油脂周报：棕榈油引领油脂强势反弹，菜油基差重回高位

油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年1月2日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 棕榈油引领油脂强势反弹菜油基差重回高位 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 东南亚棕榈油减产预期下，出口降幅收窄，马棕库存拐点已经出现。此外，印尼棕榈油库存同样下降，印尼棕榈油制生物柴油需求增长的预期削弱印尼棕榈油的出口规模，印尼开始调整DMO比例以限制出口。马棕出口或将从中受益。国内棕榈油正处于供需最弱的时刻，令国内棕榈油期价在跟随国际市场波动的同时，表现弱于国际市场。国内随着贸易商进口步伐放缓，国内棕榈油港口库存继续攀升的速度将出现明显放缓，2023年1月份是否会迎来棕榈油的库存拐点需要密切关注。此外，随着国内市场放开，集中居家阳康过后，餐饮消费也将迎来改善，对远期消费改善的预期也将构成期价的重要支撑。短期国内棕榈油期价仍是跟随国际市场波动。在库存增速放缓和疫情过后需求修复预期的双重推动下迎来反弹，在国内基本面尚未改善前超跌反弹思路对待。 豆油 随着国内油厂开工率春节前逐渐回落，豆油产量增速明显放缓，同时节前备货进入尾声，短期油厂豆油库存难以出现大幅增长。此外，在油厂挺粕抛油的策略影响下，豆油价格仍面临一定压力。从库存变化来看，豆油的库存压力明显小于棕榈油，令豆油期价在调整行情中表现出更强的韧性，但在市场预期主导下，棕榈油在经历了至暗时刻之后，边际供需改善预期令市场关注拐点的到来，任何风吹草动豆会被市场快速放大，直接体现为棕榈油期价的高波动率。相比之下，豆油的拐点预期并不明显，虽然调整空间受到制约，但向上的弹性也明显弱于棕榈油。 菜籽油 近期全球天气炒作愈演愈烈，美国、欧洲生物柴油需求增长预期提振菜籽油消费前景，叠加全球油菜籽产量有一定的调降预期，推动菜籽油期价的上涨。国内市场1月份仍有进口菜籽油到港，与菜籽和菜粕表现不同的是，菜籽油的库存累积主要依靠进口，随着进口到港放缓，虽然春节前备货接近尾声，但国内菜籽油库存周比仍下降1.35 万吨至27.8万吨。近期菜油基差经历了前期的回落之后再度走强至 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 2500附近，回到11月下旬的水平，在三大油脂中表现最为强势，在强基差的支撑下，菜籽油期价强势延续。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅反弹4 1.2油脂期价大幅反弹棕榈油期价强势领涨4 2美豆油库存超预期上调，马棕报告超预期利多6 2.1投机基金增持美豆油净多单6 2.2印尼下调DMO出口比例推迟B35实施时间6 2.3加拿大油菜籽压榨需求稳定8 2.4豆油库存小幅攀升棕榈油库存增速放缓8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本10 图10国内豆油库存10 图11国内棕榈油库存10 图12国内菜籽油库存10 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本9 表4菜籽油进口成本9 1市场回顾 1.1现货价格大幅反弹 本周三大油脂现货价格大幅反弹，四级豆油张家港现货价格9660元/吨， 周比上涨470元，涨幅为5.1%。广州24度棕榈油现货价大涨至8100元/吨， 周比上涨670元，涨幅为9%。进口菜籽产菜油广东现货价为12900元/吨，周比上涨500元/吨，涨幅为4%，三大油脂中棕榈油涨幅最大，菜油涨幅最小。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价大幅反弹棕榈油期价强势领涨 2022年最后一周棕榈油期价强势引领油脂板块反弹，周涨幅9.6%，期价升穿多条均线后承压于30周均线压力。豆油期价涨幅7.5%，期价同样升穿多条均线后承压于30周均线压力，收复前两周跌幅。菜籽油期价周度涨幅6%，虽然涨幅落后于豆油和棕榈油，但却是唯一一个升穿30周均线的油脂品种。随 着近月进入交割，三大油脂资金明显撤离，但远月2305合约资金流入并不明显。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存超预期上调，马棕报告超预期利多 2.1投机基金增持美豆油净多单 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，投机基金在芝加哥豆油期市上增持净多单，这也是连续第二周增持。截至2022年12月20日，投机基金在芝 加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有65,587手净多单，比一周前增 加7,457手。前一周净买入4,781手。基金持有豆油期货和期权的多单77,360手， 一周前73,478手；空单11,773手，一周前15,348手。豆油期货和期权的空盘 403,106手，一周前为445,456手。 美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截至2022年12月22日的一周，美国2022/23年度豆油净销售量为5,400吨，买家包括委内瑞拉(5,200吨)和加拿大(200吨)。当周出口量为5,500吨，目的地为委内瑞拉(5,200吨)和加拿大(300吨)。 2.2印尼下调DMO出口比例推迟B35实施时间 马来西亚：马来西亚棕榈油局（MPOB）发布公告，2023年1月的毛棕榈油出口税维持在8%，同时调高了计算关税的参考价格。