燃料油投资策略周报：低硫燃料油出口配额发放 低硫供应压力仍在

低硫燃料油出口配额发放低硫供应压力仍在 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2200，2800]，LU主力运行区间在[3500，4000]。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2023年1月8日 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.周内，新加坡、ARA地区、富渣伊拉三地库存均录得增加，但 整体水平处于历史均值状态。 2、供给端，目前俄罗斯石油炼制品出口未有明显影响；2023年 能第一批低硫燃料油出口配额共计或800万吨，同比增23.08%；由于 源原料成本增加，中国内贸船燃180cst混兑理论利润回落。目前供给端暂无收缩，低硫燃料油产量有潜在增加可能。 化 3、但随着美联储加息进程，市场担忧23年经济下行压力加大， 工因此需求恐会出现回落，因此预计船燃需求依然不容乐观。 组炼厂需求，虽然山东地炼催化、焦化利润回升，短期需求有一定支撑。 发电需求，随着气温的下降，发电需求逐渐乐观。但欧洲能源危机并未发酵，且天然气价格下跌，恐需求增加并不如预期。 整体来看，预计燃料油自身基本面暂时无明显持续性驱动，关注成本驱动。 风险提示 1、原油价格大幅下降 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间 [2200，2800]，LU主力运行区间在[3500，4000] 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周燃料油期货价格受到原油价格拖累走弱。FU2305合约在1月6日录得2526元/吨，周跌幅为8.11%；LU2303合约在1月6日录得3789元/吨，周跌幅为8.34%。 新加坡纸货价格，1月5日，高硫380cst近月价格为342.01美元/吨，周环比下降24.55 美元/吨；低硫燃料油近月价格为524.96美无/吨，周环比下降31.3美元/吨。 2.2俄罗斯出口暂未受影响 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。 较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计， 2022年11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量127.2万吨，产量环比跌1.0万吨，或-0.78%。 1月5日当周，国内船用180CST混兑理论利润在108.59元/吨，环比下降25.91元/吨，主要源于下游需求抑制 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。重点关注23年2月5日对俄石油炼制产品的制裁。 2.3天然气价格下行，燃烧需求兑现难度增加 需求端，当前整体的船燃需求基本保持稳定，但随着美联储加息进程，市场担忧23年经济下行压力加大，因此需求恐会出现回落。前期安装脱硫塔装置的船只以及一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。 随着天气转冷，关注燃烧需求的变化。在天然气价格高位的背景下，日本、韩国等国将选择低硫燃料油作为发电用料。近期关注欧洲能源危机问题，且欧盟有考虑对欧洲天然气进行制裁，则能源问题或进一步激化，则低硫燃料油价格也将受到提振。但随着欧洲前期的积极备货，天然气价格下降，燃烧需求的兑现难度进一步增加。 炼厂需求，山东地炼催化继续上涨至-273元/吨，但仍处于历史低位；山东延迟焦化装置理论加工利润上涨86元/吨，至527元/吨，处于近三年历史同期高位；国内第一轮疫情逐步结束，下游出行需求或有一定增加。 2.4库存暂无压力 库存方面，2023年1月4日当周，新加坡渣油库存133.3万桶，比上一周增加39.1万桶， 增幅为1.87%，库存水平处于历史平均状态。1月5日，ARA地区渣油库存环比增加0.6万吨，录得111.4万吨，环比涨幅为0.54%，库存依然无压力。1月2日，富查伊拉地区重油库存较上一周增加了29万桶，增幅达2.9%，录得1040.3万桶，燃料油需求放缓，询盘数量减少。 2.5小结 目前供给端未有明显的收缩，且低硫燃料油产能仍在继续增加。 需求端，低硫燃料油的发电和燃烧需求，随着LNG价格的下跌，以及欧洲能源短缺未能发生，使得低硫燃料油的需求增长点停滞。短期高硫燃料油存在炼厂需求。 燃料油维持震荡观点，关注多燃料油空低硫燃料油策略。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 FU新加坡380掉期 图3：新加坡渣油进口量图4：新加坡渣油出口量 3010000 2510000 2010000 1510000 1010000 510000 1410000 1210000 1010000 810000 610000 410000 210000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 图5：新加坡180与380swap价差图6：BDI指数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30 25 20 15 10 5 0 180M-380M1180M2-380M2 图7：新加坡渣油库存图8：ARA渣油库存 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2018-2022年平均值2023年 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2018-2022年平均值2023年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明5 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。