油脂周报：油脂跟盘调整 菜油基差高位回落

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年1月8日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂跟盘调整菜油基差高位回落 核心观点 棕榈油 马来西亚棕榈油局将在1月10日发布12月份马来西亚棕榈油库存、 投资咨询团队 宝城期货研究所 产量以及出口等数据。报告之前市场预计，由于产量下滑，马来西亚12月底的棕榈油库存可能缩减至四个月以来的最低水平。因此，报告前市场存在利多预期。此外，印尼棕榈油库存同样下降，印尼棕榈油制生物柴油需求增长的预期削弱印尼棕榈油的出口规模，印尼开始调整DMO比例以限制出口，令马棕出口或将从中受益。国内棕榈油正处于供需最弱的时刻，市场开始交易边际改善的逻辑。令近期国内外棕榈油市场交易逻辑不尽相同，表现为行情的节奏上有所差异。国内棕榈油期价在库存增速放缓和疫情过后需求修复预期的双重推动下表现偏强，在国内基本面尚未改善前反弹的可持续性可能较差，操作上短线为宜。 豆油 2023年第一周，国内油厂豆油库存52.6万吨，周比增长1.9万吨。随着国内油厂开工率春节前逐渐回落，豆油产量增速明显放缓，同时节前备货结束，短期油厂豆油库存难以出现大幅累积。此外，近期油厂挺粕抛油的策略随着豆粕价格的回落效果有所减弱，也给豆油价格带来进一步压力。从库存变化来看，豆油的库存压力明显小于棕榈油，令豆油期价在调整行情中表现出更强的韧性，但在市场预期主导下，棕榈油在经历了至暗时刻之后，边际供需改善预期令市场关注拐点的到来，任何风吹草动豆会被市场快速放大，直接体现为棕榈油期价的高波动率。相比之下，豆油的拐点预期并不明显，虽然调整空间受到制约，但向上的弹性也明显弱于棕榈油。同时豆类市场内部，油粕比价出现明显回升。 菜籽油 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 近期全球天气炒作愈演愈烈，美国、欧洲生物柴油需求增长预期提振菜籽油消费前景，叠加全球油菜籽产量有一定的调降预期，推动菜籽油期价的上涨。国内市场1月份仍有进口菜籽油到港，与菜籽和菜粕表现不同的是，菜籽油的库存累积主要依靠进口，随着进口到港放缓，虽然春节前备货接近尾声，但国内菜籽油库存周比仍下降2万吨至26.1万吨。近期菜油基差表现在三大油脂中最强，在强基差的支撑下，近期调整空间或将受到制约，虽然从本周调整幅度来看，菜籽油调整幅度超过豆油和棕榈油，但从阶段性走势来看，仍是三大油脂中表现最强的品种，2305合约短期关注10000元/吨关口支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格小幅回落4 1.2油脂期价迎来调整豆油期价表现抗跌4 2美豆油净多减持，马棕库存预期下降6 2.1投机基金减持美豆油净多单6 2.2马棕库存预期下调6 2.3加拿大油菜籽压榨步伐快于上年同期7 2.4豆油库存小幅攀升棕榈油库存增速放缓7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格小幅回落 本周三大油脂现货价格小幅回落，四级豆油张家港现货价格9560元/吨， 周比下跌100元，跌幅为1%。广州24度棕榈油现货价小幅回落至7960元/吨， 周比下跌140元，跌幅为1.7%。进口菜籽产菜油广东现货价为12900元/吨，周比上涨500元/吨，涨幅为4%，三大油脂中棕榈油涨幅最大，菜油涨幅最小。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价迎来调整豆油期价表现抗跌 2023年首周，在国际原油期价大幅下挫，国际豆类油脂市场迎来调整的背景下，国内三大油脂期价迎来调整。豆油期价周跌幅1.7%，期价受到20周均线支撑。棕榈油周度跌幅2.1%，菜籽油期价周度跌幅3.1%，三大油脂中豆油表现相对抗跌。资金面来看，菜油减仓1.4万手，棕榈油增仓2万手，豆油持仓变化不大。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油净多减持，马棕库存预期下降 2.1投机基金减持美豆油净多单 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至周二的一周里，投机基金在芝加哥豆油期市上减持净多单，这也是三周来首次减持。截至2023年1月3 日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有63,762手净多单， 比一周前减少1,825手。前一周净买入7,457手。基金持有豆油期货和期权的多单 77,497手，一周前77,360手；空单13,735手，一周前11,773手。豆油期货和期权 的空盘406,954手，一周前为403,106手。 印度政府表示，印度已将允许以较低税率进口棕榈油、豆油和葵花籽油等植物油的政策延长一年，有效期一直到2024年3月。印度从2021年中期开始大幅降低进口 税，因为世界植物油有价格跃升至历史高点。低关税政策原定于2023年3月31日到期。印度目前对毛棕榈油进口征收5.5%的税，低于2021年初的35.75%。印度财政部在周四晚些时候公布的通知称，截至2024年3月31日的一年里，毛棕榈油、豆油和葵花籽油的基础进口关税继续保持零水平。