银行行业周报：同业存单发行利率明显下降

行业研究 2023年01月09日 行业周报 标配同业存单发行利率明显下降 ——银行行业周报（2023/1/2-2023/1/8） 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 行业投资观点：随着疫情防控优化与房地产行业融资转向，2019年四季度以来两轮密集降 银行 13% 5% -3% -11% -19% -28% -36%22-0122-0422-0722-10 申万行业指数:银行(0748)沪深300 息伴生的下行期底部逐渐清晰。明年宏观经济修复对板块的积极意义不亚于现阶段房地产风险好转。关键因素净息差的企稳将多方位提升银行业经营活力，收入增速、计提压力、利润增长因此改善，这一时刻大概率会发生在二季度。板块行情与宏观经济高度正相关，看好经济修复下的板块行情。现阶段“PMI处在低谷+同业存单利率走出低谷”这一组合指向较好的布局机会。我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动，扎实资产质量保障）的中小银行，建议重点关注宁波银行、江苏银行、常熟银行。 行情回顾：1月2日至6日，银行（中信）指数+2.25%，沪深300指数+2.82%。子版块中国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+0.86%、+3.13%、+1.94%、 +1.77%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第18位。较优质股份行与江浙城商行 相关研究 1.跨年流动性投放力度加大，同业存单发行利率小幅下降——银行业周报（2022/12/19-2023/1/1） 2.在逐渐清晰的底部寻找增长潜力 3.MLF与逆回购操作量适当加大 表现居前，平安银行（+11.09%）、江苏银行（+3.84%）、杭州银行（+3.59%）、瑞丰银行 （+3.49%）、南京银行（+3.26%）表现前五；成都银行（-1.11%）、西安银行（-0.85%）北京银行（-0.70%）、浙商银行（-0.68%）、工商银行（0%）表现后五。至1月6日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.63倍，PB(MRQ)为0.55倍，均位于10月历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.47倍，该估值水平隐含不良率为5.41%，较账面不良率高4.1个百分点。 同业存单发行跟踪：2023年1月2日至8日，商业银行同业存单发行规模为1119亿元，到期规模906亿元，净融资额213亿元。节后流动性较为宽裕，同业存单发行利率明显下降，各期限同业存单加权平均发行利率为2.22%，环比下降36bp。 货币政策跟踪：1月3日至6日，央行逆回购投放570亿元，节前投放流动性到期1.66万亿元净回收1.6万亿元。人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；宏观经济低迷触发连续降息；东部地区信贷需求明显转弱。 正文目录 1.行业投资观点：看好经济修复下的板块行情4 2.行情回顾：平安银行领涨4 3.同业存单发行情况：发行利率明显下降4 4.货币政策与金融监管跟踪：首套住房贷款利率政策动态调整机制建立8 5.上市公司跟踪10 6.风险提示10 图表目录 图1区间行情跟踪（2023/1/2-2023/1/6）5 图2银行板块估值跟踪（截至2023/1/6）6 图3同业存单发行情况（2023/1/2-2023/1/8）7 图4公开市场操作跟踪（2022/12/26-2023/1/6）8 表1金融监管与货币政策跟踪9 表2重点公司跟踪10 1.行业投资观点：看好经济修复下的板块行情 随着疫情防控优化与房地产行业融资转向，2019年四季度以来两轮密集降息伴生的下行期底部逐渐清晰。1）最近一轮降息已持续6个季度，持续时间与前两轮相当，银行业净息差首次降至2%以下，低于2017Q1低点；2）国有银行收入端向零增长靠近，类似2016Q3-2017Q2负增长前夕，23Q1重定价触发利息净收入负增长；3）主导房地产融资周期的个人住房贷款增速降至5%以下，目前房地产开发贷款与债券融资逐步企稳；4）上市银行估值于10月创历史新低至0.5XPB，11月以来快速从底部回升。 明年宏观经济修复对板块的积极意义不亚于现阶段房地产风险好转。关键因素净息差的企稳将多方位提升银行业经营活力，收入增速、计提压力、利润增长因此改善，这一时刻大概率会发生在二季度。规模而言，今年宽松政策驱动下的偏高基数，以及明年较好的复苏前景下政策向常态化回归意味着当前规模增速大概率从阶段性较高位置回落。细分板块中，因息差受影响较小（2022年降息对中长期贷款影响更大），且规模增长仍具有相对优势，中小银行业绩增长有望继续靠前。今年投资收益普遍表现较好、对收入贡献度提升，投资收益下滑风险预计主要在今年四季度，区域性银行单季度业绩受一定负面影响。 板块行情与宏观经济高度正相关，看好经济修复下的板块行情。现阶段“PMI处在低谷 +同业存单利率走出低谷”这一组合指向较好的布局机会。我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动，扎实资产质量保障）的中小银行，建议重点关注宁波银行、江苏银行、常熟银行。 2.行情回顾：平安银行领涨 1月2日至6日，银行（中信）指数+2.25%，沪深300指数+2.82%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+0.86%、+3.13%、+1.94%、+1.77%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第18位。