储备已形成规模，未来成长空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：运营商网络运维支出低于预期、能源网路管维业务增速不及预期、市场竞争加剧、人力成本增加。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 润建股份（002929.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,193 6,602 9,023 12,240 16,711 营业收入增长率 12.80% 57.47% 36.66% 35.66% 36.52% 归母净利润（百万元） 239 353 492 655 860 归母净利润增长率 3.76% 47.88% 39.52% 33.07% 31.30% EPS（元） 1.08 1.54 2.12 2.82 3.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.39% 9.22% 11.51% 13.47% 15.27% P/E 42 30 22 16 12 P/B 3.1 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-01-09；注：公司2020年、2021年和2022年总股本分别为2.21亿、2.29亿和2.32亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 润建股份（002929.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,193 6,602 9,023 12,240 16,711 营业成本 3,474 5,268 7,198 9,712 13,165 折旧和摊销 30 31 40 50 59 税金及附加 12 22 36 49 67 销售费用 155 262 361 526 752 管理费用 149 234 316 477 685 研发费用 165 276 365 502 719 财务费用 -36 17 20 44 100 投资收益 6 3 10 10 10 营业利润 267 414 619 831 1,081 利润总额 260 412 610 822 1,072 所得税 29 66 98 131 172 净利润 230 346 512 690 900 少数股东损益 -8 -7 20 35 40 归属母公司净利润 239 353 492 655 860 EPS(元) 1.08 1.54 2.12 2.82 3.71 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 332 385 834 433 575 净利润 239 353 492 655 860 折旧摊销 30 31 40 50 59 净营运资金增加 -590 1,243 1,214 1,463 2,037 其他 653 -1,242 -913 -1,735 -2,382 投资活动产生现金流 -787 -758 -112 -315 -290 净资本支出 -108 -365 -250 -250 -250 长期投资变化 40 53 0 0 0 其他资产变化 -720 -446 138 -65 -40 融资活动现金流 1,310 681 -24 1,008 1,280 股本变化 0 8 3 0 0 债务净变化 1,195 773 38 1,120 1,471 无息负债变化 414 1,827 1,024 1,793 2,478 净现金流 854 308 697 1,126 1,565 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,938 10,176 11,707 15,244 20,002 货币资金 2,026 2,461 3,158 4,284 5,849 交易性金融资产 40 187 10 10 10 应收账款 1,327 2,993 4,041 5,482 7,484 应收票据 15 19 26 36 49 其他应收款（合计） 104 131 179 243 332 存货 933 1,149 1,575 2,131 2,894 其他流动资产 46 64 64 64 64 流动资产合计 5,312 8,004 9,287 12,544 17,058 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 40 53 53 53 53 固定资产 189 186 322 454 581 在建工程 90 395 401 406 409 无形资产 38 52 101 148 195 商誉 161 166 166 166 166 其他非流动资产 1,048 1,203 1,203 1,203 1,203 非流动资产合计 1,626 2,172 2,421 2,700 2,943 总负债 3,630 6,230 7,292 10,206 14,155 短期借款 255 943 919 2,040 3,511 应付账款 1,108 1,785 2,439 3,291 4,461 应付票据 790 1,610 2,200 2,968 4,023 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 24 24 24 24 24 流动负债合计 2,687 5,192 6,254 9,168 13,117 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 940 987 987 987 987 其他非流动负债 2 49 49 49 49 非流动负债合计 943 1,038 1,038 1,038 1,038 股东权益 3,308 3,945 4,415 5,038 5,847 股本 221 229 232 232 232 公积金 1,551 1,791 1,791 1,791 1,791 未分配利润 1,257 1,576 2,023 2,611 3,380 归属母公司权益 3,231 3,828 4,278 4,866 5,635 少数股东权益 77 117 137 172 212 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 17.1% 20.2% 20.2% 20.7% 21.2% EBITDA率 6.9% 9.1% 9.1% 8.7% 8.6% EBIT率 6.2% 8.5% 8.6% 8.3% 8.3% 税前净利润率 6.2% 6.2% 6.8% 6.7% 6.4% 归母净利润率 5.7% 5.3% 5.5% 5.4% 5.1% ROA 3.3% 3.4% 4.4% 4.5% 4.5% ROE（摊薄） 7.4% 9.2% 11.5% 13.5% 15.3% 经营性ROIC 7.3% 9.7% 10.3% 10.6% 11.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 52% 61% 62% 67% 71% 流动比率 1.98 1.54 1.48 1.37 1.30 速动比率 1.63 1.32 1.23 1.14 1.08 归母权益/有息债务 2.70 1.94 2.13 1.56 1.23 有形资产/有息债务 5.59 5.02 5.67 4.75 4.26 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.69% 3.96% 4.00% 4.30% 4.50% 管理费用率 3.55% 3.55% 3.50% 3.90% 4.10% 财务费用率 -0.87% 0.26% 0.22% 0.36% 0.60% 研发费用率 3.94% 4.18% 4.05% 4