银行行业周报：同业存单发行利率再度上行

业 研 究2022年12月12日 行业周报 标配同业存单发行利率再度上行 ——银行行业周报 证券分析师： 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 行业投资观点：疫情防控优化与房地产融资两项重要政策的重大变化对行业预期的改善力度大。即使面临本轮降息周期最后一降的风险，银行业息差与营收增速仍会随于明年下半年随利率水平企稳。房地产融资政策转向积极后，房地产行业信用风险的两个确定性进一步加强：开发商出险面已经充分、银行涉房资产风险上升进度过半。另外，房地产行业融资政策转向后，房地产行业不良资产暴露曲斜率明显放缓，这将明显减轻明年不良生成压力。2016年以来银行行情的宏观经济周期属性非常明显，具有代表性指标是制造业PMI与负债端资金利率，两者与银行指数行情高度正相关。这对把握行情节奏具有很好的借鉴意 银行业 义。当前PMI处在阶段性低位，同业存单收益率明显上升，均指向银行股向上修复行情。 相关研究 1.《银行业周报：预期改善，积极关注板块估值修复—20221205》1.《银行业周报：房地产行业融资支持力度加大，积极关注板块估值修复—20221128》 2.《银行业周报：微观信号与预期改善同向而行，积极关注板块估值修复—20221121》 建议重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 行情回顾：上周，银行（中信）指数+3.49%，沪深300指数+3.29%。子版块中，国有行股份行、城商行、农商行指数分别+1.84%、+4.71%、+2.97%、+2.13%。个股普涨，头部中小银行继续领涨。招商银行（+6.86%）、平安银行（+6.20%）、邮储银行（+6.16%）光大银行（+5.76%）、苏州银行（+5.08%）表现前五；常熟银行（+0.93%）、兰州银行（+1%）、重庆银行（+1%）、农业银行（+1.05%）、渝农商行（+1.11%）表现后五。至12月9日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.58倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于10月所创历史新低附近将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.47倍，该估值水平隐含不良率为5.42%，较账面不良率高4.11个百分点。 同业存单发行跟踪：加权平均发行利率再度上升。商业银行同业存单发行规模为4986亿元到期规模2603亿元，净融资2383亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行14bp至2.44%，结构上看，1M发行利率环比继续上升，3M-1Y发行利率重回升势。中短期限发行量环比增加，1M与6M发行量环比分别明显增加352与1487亿元。 金融监管跟踪：银保监会修订国别风险管理办法。中国银保监会对《银行业金融机构国别风险管理指引》进行了修订，形成《银行业金融机构国别风险管理办法（征求意见稿）》。随着国际财务报告准则第9号（IFRS9）的实施和我国关于金融工具确认和计量会计准则 （CAS22）的更新落地，银行业资产减值准备计提已由已发生损失法过渡到预期损失法， 《指引》要求银行在减值准备之外计提国别风险准备导致与新会计准则不衔接进而产生重复计提的问题。针对该问题，本次修订将国别风险准备纳入所有者权益项下，作为一般准备的组成部分，并需符合财政部对一般准备的监管要求。即如果银行业金融机构一般准备充足且符合财政部相关要求，可以视同其足以覆盖国别风险准备，该机构不必重复计提国别风险准备；如果银行业金融机构一般准备不充足且未达到财政部相关计提底线要求，则机构需要从未分配利润中计提国别风险准备，并纳入一般准备之中。 风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。 正文目录 1.行业投资观点：预期改善打开估值修复空间4 2.行情回顾：头部中小银行涨幅居前4 3.同业存单发行情况：加权平均发行利率再度上升7 4.货币政策跟踪：降准实施，7日逆回购缩量8 5.金融监管跟踪：银保监会修订国别风险管理办法8 6.上市公司跟踪10 7.风险提示10 图表目录 图1区间行情跟踪（2022.12.05-2022.12.09）5 图2银行板块估值跟踪6 图3同业存单发行情况（2022.12.05-2022.12.11）7 图4公开市场操作跟踪（2022.11.28-2022.12.09）8 表1金融监管跟踪9 表2重点公司跟踪10 1.行业投资观点：预期改善打开估值修复空间 疫情防控优化与房地产融资两项重要政策的重大变化对行业预期的改善力度大。即使面临本轮降息周期最后一降的风险，银行业息差与营收增速仍会随于明年下半年随利率水平企稳。房地产融资政策转向积极后，房地产行业信用风险的两个确定性进一步加强：开发商出险面已经充分、银行业涉房资产风险上升进度过半。另外，房地产行业不良资产暴露曲斜率明显放缓明显减轻明年不良生成压力。 2016年以来银行行情的宏观经济周期属性非常明显，具有代表性指标是制造业PMI与负债端资金利率，两者与银行指数行情高度正相关。这对把握行情节奏具有很好的借鉴意义。当前PMI处在阶段性低位，同业存单收益率明显上升，均指向银行股向上修复行情。建议重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行（区域实体信贷增长强劲且政策支持力度大，规模增长明显快于同行；面临的房地产行业风险相对较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率延续改善态势）与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 建议重点关注标的： 江苏银行：公司是资产规模靠前的城商行，营业网点在江苏省内广泛布局。得益于区域经济优势，公司近年来基本面改善幅度持续好于同行。