较优股份行与江浙城商行表现居前，平安银行（+11.09%）、江苏银行（+3.84%）、杭州银行（+3.59%）、瑞丰银行（+3.49%）、南京银行（+3.26%）表现前五；成都银行（-1.11%）、西安银行（-0.85%）、北京银行（-0.70%）、浙商银行（-0.68%）、工商银行（0%）表现后五。 至1月6日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.63倍，PB(MRQ)为0.55倍，均位于10 月历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为 0.47倍，该估值水平隐含不良率为5.41%，较账面不良率高4.1个百分点。 3.同业存单发行情况：发行利率明显下降 2023年1月2日至8日，商业银行同业存单发行规模为1119亿元，到期规模906亿 元，净融资额213亿元。节后流动性较为宽裕，同业存单发行利率明显下降，各期限同业存单加权平均发行利率为2.22%，环比下降36bp。 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 平安银行江苏银行杭州银行瑞丰银行南京银行无锡银行招商银行兴业银行沪深300苏州银行邮储银行 银行（中信） 江阴银行厦门银行中国银行张家港行长沙银行交通银行齐鲁银行郑州银行中信银行重庆银行华夏银行苏农银行兰州银行常熟银行沪农商行贵阳银行青岛银行上海银行浦发银行建设银行民生银行渝农商行宁波银行紫金银行青农商行农业银行光大银行工商银行浙商银行北京银行西安银行成都银行 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 计算机通信家电传媒房地产建材医药 -0.5% 2023/01/02 2023/01/03 银行 沪深300 轻工制造 2023/01/04 国有大型银行 各行业指数（中信）区间涨跌幅 综合机械汽车 上市银行区间涨跌幅 国防军工食品饮料 股份制银行 建筑消费者服务非银行金融基础化工 银行有色金属 2023/01/05 城商行 电子电力设备及新能源电力及公用事业 综合金融 2023/01/06 农商行 钢铁纺织服装交通运输石油石化商贸零售农林牧渔 煤炭 行业周报 图1区间行情跟踪（2023/1/2-2023/1/6） 3.5% 银行指数区间走势 3.0% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5/11 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0.20 0.00 账面不良率 隐含不良率 隐含不良率与账面不良率差额 超额拨备还原为净资产的PB（RHS) 民生银行华夏银行渝农商行浦发银行贵阳银行北京银行上海银行农业银行光大银行交通银行浙商银行中信银行郑州银行中国银行国有行长沙银行青农商行工商银行重庆银行农商行建设银行沪农商行上市银行苏农银行紫金银行西安银行江阴银行兴业银行邮储银行无锡银行股份行江苏银行齐鲁银行瑞丰银行青岛银行厦门银行张家港行城商行苏州银行平安银行兰州银行常熟银行南京银行杭州银行成都银行招商银行宁波银行 2006/12 银行指数与沪深300指数PB(LF)走势 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007/06 2007/12 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 至1月6日，上市银行超额拨备还原为净资产后PB为0.47倍， 该估值隐含不良率为5.41%，较账面值高4.1个百分点 2010/06 2010/12 2011/06 2011/12 2012/06 2012/12 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 2022/12 2006/12 2007/06 2007/12 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/12 2011/06 2011/12 2012/06 2012/12 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 银行(中信) 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 沪深300 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 行业周报 图2 银行板块估值跟踪（截至2023/1/6） 银行指数与沪深300指数PE(TTM)走势 银行(中信) 沪深300 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFinD，东海证券研究所。注：1.超额拨备指超过贷款减值准备超过不良余额的部分;2.测算隐含不良率时的基准估值水平为1倍PB。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 6/11 图3同业存单发行情况（2023/1/2-2023/1/8） 100同00业存单周度发行规模与发行利率发行总额(亿元)到期额（亿元）发行利率（RHS）3.0% 2.5% 5000 0 -5000 -10000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 同业存单发行统计（2023/1/2-2023/1/8） 单位：加权利率%，发行量亿元 期限1M3M 6M 9M 1Y合计 银行加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量 国有行1.981622.22652.2822.4252.06234 股份行1.98282.222712.30112.43532.36102.24372 城商行2.113132.29622.51212.629