燃料油投资策略周报：亚洲低硫燃料油供应或缩减

亚洲低硫燃料油供应或缩减 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2023年11月26日 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.委内瑞拉制裁放松，全球重质原料紧张局面将有所缓解。 2.供给端，俄罗斯燃料出口增加，委内瑞拉制裁松动，预计高硫燃料油出口量增长；中东低硫燃料油炼厂有投产预期，但科威特减 能少出口，11月不再出口招标，供应增加或不及预期。 源3.油价下跌，国内焦化和催化利润修复，或为高硫燃料油炼厂 化需求提供一定支撑。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。 工 预计短期宽幅震荡走势，成本驱动为主，在油价不大幅下跌情 组况下，关注低硫燃料油正套策略。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 在油价不大幅下跌条件下，关注低硫燃料油正套策略。 二、上周行情回顾 上周高低硫燃料油期货先涨后跌，但仍高于上周。LU2402在11月24日录得4327元/吨，周上涨2.75%；FU2401在11月24日录得3133元/吨，周上涨1.75%； 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价11月24日为4935元/吨，周上涨113元/吨，涨幅2.34%；高硫燃料油3526元/吨，周上涨110元/吨，涨幅3.2%2。 上周燃料油整体录得上涨，驱动一方面来自于成本端原油；品种分化上低硫略好于高硫，主要与新加坡市场低硫燃料油供应更为紧张有关。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,0 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2021-03-11 2021-05-11 2021-07-11 2021-09-11 2021-11-11 2022-01-11 2022-03-11 2022-05-11 2022-07-11 2022-09-11 2022-11-11 2023-01-11 2023-03-11 2023-05-11 2023-07-11 2023-09-11 2023-11-11 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油 现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-09-112020-09-112021-09-112022-09-112023-09-11 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1本周重点数据汇总 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,133.00 3,079.00 54.00 1.8% LU 元/吨 4,327.00 4,211.00 116.00 2.8% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 439.18 537.07 -97.89 -18.2% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 695.50 672.50 23.00 3.4% 舟山高硫燃料油 美元/吨 480.00 485.00 -5.00 -1.0% 舟山低硫燃料油 美元/吨 685.00 690.00 -5.00 -0.7% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 13.92 17.41 -3.49 -20.0% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 8.25 10.50 -2.25 -21.4% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 4.16 5.73 -1.57 -27.4% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -12.75 -12.45 -0.30 -2.4% 月差 FU首行-次行 元/吨 167.00 130.00 37.00 28.5% LU首行-次行 元/吨 323.00 284.00 39.00 13.7% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 -6.15 2.67 -8.82 -330.3% FU-新加坡 元/吨 -218.21 -285.04 66.83 23.4% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 124.00 125.00 -1.00 -0.8% LU-新加坡 元/吨 -1,826.22 -1,963.48 137.25 7.0% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.12 7.17 -0.06 -0.8% 库存 新加坡 千桶 20,122.00 17,511.00 2,611.00 14.9% ARA 千吨 1,263.00 1,268.00 -5.00 -0.4% 富查伊拉 万桶 1,122.20 945.60 176.60 18.7% 开工率 山东地炼 % 57.56 55.96 1.60 2.9% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、高硫燃料油市场供应或增长 3.1低硫燃料油供应增量或不及预期 国内低硫燃料油产出稳步运行，据隆众资讯统计，2023年10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量92.10万吨，产量环比下降17.10万吨（-15.66%）。23年的低硫燃料油产量增速表现并不理想，十月继续下行，或更多受到低硫燃料油需求有限的限制，因此，在经济下行，船燃需要表现平平的背景下，预计国内低硫燃料油的产量增速可能依然不理解。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量，据悉该炼厂仍未满负荷生产。最新，该炼厂宣布11月不会再有低硫燃料油的出口招标，届时低硫燃料油的供应会进一步减小。 同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计划于今年3、4季度上线投产，届时又将增加约40万桶/日的增量。此外，科威特使用低硫燃料油进行发电，或对出口量有一定影响。据富查伊拉当地交易员说明，10月31日当周低硫产品供应紧张，尤其是Al-Zour炼厂缺少VLSFO现货供应，或许23年低硫供应增加会不及预期。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2委内瑞拉制裁放松，重质原油紧张局面或缓解 沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施，俄罗斯将对全球市场自 愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年。而巴以冲突的发生，大概率使得沙特与以色列的和谈进展推迟，则沙特对于增产的愿意或降低。同时，面对着油价带来的通胀压力，美国放松委内瑞拉制裁6个月，而委内瑞拉以重质原油为主，未来将有更多重制原油和燃油流入市场，中重质原油紧张的格局或得到缓解。 国内方面，10月中国燃料油产量为448.6万吨，同比增长14.4%；2023年1-10月中国燃料油产量为4582.8万吨，同比上涨6.99%。10月燃料油产量环比回落，1-10月累计同比增速略有放缓，或与燃料油焦化、催化利润回落，需求走弱有关。而目前，随着原油价格不断下跌，炼厂利润也有一定修复，燃料油产量或环比持稳。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 100.00 0.00 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、关注冬季取暖需求 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期BDI指数和SCFI指数出现波动，但当前是全球宏观的经济风险仍未消退，尤其欧洲地区经济前景蒙尘，美国债利率高企，即全球经济仍面临较大的下行压力，船运需求恐依然不容乐观。 全球安装脱硫塔的船只数据不断增加，据DNV数据显示，8月脱硫可以使单及在运总量达5246艘，23年共新增安装脱硫塔船舶224艘，基本持平22年月均增速水平。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。据富查伊拉当地数据显示，9月份Fujairah的LSFO燃油销售量跌至7个月低点425,942立方米，同比下降16.3%，环比下降5.4%，低硫销量并不乐观。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.00000.0000 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月