用于计算关税的参考价格从12 月的3847.24令吉/吨调整为3,889.52令吉/吨。1月份的毛棕榈油应缴出口税为 311.1616令吉或70.50美元/吨，而12月为307.7792令吉或69.32美元/吨。自 从2020年7月到12月份期间豁免出口关税后，自2021年1月以来，毛棕榈油出口关税一直维持在8%的最高水平。根据马来西亚政府的规定，毛棕榈油参考价格达到2250到2400令吉/吨时，将开始征收3%的关税。随着出口参考价格上涨，出口关税逐步上调，当价格高于3450令吉时，达到最高税率8%。 船运调查机构AmSpec的数据显示，12月1-25日期间马来西亚棕榈油出口量为1,226,966吨，比上月同期的1,199,383吨提高2.30%；作为对比，12月1-20 日期间的出口口量为921,811吨，和上月同期的921,808吨持平。SGS的数据显示 12月1-25日期间棕榈油出口量为1,224,122吨，比上月同期的1,192,821吨提高 2.62%；作为对比，12月1-20日期间棕榈油出口量为923,642吨，比上月同期的 943,030吨减少2.06%。ITS的数据显示12月1-25日期间棕榈油出口量为 1,262,147吨，比上月同期的1,272,721吨减少0.83%；作为对比，12月1-20日 期间的棕榈油出口量为952,592吨，比上月同期的997,216吨减少4.47%。 印尼：印尼经济事务部副部长穆斯哈里发·迈克穆德表示，印尼将1月1日 -15日装运的毛棕榈油参考价格定为每吨858.96美元，低于12月下半月的871.99 美元/吨。按照印尼的棕榈油参考价格和出口税费的对应表，1月上半月的棕榈油出口税为每吨52美元，出口费为每吨90美元，均和12月份下半月持平。 周五印尼宣布从2023年1月1日起收紧棕榈油出口规定，将和国内市场义务 （DMO）配套的出口系数从1：8缩减到1：6。目前印尼出口商每在国内销售1吨棕榈油，可以获得8吨的出口额度。从明年起，每在国内销售1吨棕榈油，可以 获得6吨出口额度。此举将会导致印尼棕榈油出口供应降低，对棕榈油价格构成支持。 印尼能源部表示印尼将于2023年2月1日开始实施35%的棕榈油生物柴油掺混政策，比早先公布的时间推迟了一个月。印尼能源部在一份声明中说，2023年1月份将维持B30政策，即在柴油中掺混30%的棕榈油生物柴油。印尼自2020年以来一直实施B30。本月早些时候印尼曾表示将从2023年1月起实施B35项目，并预测2023年国内棕榈基生物柴油消费目标为1315万千升，比2022年的1102 万千升提高19%。目前还不清楚这一目标是否会改变。印尼政府从2022年7月份开始对B40生物柴油进行道路测试。印尼能源部可再生能源司司长达旦·库斯迪亚纳上周表示，政府最初计划实施B40，但在考虑了毛棕榈油供应、生物柴油生产能力和燃料规格标准后，最终选择实施B35。 印度：印度政府表示将延长以较低关税进口精炼棕榈油的时间。印度对精炼棕榈油实施的优惠关税原定于今年12月31日到期，不过政府决定将其延长，直至进一步通知。2021年12月份印度削减了精炼棕榈油的基础进口关税，并其进口总税率从之前的19.25%降至13.75%。由于精炼棕榈油和毛棕榈油的关税差缩小到7.5%，使得印度进口精炼棕榈油更为有利可图。 2.3加拿大油菜籽压榨需求稳定 加拿大油菜籽价格上涨，因为国内外的油菜籽需求旺盛，美国政府近来决定允许使用菜籽油生产生物柴油。加拿大谷物理事会的数据显示，截至12月18日 当周，农户的交货量约为43.7万吨，高于一周前的41.1万吨。当周油菜籽出口 量为21.3万吨，低于一周前的27.9万吨，本年度迄今的出口量为337万吨，同比提高21.2%，上周是同比提高20.8%。当周国内用量为18.8万吨，低于一周前的19.6万吨，本年度迄今为止的用量为382万吨，同比增加3.4%。加拿大统计局 报告称，11月份加拿大油菜籽压榨量为877,405吨，略低于10月份，比2021年11月增长12.3%，比过去三年同期均值高出4.1%，也远远高于实现加拿大农业部 （AAFC）当前年度目标所需的数量。加拿大农业部在12月供需报告里将油菜籽压 榨目标调低至950万吨，比11月份调低50万吨，相当于总产量的49.6%，低于2021/22年度的54.7%，但是仍然高于五年均值44.3%。2022/23年度的头四个月，即8月到11月，加拿大油菜籽压榨量达到319万吨，比2021/22年度同期增长3%，不过比三年同期均值减少3%。这一压榨量略微高于达到修订后压榨目标所需的水平。在本年度剩下时间里，出口商和压榨商如何瓜分可用供应还有待观察。最近媒体报道的观点是，由于加拿大面临澳大利亚的竞争加剧，在本年度剩下时间里，加拿大的油菜籽出口可能面临压力。11月份加拿大的油菜籽平均压榨利润指数为 266.27加元/吨，远高于10月份的204.05加元/吨。11月的压榨利润高点是327.60加元/吨。11月的数据显示油菜籽含油率为41.2%，这也是本年度的最低百分比。本年度头四个月，油菜籽的含油率平均为41.4%，低于2021/22年度的41.8%和五年均值42.9%。此外，11月份加拿大的大豆压榨量为158,688吨，低于10月份，也低于实现AAFC年度目标190万吨所需的压榨量。本年度迄今的大豆压榨量累计为462,479吨，比2021/22年度同期高出2.4%，比三年均值高出4.8%。 俄罗斯农业部周二发布的最终数据显示，2022年俄罗斯收获1.595亿吨谷物 （含豆类），比2021年的1.269亿吨增加了3260万吨。俄罗斯已经收获的面积 为4640万公顷，高于去年的4540万公顷。平均单产为3.44吨/公顷，高于2021 年的2.79吨/公顷。其中葵花籽收获面积为870万公顷，去年960万公顷；产量 1550万吨，低于上年的1580万吨；单产1.79吨/公