但是进口商仍然需要支付5%的农业基础设施税，并在此基础上征收10%的社会福利费，使得实际关税保持在5.5%。印度目前允许在2022/23和2023/24财年每年免税进口200万吨毛豆油和200万吨毛葵花籽油；配额外进口适用农业基础设施税和社会福利税。精炼棕榈油的基础进口税为12.5%，加上10%的社会福利税，实际税率为13.75%。精炼豆油和精炼葵花籽油的基础进口税将继续保持在17.5%；征收10%福利税后，这两种油的实际税率为19.25%。 2.2马棕库存预期下调 马来西亚：南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2022年12月1-31日马来西亚棕榈油产量环比减少1.68%。其中鲜果串单产环比减少1.69%，出油率（OER）提高0.01%。拉尼娜现象导致雨季暴雨和洪水风险高企，阻碍印尼和马来西亚的鲜果串收获，影响到棕榈油生产。2022年12月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少4.31%。其中鲜果串单产环比减少4.42%，出油率（OER）提高0.02%。 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在1月10日发布12月份马来西亚棕榈油库存、产 量以及出口等数据。分析师表示，由于产量下滑，马来西亚12月底的棕榈油库存可能缩减至四个月以来的最低水平。根据9位贸易商和分析师的预估，12月底马来西亚棕榈油库存估计为217万吨，预测区间位于196.6万吨到234.0万吨。如果预测成为现实，将比11月底下降5.3%，创下8月以来最低。调查显示，12月份马来西亚棕榈油产量估计为163万吨，预测区间从151.3万吨到180.0万吨，比11月份降低3%，创 下7月份以来的最低值，这也将会是棕榈油产量连续第二个月下降，因为热带风暴和 洪水扰乱了收割工作。分析师们估计12月份的棕榈油出口量预计为150万吨，预测区间从148.5万吨到156.3，环比下降1%。船运调查机构的数据显示，马来西亚对中国的出口量下降。 船运调查机构ITS称，马来西亚在2023年1月1日到5日期间出口棕榈油71,100 吨，比2022年12月1-5日的出口量223,757吨降低68.22%，部分原因在于1月初新年放假。2022年12月份马来西亚棕榈油出口量为1,552,637吨，环比降低1.7%。 印度：印度政府表示，印度已将允许以较低税率进口棕榈油、豆油和葵花籽油等植物油的政策延长一年，有效期一直到2024年3月。印度从2021年中期开始大幅降低进口税，因为世界植物油有价格跃升至历史高点。2021年12月份印度削减了精炼棕榈油的基础进口关税，并其进口总税率从之前的19.25%降至13.75%。由于精炼棕榈油和毛棕榈油的关税差缩小到7.5%，使得印度进口精炼棕榈油更为有利可图。 2.3加拿大油菜籽压榨步伐快于上年同期 根据加拿大谷物理事会的数据显示，加拿大出口和国内压榨步伐远快于上年同期。最终用户的旺盛需求也推动了油菜籽价格上涨。 乌克兰农业部第一副部长塔拉斯·维索茨基说，2023年乌克兰春播面积结构将发生一些变化，油籽播种面积有望提高提高。他表示，油料作物（油菜籽、大豆和葵花籽）的种植面积将会增加，因为油籽价格上涨，而物流成本下降。农民可以从种植油籽中获得更多收入。与此同时，2023年乌克兰小麦产量将会减少，但仍将达到国内需求的两倍。维索茨基称，目前的资金流动性存在，使得田间备耕变得复杂。 2.4豆油库存小幅攀升棕榈油库存增速放缓 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：东南亚棕榈油减产预期下，出口降幅收窄，马棕库存拐点出现。马来西亚棕榈油局将在1月10日发布12月份马来西亚棕榈油库存、产量以及出口等数据。 报告之前市场预计，由于产量下滑，马来西亚12月底的棕榈油库存可能缩减至四个月以来的最低水平。因此，报告前市场存在利多预期。此外，印尼棕榈油库存同样下降，印尼棕榈油制生物柴油需求增长的预期削弱印尼棕榈油的出口规模，印尼开始调整DMO比例以限制出口，令马棕出口或将从中受益。国内棕榈油正处于供需最弱的时刻，市场开始交易边际改善的逻辑。令近期国内外棕榈油市场交易逻辑不尽相同，表现为行情的节奏上有所差异。国内棕榈油期价在库存增速放缓和疫情过后需求修复预期的双重推动下表现偏强，在国内基本面尚未改善前反弹的可持续性可能较差，操作上短线为宜。 豆油：2023年第一周，国内油厂豆油库存52.6万吨，周比增长1.9万吨。随着国内油厂开工率春节前逐渐回落，豆油产量增速明显放缓，同时节前备货结束，短期油厂豆油库存难以出现大幅累积。此外，近期油厂挺粕抛油的策略随着豆粕价格的回落效果有所减弱，也给豆油价格带来进一步压力。从库存变化来看，豆油的库存压力 明显小于棕榈油，令豆油期价在调整行情中表现出更强的韧性，但在市场预期主导下，棕榈油在经历了至暗时刻之后，边际供需改善预期令市场关注拐点的到来，任何风吹草动豆会被市场快速放大，直接体现为棕榈油期价的高波动率。相比之下，豆油的拐点预期并不明显，虽然调整空间受到制约，但向上的弹性也明显弱于棕榈油。同时豆类市场内部，油粕比价出现明显回升。 菜籽油：近期全球天气炒作愈演愈烈，美国、欧洲生物柴油需求增长预期提振菜籽油消费前景，叠加全球油菜籽产量有一定的调降预期，推动菜籽油期价的上涨。国内市场1月份仍有进口菜