铁矿盘面高估值难以持续

铁矿盘面高估值难以持续 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量（万吨）澳巴铁矿全球发运量（万吨） 2600 3300 2400 3000 2200 2700 2000 2400 1800 2100 1600 1800 1400 1500 1月 2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月 1200 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 12月30日当周，澳巴全球发货量2482万吨，环比增加10万吨，其中澳洲发货量1657万吨，环比降低103万吨，巴西发货量825万吨，环比增加113万吨。 非主流矿来看，12月30日当周非主流矿全球发运量431万吨，环比基本持平。非四大矿全球发货量1003万吨，环比增加92万吨，澳巴非主流矿发运量572万吨，环比增加92万吨。 1000 800 600 400 200 非澳巴矿全球发运量（万吨） 2023年上半年主流矿山发运预计平稳，天气因素对供应端扰动预计弱于去年，上半年难以看到明显供需缺口。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 进口铁矿港口库存（万吨） 1700016000 20% 1500014000 15% 13000 10% 1200011000 5% 10000 0% 1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月9月10月 11月12月 2017/01 2018/01 2019/012020/012021/01 2022/01 25% 进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 202320222021202020192018 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 进口铁矿港口+压港库存（万吨） 截止1月6日，进口铁矿港口总库存13131万吨，环比降低55万吨，港口+压港环比增加319万吨，贸易矿库存环比降低14万吨，澳洲矿库存环比降低78万吨，巴西矿库存环比降低24万吨。 今年上半年较难出现去库周期，短期市场交易核心在下游钢材需求。 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 247钢厂进口铁矿库存（万吨）钢厂厂内库存（万吨） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 进口铁矿总库存（万吨） 截止1月6日，247钢厂库存9956万吨，环比增加452万吨。 分开来看，钢厂厂内库存3360万吨，环比增加337万吨，进口铁矿港 口+钢厂总库存16491万吨，环比增加282万吨。 上周钢厂库存大幅增加，补库动力较强，近一个月钢厂持续补库，库存底部回升较快。 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 255钢厂废钢日耗（万吨）255钢厂废钢库存（万吨） 80 1100 701000 60900 800 50700 40600 30500 400 20300 10200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 富宝废钢255钢厂上周日耗32.2万吨，环比降低5.3万吨。本周钢 厂废钢库存较快回升增加30.7万吨。 2022年废钢消耗量预计回落6000万吨，折算产能和铁元素预计回落超5000万吨。 预计废钢日耗低位运行有望延续。 华东电炉成本利润（万吨） 2700 5000 2400 21001800 4000 15001200 3000 900600300 2000 0 2019/03 2019/112020/07 2021/03 2021/11 2022/07 华东铁水成本（不含税） 江苏转炉螺纹成本（15％废钢比，含税）华东螺废价差（螺纹-废钢，含税） 螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 2100 500 25% 90% 18001500 400 20% 80% 1200 300 15% 70% 900 200 10% 600300 100 5% 60% 0 2019/12 2020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 0 0%2017/012018/01 块矿占比 2019/012020/012021/01 球团占比铁精粉占比 2022/01 粉矿占比 50% -右 螺纹盘面利润（元/吨） 上周螺纹主力合约盘面利润小幅回升。卡粉与PB粉基本持平，PB粉 与超特粉价差环比小幅回落。 后市来看，钢厂利润中值难有较大增加，高低品矿价差预计将低位运行。但在印度下调出口铁矿关税后，进口铁矿中低品粉性价比预计持续回落。 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 247钢厂日均铁水产量（万吨）周度粗钢表观需求（万吨） 260 250 240 230 220 210 200 190 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 全国钢材总库存（万吨） 上周铁水产量环比回落1.79万吨，铁水产量在220万吨之上基本平稳，后市预计平稳维持在220万吨以上。 上周下游粗钢周度表需1686万吨，环比降低73万吨，同比回落 112万吨，下游需求端韧性仍存。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 15000 14000 13000 12000 11000 10000 国内铁矿总供应量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 国内铁矿供需差（万吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 国内铁矿总需求量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 14000 13000 12000 11000 10000 9000 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量 3000 国内铁矿总供应同比 国内铁矿总需求同比 供需差 2022年1月 3.8% -5.1% 623 2022年2月 -8.9% -10.2% 76 2022年3月 -12.5% -3.0% -762 2022年4月 -10.3% 2.3% -1526 2022年5月 2.0% 4.3% -1478 2022年6月 1.0% 2.7% -1181 2022年7月 3.4% -2.0% 72 2022年8月 -1.1% 1.0% 347 2022年9月 4.0% 14.8% 154 2022年10月 2.8% 13.8% 25 2022年11月 -4.8% 11.5% 944 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 交易逻辑：近期铁矿市场持续交易宏观强预期逻辑对盘面支撑，但对比去年上半年强预期逻辑不太一样，去年上半年市场对于下游地产需求恢复情况存较大分歧，而今年上半年下游地产需求大概率难以好转，强预期对价格支撑会明显较弱，且交易持续时间预计也较短。基本面来看，去年上半年供应端发运量不及预期，钢厂利润较好铁水产量持续处于高位，铁元素从上游转向下游支撑价格高位，而这两点因素在今年上半年难以看到，因此今年上半年宏观预期和基本面都会弱于去年同期，价格上涨高位预计显著低于去年。 后市来看，近期市场预期和情绪面影响较大，同时国家发改委加强铁矿价格监管，供需双弱下紧平衡由下游需求主导价格走势，而资金对盘面估值推升动力有望转弱，市场交易逻辑有望转向现实，价格高位盘面回落风险较大。 交易策略：建议高位做空铁矿05合约。 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 VALE全球发运量(万吨)力拓发运至中国(万吨) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 BHP发运至中国(万吨)FMG发运至中国(万吨) 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018202320222021202020192018 卡粉进口利润(元/吨)超特粉进口利润(元/吨) 400 500 350 400 300250 300 200 200 150 100 10050 0 0 -100 -501月 -100 2月3月 4月5月 6月7月 8月9月 10月11月 12月 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 2022 2021 2020 2019 2018 202320222021202020192018 PB粉进口利润(元/吨)PB块进口利润(元/吨) 150 100 50 0 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202320222021202020192018 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 202320222021202020192018 500 400 300 200 100 0 -100 PB块-PB粉(元/吨) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 卡粉-PB粉(元/吨) 1月2月3月4