白糖周报：北半球逐步兑现增产预期，原糖延续下跌

期货研究报告|白糖周报2023-01-08 北半球逐步兑现增产预期，原糖延续下跌 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z00122471. 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从中期来看，虽然印度新榨季�口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中 泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较 大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方 面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不 大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 核心观点 ■市场分析 行情回顾：本周郑糖SR2303合约收盘报5667元/吨，较上周五下跌116元/吨。广西新糖现货报价5610元/吨，较上周五下跌30元/吨。期现基差-57元/吨，较上周五走 强86元/吨。ICE3月原糖合约收盘报18.97美分/磅，较上周五下跌5.39%。以原糖3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6121元/吨，泰国进口折算成本为6258元/吨。 供给方面：2022年截至12月底，2022/23年制糖期甜菜糖厂已有14家停机，甘蔗糖厂进入生产旺季。12月全国单月产糖240万吨，同比增加37万吨。本制糖期全国共 生产食糖325万吨，同比增加47万吨；海关总署公布数据显示，海关总署公布数据显示，2022年11月我国进口食糖73万吨，同比增加10.26万吨，增幅16.35%。2022年1-11月累计进口食糖475.2万吨，同比减少51.81万吨，降幅9.83%。2022/23榨季截 至11月累计进口食糖124.74万吨，同比减少18.69万吨，降幅13.03%。2022年11月 我国进口糖浆及预混粉6.62万吨，同比减少0.57万吨。 消费方面：12月全国单月销售新糖135万吨，同比增加25万吨。累计销售食糖150万吨，同比增加21万吨。累计销糖率46.15%，去年同期46.2%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5710元/吨，同比下跌66元/吨；12月成品白糖平均销售价 格5716元/吨。 库存方面：12月全国工业库存175万吨，同比增加25万吨。 巴西方面：12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为561.3万吨，较去年同期的 76.9万吨增加了484.4万吨，同比增幅达630.18%；甘蔗ATR为142.55kg/吨，较去年同期的131.65kg/吨增加了10.9kg/吨；制糖比为39.04%，较去年同期的24.73%增加了14.31%；产乙醇4.83亿升，较去年同期的1.97亿升增加了2.86亿升，同比增幅达144.67%；产糖量为29.8万吨，较去年同期的2.4万吨增加了27.4万吨，同比增幅达1147.96%。2022/23榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为53897.9万吨，较去年同期的52260.8万吨增加了1637.1万吨，同比增幅达3.13%；甘蔗ATR为141.15kg/吨，较去年同期的142.97kg/吨下降了1.82kg/吨；累计制糖比为45.93%，较去年同期的45.03%增加了0.90%；累计产乙醇271.46亿升，较去年同期的264.78亿升增加了6.68亿升，同比增幅达2.52%；累计产糖量为3329.2万吨，较去年同期的3206.1万吨增加了123.1万吨，同比增幅达3.84%。 印度方面：据印度糖厂协会（ISMA）发布的数据显示，2022/23榨季截至12月31 日，印度食糖产量为1207万吨，较去年同期1164万吨上升43万吨。开榨糖厂数量为 509家，高于去年同期的500家。 泰国方面：泰国2022/23榨季截至12月31日，累计甘蔗入榨量为1765.54万吨，含糖分为12.36%（去年同期11.55%，同比增加0.81%），产糖率为10.223%（去年同期9.418%，同比增加0.805%）；累计产糖量为180.49万吨（去年同期161.5万吨，同比增 加18.99万吨），其中白糖产量为20.19万吨，原糖产量为155.36万吨，精制糖产量为 4.94万吨。 行情总结：本周原糖价格延续下跌，原糖3月合约跌破19美分/磅关口。巴西新任总统将燃油税豁免延长两个月，将会促使巴西甘蔗厂减少甘蔗用于生产生物燃料乙醇，从而生产更多的糖。另一方面当前印度和泰国截至12月底累计产量同比增加，逐步兑 现榨季初期增产预期，导致原糖从高位下跌。国内方面，虽然12月单月销售数据同比 增加，使得国内走势较之前偏强一些。但随着外盘冲高回落，原糖3月合约进口倒挂幅度从最高-1000元/吨以上收窄至-370元/吨左右，并且原糖7月合约进口成本下跌至5700元/吨，已经低于加工糖现货价格，与郑糖09合约接近平水。叠加国内11月进口量创历史新高，以及目前正处于开榨高峰期，国内供应充裕，本周郑糖下跌。 从中期来看，印度可能在1月份公布第二批�口配额，新榨季�口量可能下降100- 300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例 处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 ■观点 短线震荡下跌，中长期区间震荡 ■关注 原油走势、印度�口政策、印度和泰国开榨情况 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨5 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅5 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元吨5 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨5 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨5 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张6 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅6 图8:历年12月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图9:各榨季产糖量丨单位：万吨6 图10:历年12月底全国累计销糖量丨单位：万吨7 图11:历年12月全国工业库存丨单位：万吨7 图12:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图13:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图14:泰国年度糖产量丨单位：万吨8 图15:印度年度糖产量丨单位：万吨8 图16:泰国生产进度丨单位：万吨8 图17:印度生产进度丨单位：万吨8 图18:12月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图19:12月上半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图20:12月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%9 图21:12月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨9 表1:白糖策略观点10 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨10 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 22 640021 620020 19 6000 18 580017 560016 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 540015 14 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图8:历年12月底全国累计产糖量丨单位：万吨图9:各榨季产糖量丨单位：万吨 4001600 3501400 3001200 2501000 200800 150600 100400 50200 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 00 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图10:历年12月底全国累计销糖量丨单位：万吨图11:历年12月全国工业库存丨单位：万吨 250250 200 200 150 100 50 150 100 50 0 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图12:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图13:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图14:泰国年度糖产量丨单位：万吨图15:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图16:泰国生产进度丨单位：万吨图17:印度生产进度丨单位：万吨 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2221/23 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 11月1511月3012月31