目前公司资产质量指标已处于同类银行较好水平，30%左右的业绩增速居行业前列。区域内实体经济需求较好，房地产、融资平台重点领域风险好于同业，以上基本盘仍将支撑公司实现较快的规模增长与较好的资产质量。此外，公司目前的估值水平依然较低，具备很高的安全边际。 宁波银行：公司是资产规模靠前的城商行，基本面优异，业绩长期保持高增长，资产质量为上市银行最优水平。完善的公司治理、扎实的区域经济、出色的经营管理能力是公司区别于同行的基因优势。公司所在区域实体经济发达，中小企业客群丰富，规模增长潜力大。近期受市场情绪影响，公司估值水平显著回落，中长期投资价值凸显。 2.行情回顾：头部中小银行涨幅居前 12月5日至12月9日，银行（中信）指数+3.49%，沪深300指数+3.29%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+1.84%、+4.71%、+2.97%、 +2.13%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第8位。个股普涨，头部中小银行继续领涨。招商银行（+6.86%）、平安银行（+6.20%）、邮储银行（+6.16%）、光大银行（+5.76%）、苏州银行（+5.08%）表现前五；常熟银行（+0.93%）、兰州银行（+1%）、重庆银行（+1%）、农业银行（+1.05%）、渝农商行（+1.11%）表现后五。 至12月9日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.58倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于 10月所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体 PB(MRQ)为0.47倍，该估值水平隐含不良率为5.42%，较账面不良率高4.11个百分点。 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 招商银行平安银行邮储银行光大银行苏州银行宁波银行浙商银行齐鲁银行杭州银行厦门银行中信银行沪农商行成都银行 银行（中信） 兴业银行沪深300无锡银行青岛银行苏农银行建设银行张家港行民生银行江苏银行华夏银行南京银行贵阳银行中国银行瑞丰银行北京银行紫金银行江阴银行青农商行上海银行交通银行工商银行长沙银行浦发银行郑州银行西安银行渝农商行农业银行重庆银行兰州银行常熟银行 食品饮料 沪深300 家电消费者服务 2022-12-06 银行 建材交通运输商贸零售非银行金融 国有大型银行 各行业指数（中信）区间涨跌幅 银行房地产有色金属综合金融 2022-12-07 上市银行区间涨跌幅 钢铁纺织服装轻工制造基础化工 2022-12-08 股份制银行 城商行 医药建筑汽车电子传媒综合煤炭机械 石油石化 农林牧渔电力设备及新能源 2022-12-09 农商行 通信国防军工 电力及公用事业 计算机 行业周报 图1区间行情跟踪（2022.12.05-2022.12.09） 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2022-12-05 银行指数区间走势 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5/12 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 账面不良率 隐含不良率 隐含不良率与账面不良率差额 超额拨备还原为净资产的PB（RHS) 民生银行华夏银行渝农商行浦发银行贵阳银行北京银行上海银行农业银行光大银行交通银行中信银行浙商银行中国银行国有行郑州银行长沙银行工商银行建设银行沪农商行农商行青农商行上市银行重庆银行苏农银行邮储银行西安银行兴业银行江阴银行紫金银行股份行无锡银行江苏银行厦门银行齐鲁银行城商行张家港行瑞丰银行平安银行青岛银行苏州银行南京银行常熟银行兰州银行杭州银行成都银行招商银行宁波银行 2006-11 银行指数与沪深300指数PB(LF)走势 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2007-05 2007-11 2008-05 2008-11 2009-05 2009-11 至12月9日，上市银行超额拨备还原为净资产后PB为0.47倍，该估值隐含不良率为5.42%，较账面不良率高4.11个百分点 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2006-11 2007-05 2007-11 2008-05 2008-11 2009-05 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 银行(中信) 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 沪深300 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 行业周报 图2 银行板块估值跟踪 银行指数与沪深300指数PE(TTM)走势 银行(中信) 沪深300 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFinD，东海证券研究所。注：1.超额拨备指超过贷款减值准备超过不良余额的部分;2.测算隐含不良率时的基准估值水平为1倍PB。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 6/12 3.同业存单发行情况：加权平均发行利率再度上升 上周，商业银行同业存单发行规模为4986亿元，到期规模2603亿元，净融资2383亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行14bp至2.44%，结构上看，1M发行利率环比继续上升，3M-1Y发行利率重回升势。中短期限发行量环比增