2021年报点评：财富管理持续发力，扩股增资龙头券商强者恒强

事件：公司发布2021年报，实现收入765亿元，同比增长40.7%；归母净利润231亿元，同比增长55.0%；归母净资产2092亿元，同比+15.1% 归母净利润创新高，业绩均衡发展带动ROE保持高增：1）2021年公司归母净利润同比+55%，达231亿元；从绝对规模看已突破2015年归母净利润，达到成立以来最高水平。公司业务持续发力，利息净收入同比+106%至53亿元；资管业务净收入同比+46%至117亿元，主要系基金管理业务净收入同比+46%至81亿元。2）2021年公司金融市场业务持续发力，公允价值变动收益大幅提升至53亿元（2020年末为-64亿元），主要系证券市场波动导致金融工具公允价值变动；其中公司衍生金融工具公允价值提升至224亿元（2020年：-213亿元）。3）2021年市场交易持续高景气叠加政策利好等因素带动公司各项业务均衡发展，驱动2021年公司ROE达11.82%（2020年同期：8.68%）。 市场高景气下带动财富管理持续发力，投行业务强者恒强有望深度受益全面注册制：1）经纪市占率持续提升，财富管理初见成效。2021年市场股基日均成交额达11339亿元（同比+25%），市场高景气背景下，公司股基市占率提升至6.97%（2020：6.13%），带动经纪业务净收入同比+24.1%至139.6亿元。其中代销金融产品业务净收入达26.6亿元（同比+35%），占经纪净收入比重19%（2020年17%），公司财富管理转型有所成效，公司客户数量累积超过1200万户，托管客户资产规模同比+29%至11万元，高净值客户（资产规模600万元以上）同比+29%至3.5万户。2）大集合公募改造持续推进，华夏基金持续贡献财富管理红利。 集合资管计划规模较2020年末+154%至6605亿元，资管业务净收入同比+46%至117亿元（其中集合资管计划的管理费收入同比+47%至18亿元）。此外，权益市场黄金发展下，华夏基金管理业务增长迅速。截至2021年末，华夏基金管理资产规模达16616亿元（同比+14%），其中公募基金管理规模达10384亿元（同比+29%）。3）多层次资本市场建设背景下，龙头效应凸显，中信证券投行业务规模持续领跑。2021公司实现投行业务净收入82亿元（同比+19%），主要系IPO承销规模同比+91%至850亿元，市占率显著提升至15.7%（2020同期：9.5%）；债券承销金额同比+20.0%至15625亿元（市占率达13.74%）；再融资规模保持稳健（同比+0.2%）至2140亿元，市占率达22.3%；投行各项业务规模均位列行业第一，龙头优势保持稳健。我们预计在2022年注册制全面推进的主基调下，中信证券有望发挥龙头和平台优势加强股权承销能力不断提升大投行产业链的业务协同效应。 配股落地增强资本中介业务实力，ROE有望获得向上抬升新动力。1）2022年1月27日和3月3日，中信证券分别发布A&H股配股募集结果，此次配股公司共募集273.3亿元（拟募集280亿元），带动公司股本增加至148亿股，资本实力得到进一步补充。2）此前公司募集配预案中表示拟投入不超过190亿元发展资本中介业务（主要为融资融券和衍生品业务），截至2021年公司融出资金同比大幅提升51%至102亿元，我们预计伴随资本金落地中信证券将紧抓资本市场发展机遇，资本中介业务有望强者恒强成为ROE中枢抬升的新动力。 盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，我们基本维持2022-2023年归母净利润预测270.43/323.10亿元，预计2024年归母净利润达387.98亿元，对应2022-2024年EPS为2.09/2.50/3.00元,当前市值对应2022-2024年P/B 1.22/1.14/1.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。 3）监管趋严抑制创新业务发展。 图1：2020、2021年公司收入及业绩概况 图2：2014~2021年公司分项业务收入结构 图3：2012~2021年公司经纪业务概况 图4：2016~2021年公司两融余额及市场份额 图5：2012~2021年公司债券承销金额及市占率 图6：2012~2021年公司定增承销金额及市占率 图7：2012~2021年公司IPO市场份额及市占率 图8：2012~2021年公司资产管理规模及增速 图9：2012~2021年公司资产管理业务结构 图10：2012~2021年公司总投资收益 图11：2012~2021年公司资产减值概况（亿元） 图12：2012~2021年公司自营资产配置结构 表1：中信证券盈利预测（截至2022年3月29日）