铁矿盘面高估值难以持续

铁矿盘面高估值难以持续 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量（万吨）澳巴铁矿全球发运量（万吨） 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 2700 2400 2100 1800 1500 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 12月23日当周，澳巴全球发货量2472万吨，环比增加16万吨，其中澳洲发 货量1760万吨，环比降低94万吨，巴西发货量713万吨，环比增加110万吨。 非主流矿来看，12月23日当周非主流矿全球发运量431万吨，环比降低123万吨。非四大矿全球发货量911万吨，环比降低139万吨，澳巴非主流矿发运量480万吨，环比降低16万吨。 2023年非主流发运仍是影响供应的较大变量。 1000 900 800 700 600 500 400 300 非澳巴矿全球发运量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 进口铁矿港口库存（万吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 90% 80% 70% 60% 50% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 截止12月30日，进口铁矿港口总库存13186万吨，环比降低151万吨，港口+压港环比增加36万吨，贸易矿库存环比降低82万吨，澳洲矿库存环比降低100万吨，巴西矿库存环比降低45万吨。 近期市场交易的核心并未在港口库存上，短期趋势性累库或去库的倾向都很难看到。 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 进口铁矿港口+压港库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 247钢厂进口铁矿库存（万吨）钢厂厂内库存（万吨） 13000 6500 12000 5500 11000 4500 10000 3500 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 进口铁矿总库存（万吨） 截止12月30日，247钢厂库存9504万吨，环比增加40万吨。 分开来看，钢厂厂内库存3023万吨，环比增加53万吨，进口铁矿港 口+钢厂总库存16209万吨，环比降低98万吨。 钢厂厂内库存总体仍处于偏低位置，相较于2019年和2020年钢厂被动低库存，当前钢厂低库存策略在价格上涨时非常被动。 24000 22000 20000 18000 16000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 255钢厂废钢日耗（万吨）255钢厂废钢库存（万吨） 801100 701000 60900 50800 40700 30600 20500 10400 0300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 富宝废钢255钢厂上周日耗37.5万吨，钢厂日耗处于低位。本周 钢厂废钢库存较快回升。 2022年废钢消耗量预计回落6000万吨，折算产能和铁元素预计回落超5000万吨。 当前废钢日耗预计会得到延续。 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 华东电炉成本利润（万吨） 1200 900 600 300 0 -300 -600 2021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10 富宝铁水成本(不含税):华东 富宝独立电炉螺纹成本(含税):华东华东电炉利润-右 螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨） 2100 500 25% 90% 18001500 400 20% 80% 1200 300 15% 70% 900 200 10% 600300 100 5% 60% 0 2019/12 2020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/11 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 0 0%2017/012018/01 块矿占比 2019/012020/012021/01 球团占比铁精粉占比 2022/01 粉矿占比 50% -右 上周螺纹主力合约盘面利润小幅回升。卡粉与PB粉、PB粉与超特粉 价环比基本持平。 2022年螺纹盘面利润均值380元/吨左右，相较于2021年801元/吨大幅回落。 后市来看，钢厂利润中值难有较大增加，高低品矿价差预计将低位运行。但在印度下调出口铁矿关税后，进口铁矿中低品粉性价比预计持续回落。 2000 1500 1000 500 0 螺纹盘面利润（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 247钢厂日均铁水产量（万吨）周度粗钢表观需求（万吨） 260 250 240 230 220 210 200 190 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 全国钢材总库存（万吨） 上周铁水产量环比增加0.56万吨，铁水产量在220万吨之上基本平稳，后市预计平稳维持在220万吨以上。 上周下游粗钢周度表需1686万吨，环比降低67万吨，下游需求端 韧性仍存。 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 15000 14000 13000 12000 11000 10000 国内铁矿总供应量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 201720182019202020212022 国内铁矿供需差（万吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 国内铁矿总需求量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 201720182019202020212022 14000 13000 12000 11000 10000 9000 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量 3000 国内铁矿总供应同比 国内铁矿总需求同比 供需差 2022年1月 3.8% -5.1% 623 2022年2月 -8.9% -10.2% 76 2022年3月 -12.5% -3.0% -762 2022年4月 -10.3% 2.3% -1526 2022年5月 2.0% 4.3% -1478 2022年6月 1.0% 2.7% -1181 2022年7月 3.4% -2.0% 72 2022年8月 -1.1% 1.0% 347 2022年9月 4.0% 14.8% 154 2022年10月 2.8% 13.8% 25 2022年11月 -4.8% 11.5% 944 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 交易逻辑：近期铁矿市场持续交易宏观强预期逻辑对盘面支撑，但对比去年上半年强预期逻辑不太一样，去年上半年市场对于下游地产需求恢复情况存较大分歧，而今年上半年下游地产需求大概率难以好转，强预期对价格支撑会明显较弱，且交易持续时间预计也较短。基本面来看，去年上半年供应端发运量不及预期，钢厂利润较好铁水产量持续处于高位，铁元素从上游转向下游支撑价格高位，而这两点因素在今年上半年难以看到，因此今年上半年宏观预期和基本面都会弱于去年同期，价格上涨高位预计显著低于去年。 后市来看，近期市场预期和情绪面影响较大，供需双弱下紧平衡由下游需求主导价格走势，而资金对盘面估值推升动力有望转弱，市场交易逻辑有望转向现实，价格高位盘面回落风险较大。 交易策略：建议高位做空铁矿05合约。 第一部分：周度核心要点分析及策略推荐 第二部分：铁矿基本面数据追踪 VALE全球发运量(万吨)力拓发运至中国(万吨) 900 700 500 300 700 500 300 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 BHP发运至中国(万吨)FMG发运至中国(万吨) 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 卡粉进口利润(元/吨)超特粉进口利润(元/吨) 500 300 100 150 50 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019 -150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019 150 100 50 0 -50 -100 PB粉进口利润(元/吨)PB块进口利润(元/吨) 400 300 200 100 0 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019 202020212022 201720182019 202020212022 PB块-PB粉(元/吨)卡粉-PB粉(元/吨) 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020201820192020 PB粉-超特粉(元/吨)纽曼粉-金布巴粉(元/吨) 500 250 400 200 300 150 200 100 100 50 0 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020201820192020 进口铁矿贸易矿库存(万吨)进口铁矿澳洲矿库存(万吨) 11000 9000 7000 5000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201